美联储5月FOMC点评：政策保持耐心，美股短期回调或未结束

海外策略点评 海外策略 2024年5月2日 美联储5月FOMC点评—政策保持耐心，美股短期回调或未结束 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 研究助理 校星一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 事项： 北京时间2024年5月2日凌晨，美联储5月议息会议以12：0的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在5.25%-5.50%，同时缩表有所变化，6月1日起，美国国债的每月赎回上限从600亿美元降至 250亿美元、机构债务和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限维持在350亿美元，并将把超过这一上限的任何本金支付再投资于国债，缩表按照600亿美元/月的计划进行，符合市场预期。 平安观点： 如期维持利率，声明变化不大。今年以来，美国经济仍保持强劲，3月 CPI与PCE数据整体略超预期，核心CPI与核心PCE同比增速下行均出现放缓，显示美国通胀下行阶段性停滞。同时今年以来美债利率持续上行，回升至4.6%上方，金融条件进一步收紧。在此情况下，5月议息会议上美联储宣布维持利率水平不变，符合市场预期。本次会议声明较上次变化不大，仅有两处变化：一是新增对近期通胀的描述。会议声明指出“近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展”；二是将缩表减速提上日程。会议声明指出“从6月份开始，委员会将把美 国国债的每月赎回上限从600亿美元降至250亿美元，从而减缓其证券持有量的下降速度”。 鲍威尔表态虽中性偏鸽，但实则在温和地延后降息预期，以更好地平衡通胀反弹风险和经济放缓风险： –通胀方面，鲍威尔表示今年的通胀数据并没有给美联储带来更大的信心。今年以来通胀高于预期，鲍威尔表示，美联储对3%的通胀率不满意，将逐步将通胀率恢复到2%。有关对未来通胀的展望，鲍威尔表示预 计今年通胀将回落，但对今年通胀能下降到足以降息的程度缺乏信心。 –就业方面，鲍威尔表示劳动力市场仍相对紧张，但平衡程度有所改善，希望看到工资增长放缓至更可持续的水平。劳动力市场依然紧张，但根 据近期的JOLTS报告，辞职和招聘率已恢复正常，劳动力市场平衡程度有所改善。同时，鲍威尔指出强劲的劳动力市场“本身”不会引发通胀问题，过去一年名义工资增长有所放缓，为达到通胀目标，可能需要看到工资增长放缓至更可持续的水平。此外，随着通胀率降至3%以下，美联储的就业目标将再次成为关注焦点。 –一季度GDP方面，鲍威尔表示尽管紧缩立场对经济施加了下行压力，但私人国内最终购买力与去年下半年一样强劲，并否认滞胀说法。尽管一季度美国GDP增速低于预期，但扣除库存、贸易和政府支出后，对国内 私人部门的最终销售在经通胀调整后增速为3.1%，依然实现了强劲增长。对此，鲍威尔表示经济增长仍处于健康的水平，没有看到滞胀。 策略报 告 策略点 评 证券研究报告 –QTTaper方面，鲍威尔表示放慢缩表并不是宽松，也不意味着资产负债表收缩速度会比预期更慢，而是为了确保平 稳过渡，避免市场动荡。 –降息节奏方面，鲍威尔表示没考虑进一步加息，政策重点在于如何维持政策的限制性，下次会议降息的可能性不大。鲍威尔指出了能够让美联储考虑降息的两条路径，一是通胀回落进展令人满意,通胀回到2%的信心增强；二是劳动力市场意外走弱，即失业率升至4%以上，且失业率的上升必须具有实质性意义，否则联储仍将维持政策的限制性。 整体来看，美联储以往三个月观察窗口的习惯目前可能已不再适用，需等待后面更多数据观察，或仍将保持“边走边看”的原则。鉴于近期美国基本面韧性仍较强，提前降息无必要性，同时今年为大选年，政策上“不动优于急动”，我们仍维持观点：美联储年内降息0-2次，首次降息时点可能在四季度。 市场反应方面，鲍威尔讲话期间股市出现短暂上行，新闻发布会结束后股再度回落，整体纳指、标普500、美债利率下行、美元微跌、黄金上行。据CME观察工具，市场预测首次降息时点推迟至11月，9月降息的概率较前日大幅下降。 决议发布后，纳指、标普500分别小幅下跌0.33%、0.34%，道指小幅上涨0.23%；5年期美债利率下行8BP至4.64%，10年期美债利率下行6BP至4.63%；美元指数下跌0.64%至105.65；COMEX黄金上涨1.19%至2330.2美元/盎司。 美股方面，回调尚未结束，建议短期耐心等待。一季度美股在AI技术突破、美联储降息预期引导以及全球资金再平衡的支撑下，季度内纳斯达克指数、标普500、道琼斯指数分别上行9.11%、10.16%、5.62%。进入4月后，美国经济数据连续向好，美联储降息预期一再延后，地缘冲突风险的再起，叠加非美财报业绩引发担忧，美股出现持续回调，4月月 内纳指、道指、标普500分别下行-4.41%、-5.0%、-4.16%。