经营尚在修复期，持续深耕属地市场

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-04-30 收盘价(元)3.43 流通股本(亿股)26.43 每股净资产(元)5.09 总股本(亿股)26.55 最近12月市场表现 金螳螂 沪深300 1% -8% -16% -24% -33% -41% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《经营仍在修复，静待行业回暖》 2023-11-06 2.《至暗时刻已过，待从头期待辉煌重现》2023-02-05 事件：公司公告2023年全年实现营收201.87亿元同降7.46%；实现归母净利润10.24亿元同降19.61%；实现扣非归母净利润8.12亿元同降20.01%。 装饰主业仍在调整，设计收入和毛利率同比改善。分业务来看，2023年公司装饰/幕墙/设计业务分别实现收入168.06/17.66/14.63亿元，同比变动-9.80%/7.27%/11.54%，装饰收入规模下行或是受住宅业务调整的影响；其中装饰/设计业务毛利率分别为13.16%/39.48%，同比变动-0.94pct/1.26pct。 减值计提有所收窄，经营现金流保持净流入。2023年公司销售毛利率为14.81%同降0.97pct；期间费用率8.26%同增0.47pct；资产及信用减值损失率0.61%，同降0.77pct；归母净利率5.07%，同降0.76pct；公司期内经营性活动现金净流入3.44亿元，较上年同期多流入0.42亿元；收现比103.99%同降1.2pct；付现比98.95%同降1.92pct。 新签订单稳中有增，设计施工一体化有序拓展。2023年公司新签236.70亿元同增6.8%，其中公装/住宅/设计项目分别实现新签189.53/25.43/21.74亿元，分别同增4.9%/1.8%/35.5%。公司在设计施工一体化、城市更新、医疗净化、新兴客户等领域持续发力，利用全产业链资源、多专业管理等优势进一步加大业务开拓力度，2023年设计施工一体化实现订单增长46.99%，医疗净化实验室实现订单增长24.79%。基于房地产政策环境不断优化，城中村改造、保障房等需求有望加速落地，公司相关业务经验丰富，城市更新项目是公司长期发展的新动力和未来政企合作的新目标，随着国家开展21个城市的更新试点工作，公司已经全面开拓城市更新市场，打造公司全新增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入197.85/208.12/227.94亿元，归母净利润10.32/11.63/13.32亿元。4月30日收盘价对应PE分别为8.82/7.83/6.84倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，新签订单不及预期，地产行业复苏不及预期。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 21813 20187 19785 20812 22794 收入增长率(%) -14.03 -7.46 -1.99 5.19 9.52 归母净利润(百万元) 1274 1024 1032 1163 1332 净利润增长率(%) 125.73 -19.61 0.80 12.63 14.57 EPS(元/股) 0.48 0.39 0.39 0.44 0.50 PE 10.10 9.64 8.82 7.83 6.84 ROE(%) 10.19 7.70 7.33 7.77 8.31 PB 1.03 0.75 0.65 0.61 0.57 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 金螳螂2023年报点评正文 装饰主业仍在调整，设计收入和毛利率同比改善。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为50.93/54.81/58.99/37.14亿元，同比分别变动-12.87%/0.37%/-4.82%/-13.83%；归母净利润分别为2.73/3.40/2.38/1.73亿元分别同比变动-45.23%/-7.59%/-29.20%/143.43%。分业务来看，2023年公司装饰 /幕墙/设计业务分别实现收入168.06/17.66/14.63亿元，同比变动-9.80%/7.27%/11.54%，装饰收入规模下行或是受住宅业务调整的影响；其中装饰/设计业务毛利率分别为13.16%/39.48%同比变动-0.94pct/1.26pct。分地区来看，2023年公司实现省内/省外业务营收61.11/140.76亿元，分别同降18.34%/1.78%；省内/省外业务毛利率分别为19.25%/12.89%，分别同比变动0.99pct/-1.60pct。 减值计提有所收窄，经营现金流保持净流入。2023年公司销售毛利率为14.81%同降0.97pct；期间费用率8.26%同增0.47pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为1.70%/6.29%/0.27%，同比变动0.13pct/0.36pct/-0.02pct；资产及信用减值损失率0.61%，同降0.77pct；归母净利率5.07%，同降0.76pct公司期内经营性活动现金净流入3.44亿元，较上年同期多流入0.42亿元；收现比103.99%同降1.2pct；付现比98.95%同降1.92pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为142/97/173/16亿元，较年初同比变动5.20%/-7.67%/-2.31%/-15.60%。 新签订单稳中有增，设计施工一体化有序拓展。2023年公司新签236.70亿元同增6.8%，其中公装/住宅/设计项目分别实现新签189.53/25.43/21.74亿元，分别同增4.9%/1.8%/35.5%；其中Q4单季度新签52.19亿元同增4.3%，其中公装/住宅/设计项目分别实现新签43.40/2.76/6.03亿元，分别同比变动2.7%/-27.4%/52.7%。