经营尚在修复期，持续深耕属地市场

事件：公司公告2023年全年实现营收201.87亿元同降7.46%；实现归母净利润10.24亿元同降19.61%；实现扣非归母净利润8.12亿元同降20.01%。 装饰主业仍在调整，设计收入和毛利率同比改善。分业务来看，2023年公司装饰/幕墙/设计业务分别实现收入168.06/17.66/14.63亿元，同比变动-9.80%/7.27%/11.54%，装饰收入规模下行或是受住宅业务调整的影响；其中装饰/设计业务毛利率分别为13.16%/39.48%，同比变动-0.94pct/1.26pct。 减值计提有所收窄，经营现金流保持净流入。2023年公司销售毛利率为14.81%同降0.97pct；期间费用率8.26%同增0.47pct；资产及信用减值损失率0.61%，同降0.77pct；归母净利率5.07%，同降0.76pct；公司期内经营性活动现金净流入3.44亿元，较上年同期多流入0.42亿元；收现比103.99%同降1.2pct；付现比98.95%同降1.92pct。 新签订单稳中有增，设计施工一体化有序拓展。2023年公司新签236.70亿元同增6.8%，其中公装/住宅/设计项目分别实现新签189.53/25.43/21.74亿元，分别同增4.9%/1.8%/35.5%。公司在设计施工一体化、城市更新、医疗净化、新兴客户等领域持续发力，利用全产业链资源、多专业管理等优势进一步加大业务开拓力度，2023年设计施工一体化实现订单增长46.99%，医疗净化实验室实现订单增长24.79%。基于房地产政策环境不断优化，城中村改造、保障房等需求有望加速落地，公司相关业务经验丰富，城市更新项目是公司长期发展的新动力和未来政企合作的新目标，随着国家开展21个城市的更新试点工作，公司已经全面开拓城市更新市场，打造公司全新增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入197.85/208.12/227.94亿元，归母净利润10.32/11.63/13.32亿元。4月30日收盘价对应PE分别为8.82/7.83/6.84倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，新签订单不及预期，地产行业复苏不及预期。 金螳螂2023年报点评正文 装饰主业仍在调整，设计收入和毛利率同比改善。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为50.93/54.81/58.99/37.14亿元 ， 同比分别变动-12.87%/0.37%/-4.82%/-13.83%；归母净利润分别为2.73/3.40/2.38/1.73亿元分别同比变动-45.23%/-7.59%/-29.20%/143.43%。分业务来看，2023年公司装饰/幕墙/设计业务分别实现收入168.06/17.66/14.63亿元 ， 同比变动-9.80%/7.27%/11.54%，装饰收入规模下行或是受住宅业务调整的影响；其中装饰/设计业务毛利率分别为13.16%/39.48%同比变动-0.94pct/1.26pct。分地区来看 ，2023年公司实现省内/省外业务营收61.11/140.76亿元 ，分别同降18.34%/1.78%；省内/省外业务毛利率分别为19.25%/12.89%，分别同比变动0.99pct/-1.60pct。 减值计提有所收窄，经营现金流保持净流入。2023年公司销售毛利率为14.81%同降0.97pct；期间费用率8.26%同增0.47pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为1.70%/6.29%/0.27%，同比变动0.13pct/0.36pct/-0.02pct； 资产及信用减值损失率0.61%，同降0.77pct；归母净利率5.07%，同降0.76pct。 公司期内经营性活动现金净流入3.44亿元，较上年同期多流入0.42亿元；收现比103.99%同降1.2pct；付现比98.95%同降1.92pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为142/97/173/16亿元，较年初同比变动5.20%/-7.67%/-2.31%/-15.60%。 新签订单稳中有增，设计施工一体化有序拓展。2023年公司新签236.70亿元同增6.8%，其中公装/住宅/设计项目分别实现新签189.53/25.43/21.74亿元，分别同增4.9%/1.8%/35.5%；其中Q4单季度新签52.19亿元同增4.3%，其中公装/住宅/设计项目分别实现新签43.40/2.76/6.03亿元，分别同比变动2.7%/-27.4%/52.7%。从地区角度来看，公司持续向纵深推进属地市场深耕，2023年深圳实现订单增长1.8倍，上海实现订单增长42%。公司在设计施工一体化、城市更新、医疗净化、新兴客户等领域持续发力，利用全产业链资源、多专业管理等优势进一步加大业务开拓力度，2023年设计施工一体化实现订单增长46.99%，医疗净化实验室实现订单增长24.79%。截至2023年底，公司累计已签约未完工订单金额合计241.64亿元同降2.7%，其中公装/住宅/设计项目分别已签约未完工186.92/27.90/26.82亿元，分别同比变动-6.2%/-4.4%/34.6%。基于房地产政策环境不断优化，城中村改造、保障房等需求有望加速落地，公司相关业务经验丰富，城市更新项目是公司长期发展的新动力和未来政企合作的新目标，随着国家开展21个城市的更新试点工作，公司已经全面开拓城市更新市场，打造公司全新增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入197.85/208.12/227.94亿元，归母净利润10.32/11.63/13.32亿元。4月30日收盘价对应PE分别为8.82/7.83/6.84倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，新签订单不及预期，地产行业复苏不及预期。