本次美联储会议“嘴鸽实鹰”表态下，美股调整尚未结束，若10Y美债收益率Q2-Q3触及4.8-5.0%，美股还将有调整压力。中期来看，鉴于本年为大选之年，投资环境可能仍然比过去一年中的大部分时间更加复杂，拜登寻求连任，而股市表现为历任追求连任的总统需面对的必考题，近期对降息预期的打击或为后续降息再度开启做准备，不排除大选前美股再度反弹回高位的可能。整体来看，短期内美股回调尚未结束，建议先耐心等待。 美债方面，短期市场或集中交易年内降息0-2次，中期美债仍可逢高配置，但短期难以期待回报。1）市场交易方面，近期降息预期再次修正，叠加联储QT带来的流动性紧缩冲击，短期内美债利率的反弹风险加大，美联储5月例会后10 年美债利率盘中一度接近4.7%。短期来看，市场交易或集中于年内降息0-2次，对应10年美债高点在4.5-4.8%区间。2）美债供需方面，根据美国财政部发布的季度再融资计划，5月到7月的季度再融资发债规模设定在1250亿美元，符 合市场预期，同时，在去年连续三个季度提高中长期债券发行规模之后，美国财政部在1月再融资会议表示今年或不再进一步提高再融资发债规模，本次声明再次重申“至少未来几个季度不再增加常规债券（名义息票+福栋利率票据FRN）的拍卖规模”。近期10年期美债拍卖需求不佳，部分或受强劲经济数据影响，但也反映市场对后续或增加中长债净发行的担忧。本次声明或可部分缓解长端债券供给端压力带来的市场担忧。整体来看，短期市场主线仍将聚焦美联储降息节奏，近期交易或集中于年内降息0-2次，对应10年美债高点在4.5%-4.8%区间，如后续经济数据持续强韧，市场开始转向预期今年不降息，预计10年美债利率全年或难下4%。中期来看，美债仍有一定配置价值，若此轮美债利率维持上行，再度冲高后可考虑配置，但短期内或难以期待较好回报。 美元指数仍将偏强运行，日元、欧元或维持较弱趋势。1）美元方面，鉴于美国基本面仍维持较强韧性，叠加欧元区经济的疲软以及日央行年内加息仍存在较大不确定性，美元有一定支撑，短期来看美元不具备持续下行，二季度或仍将偏强运行，预计更多在103-108区间内震荡，如后续美国经济数据出现大幅超预期，美元指数有再向上突破可能性。2） 日元方面，4月以来，美日利差扩大下，日元兑美元持续贬值，一度接近160的关键点位。4月29日，日本当局或采取了干预汇率举措，日元兑美元一度拉回至155点位，但后续仍有一定幅度贬值反弹。整体来看，本轮日元走势的关键在 于日本央行货币政策转向节奏及美联储立场，在日央行进一步加息预期降低、美联储5月例会“嘴鸽实鹰”下，日元或仍将维持较弱趋势，近期日本当局汇率干预更多是放缓日元贬值速度，难以推动日元趋势反转。3）欧元方面，欧元仍面临下行压力，短期看空：一则，欧央行例会拉加德暗示6月或降息；二则，美元仍将偏强运行，对欧元有一定压制。 风险提示：1）全球通胀超预期上行；2）美国经济陷入显著衰退；3）地缘冲突升级；4）市场金融风险加剧。 图表1市场预期首次降息时点为11月 资料来源：CME，平安证券研究；数据截至2024年5月1日 图表25月美联储维持利率区间5.25%-5.50%图表3美国通胀下行陷入停滞 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 美国:联邦基金目标利率（%） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0.00 美国:CPI:同比（%）美国:核心CPI:同比（%） 3.80 3.50 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月1日资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月1日 图表4美国十年期国债收益率走势图表5美国三大股指走势 美国:国债收益率:10年（%）道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500（右） 5.50 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 -0.50 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月1日资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月1日 图表6美元指数走势图表7黄金走势（美元/盎司） 美元指数 COMEX黄金 120 115 110 105 100 95 90 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月1日资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年5月1日 风险提示 风险提示：1）全球通胀超预期上行；2）美国经济陷入显著衰退；3）地缘冲突升级；4）市场金融风险加剧。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以