从地区角度来看，公司持续向纵深推进属地市场深耕，2023年深圳实现订单增长1.8倍，上海实现订单增长42%。公司在设计施工一体化、城市更新、医疗净化、新兴客户等领域持续发力，利用全产业链资源、多专业管理等优势进一步加大业务开拓力度，2023年设计施工一体化实现订单增长46.99%，医疗净化实验室实现订单增长24.79%。截至2023年底，公司累计已签约未完工订单金额合计241.64亿元同降2.7%，其中公装/住宅/设计项目分别已签约未完工186.92/27.90/26.82亿元，分别同比变动-6.2%/-4.4%/34.6%。基于房地产政策环境不断优化，城中村改造、保障房等需求有望加速落地，公司相关业务经验丰富，城市更新项目是公司长期发展的新动力和未来政企合作的新目标，随着国家开展21个城市的更新试点工作，公司已经全面开拓城市更新市场，打造公司全新增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入197.85/208.12/227.94亿元，归母净利润10.32/11.63/13.32亿元。4月30日收盘价对应PE分别为8.82/7.83/6.84倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，新签订单不及预期，地产行业复苏不及预期。 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21813.29 20186.62 19785.00 20812.25 22794.02 成长性 减:营业成本 18371.34 17196.74 16808.48 17640.06 19306.00 营业收入增长率 -14.0% -7.5% -2.0% 5.2% 9.5% 营业税费 69.08 60.03 58.83 61.89 67.78 营业利润增长率 126.1% -18.1% 1.3% 12.6% 14.5% 销售费用 342.38 343.68 346.24 360.05 387.50 净利润增长率 125.7% -19.6% 0.8% 12.6% 14.6% 管理费用 559.58 601.18 613.34 624.37 638.23 EBITDA增长率 146.6% -17.1% 17.4% 10.4% 12.5% 研发费用 732.61 668.25 633.12 645.18 706.61 EBIT增长率 140.4% -19.4% 23.8% 11.2% 13.3% 财务费用 63.58 53.92 47.72 37.50 36.77 NOPLAT增长率 -141.6% -21.7% 23.4% 11.2% 13.3% 资产减值损失 -9.85 14.15 -9.38 -19.38 -29.38 投资资本增长率 -0.9% 5.3% 2.9% 5.9% 7.7% 加:公允价值变动收益 -1.53 -28.06 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 11.5% 6.3% 5.7% 6.4% 7.1% 投资和汇兑收益 15.39 43.84 42.97 45.20 49.50 利润率 营业利润 1423.69 1166.65 1181.60 1330.30 1523.61 毛利率 15.8% 14.8% 15.0% 15.2% 15.3% 加:营业外净收支 -3.96 -1.74 -4.00 -4.00 -4.00 营业利润率 6.5% 5.8% 6.0% 6.4% 6.7% 利润总额 1419.74 1164.91 1177.60 1326.30 1519.61 净利润率 6.0% 5.2% 5.3% 5.7% 5.9% 减:所得税 115.30 125.13 129.54 145.89 167.16 EBITDA/营业收入 7.5% 6.8% 8.1% 8.5% 8.7% 净利润 1273.81 1024.08 1032.23 1162.58 1332.03 EBIT/营业收入 6.8% 5.9% 7.5% 7.9% 8.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 6059.39 6063.06 5711.32 6070.28 7472.15 固定资产周转天数 14 22 23 21 19 交易性金融资产 1083.17 1191.36 1241.36 1261.36 1271.36 流动营业资本周转天数 54 69 83 87 75 应收帐款 13357.23 13861.99 13697.01 14109.52 14706.17 流动资产周转天数 542 583 591 588 582 应收票据 183.40 382.29 387.13 422.24 464.20 应收帐款周转天数 210 243 252 243 230 预付帐款 273.31 316.70 218.51 229.32 250.98 存货周转天数 34 39 44 46 45 存货 1772.65 1954.00 2098.05 2330.97 2445.53 总资产周转天数 621 661 674 653 631 其他流动资产 246.95 256.79 256.79 256.79 256.79 投资资本周转天数 235 267 280 282 278 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.2% 7.7% 7.3% 7.8% 8.3% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 3.4% 2.8% 2.8% 3.0% 3.2% 投资性房地产 111.66 180.38 249.09 317.81 386.52 ROIC 9.7% 7.2% 8.7% 9.1% 9.6% 固定资产 850.