公司信息更新报告：存量出清，增量蓄势待发，即将迎来发展新阶段

悦康药业（688658.SH） 2024年05月02日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/30 存量出清，增量蓄势待发，即将迎来发展新阶段 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《羟A新药上市申请获CDE受理，业绩增量释放在即—公司信息更新报告》-2023.12.20 元，当前股价对应PE为23.2/18.2/13.6倍，维持“买入”评级。 当前股价(元) 16.53 营收短期承压，研发能力持续加强促发展，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 27.88/11.99 公司2023年实现营收41.96亿元（同比-7.61%，下文皆为同比口径）；归母净利 总市值(亿元) 74.39 润1.85亿元（-44.87%）；扣非归母净利润1.32亿元（-50.89%）。2024Q1实现营 流通市值(亿元) 33.82 收9.68亿元（-14.24%）；归母净利润0.69亿元（-18.72%）；扣非归母净利润0.65 总股本(亿股) 4.50 亿元（-22.22%）从盈利能力来看，2023年毛利率为62.67%（-1.97pct），净利率 流通股本(亿股) 2.05 为4.47%（-2.99pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为42.11%（-1.45pct）； 近3个月换手率(%) 101.39 管理费用率为5.9%（+0.09pct）；财务费用率为-0.24%（+0.47pct）；研发费用率8.39%（+0.80pct）。我们看好公司研发能力加强带来的长期发展潜力，上调2024 股价走势图 年，下调2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为 悦康药业 沪深300 3.2/4.08/5.48亿元（原预计2024-2025年为3.16/4.49亿元），EPS为0.71/0.91/1.22 抗感染类产品营收稳健增长，消化系统及心脑血管等品类销售下滑 2023年公司抗感染类营收10.21亿元（+11.63%）；心脑血管类营收26.55亿元 （-3.66%）；消化系统类营收1.17亿元（-62.12%）；降糖类营收1.79亿元 （-25.97%）；原料药营收1.59亿元（-18.35%）；其他类产品营收0.48亿元 （-54.26%）。消化系统类营收下降显著，主要系奥美拉唑肠溶胶囊市场竞争激烈，同类产品市场价格下降等方面影响，存量业务出清。 研发投入不断提高，创新能力持续加强 公司以创新为发展核心，始终维持着较高比例的研发投入。2023年公司研发投入4.36亿元，占营收比例达10.38%，为创新药研发项目的迅速推进提供了强有力的支撑。截至2023年底，公司拥有研发项目共46项，其中在研创新药18项， 在研仿制药及一致性评价项目28项。同时，公司的重点中药创新药注射用羟基红花黄色素A的NDA申请已于2023年12月获CDE受理；复方银杏叶片、紫花温肺止嗽颗粒的NDA申请已于2024Q1获CDE受理，即将迎来收获期。 风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品上市不确定性风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,542 4,196 4,422 4,632 5,420 YOY(%) -8.5 -7.6 5.4 4.7 17.0 归母净利润(百万元) 335 185 320 408 548 YOY(%) -38.5 -44.9 73.3 27.4 34.5 毛利率(%) 64.6 62.7 59.5 60.5 64.7 净利率(%) 7.5 4.5 7.3 8.9 10.2 ROE(%) 8.5 5.2 8.2 10.1 12.7 EPS(摊薄/元) 0.74 0.41 0.71 0.91 1.22 P/E(倍) 22.2 40.3 23.2 18.2 13.6 P/B(倍) 1.9 2.1 1.9 1.8 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3901 3425 3094 3261 3505 营业收入 4542 4196 4422 4632 5420 现金 1657 1480 1926 2270 2228 营业成本 1606 1566 1793 1830 1915 应收票据及应收账款 1284 996 0 0 0 营业税金及附加 54 55 55 58 68 其他应收款 11 11 13 12 17 营业费用 1978 1767 1548 1598 2005 预付账款 60 73 67 80 92 管理费用 245 230 256 259 314 存货 738 728 950 762 1030 研发费用 344 352 389 408 477 其他流动资产 151 137 138 137 139 财务费用 -33 -10 -28 -40 -45 非流动资产 2107 2487 2452 2410 2557 资产减值损失 -52 -62 -44 -51 -64 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 81 44 0 0 0 固定资产 1165 1452 1474 1462 1588 公允价值变动收益 3 -1 1 1 1 无形资产 369 435 466 502 543 投资净收益 1 -0 0 0 0 其他非流动资产 574 600 512 446 426 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 6009 5911 5546 5672 6062 营业利润 358 232 361 461 617 流动负债 1899 2137 1460 1437 1547 营业外收入 5 2 0 0 0 短期借款 228 352 352 352 352 营业外支出 13 10 0 0 0 应付票据及应付账款 777 721 0 0 0 利润总额 350 223 361 461 617 其他流动负债 894 1064 1109 1085 1195 所得税 11 36 39 50 63 非流动负债 112 177 166 155 145 净利润 339 187 322 411 554 长期借款 0 55 44 32 22 少数股东损益 4 3 2 3 5 其他非流动负债 112 122 122 122 122 归属母公司净利润 335 185 320 408 548 负债合计 2011 2314 1626 1592 1692 EBITDA 469 374 496 595 769 少数股东权益 8 10 12 15 20 EPS(元) 0.74 0.41 0.71 0.91 1.22 股本 450 450 450 450 450 资本公积 2681 2645 2645 2645 2645 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 858 548 669 806 977 成长能力 归属母公司股东权益 3989 3588 3908 4065 4350 营业收入(%) -8.5 -7.6 5.4 4.7 17.0 负债和股东权益 6009 5911 5546 5672 6062 营业利润(%) -43.8 -35.3 55.8 27.6 33.8 归属于母公司净利润(%) -38.5 -44.9 73.3 27.4 34.5 获利能力毛利率(%) 64.6 62.7 59.5 60.5 64.7 净利率(%) 7.5 4.5 7.3 8.9 10.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.5 5.2 8.2 10.1 12.7 经营活动现金流 -121 785 573 698 529 ROIC(%) 11.7 6.6 12.2 16.8 20.1 净利润 339 187 322 411 554 偿债能力 折旧摊销 155 170 163 174 197 资产负债率(%) 33.5 39.1 29.3 28.1 27.9 财务费用 -33 -10 -28 -40 -45 净负债比率(%) -33.7 -26.5 -36.4 -43.7 -40.0 投资损失 -1 0 0 0 0 流动比率 2.1 1.6 2.1 2.3 2.3 营运资金变动 -736 397 121 161 -171 速动比率 1.6 1.2 1.4 1.7 1.5 其他经营现金流 155 41 -5 -8 -6 营运能力 投资活动现金流 -557 -502 -128 -132 -343 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 548 497 129 132 344 应收账款周转率 4.4 4.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -16 0 0 0 应付账款周转率 3.2 3.1 7.1 0.0 0.0 其他投资现金流 -9 11 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -102 -432 1 -222 -228 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.41 0.71 0.91 1.22 短期借款 219 123 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.27 1.75 1.27 1.55 1.18 长期借款 0 55 -11 -11 -10 每股净资产(最新摊薄) 8.87 7.97 8.68 9.03 9.67 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 36 -36 0 0 0 P/E 22.2 40.3 23.2 18.2 13.6 其他筹资现金流 -357 -574 12 -211 -218 P/B 1.9 2.1 1.9 1.8 1.7 现金净增加额 -773 -145 446 344 -42 EV/EBITDA 13.0 17.4 12.1 9.5 7.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证