4月政治局会议解读：春雷一声震天响

中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势，每年的4、7、12月召开的政治局会议都会涉及经济相关议题，是资本市场重点关注的会议之一。今年4月政治局会议在贯彻落实中央经济工作会议和两会精神的基础上，对于财政和货币政策、新质生产力、扩大内需、对外开放、防范化解风险等领域有更为细致的表述和政策导向，尤其是释放了要支持民企出海、壮大耐心资本、优化房地产增量等重要政策信号。 整体而言：本次政治局会议传递的信号是积极的，对于当前经济回升形势予以肯定，同时指出各项政策需要持续发力，国内经济在二季度以及今年的后续时间进一步企稳回升是可以期待的。 在此，我们针对本次政治局会议值得关注的八大要点解读如下： 经济形势1：对年初的经济成果给予高度的肯定，对经济形势的表态较积极 经济形势2：针对经济面临的困难，着重强调内需不足和外部环境宏观政策：避免经济前紧后松，财政节奏加快和降准降息可期 扩大内需：扩内需优先级提高，首要抓手是设备更新和以旧换新转型升级：强调新质生产力，首提发展风险投资和壮大耐心资本 对外开放：明确支持民企出海，扩大中间品贸易和服务贸易等多种贸易形式 防范风险：地产政策从融资侧转向需求侧，首提统筹消化存量和优化增量 长三角一体化：以体制机制支撑创新体系，区域一体化迈入新阶段 风险提示：政策落地不及预期，海外因素变化超预期。 林荣雄分析师 2024年05月01日 春雷一声震天响——4月政治局会议解读 报告摘要 策略事件点评 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 黄玮宗联系人 SAC执业证书编号：S1450123070007 相关报告亢奋？大可不必 2024-04-28 透视A股：Q1基金季报点评 2024-04-23 重返大盘股 2024-04-21 透视A股：重磅推出，A股 2024-04-17 出海50指数新国九条的真实影响是什 2024-04-14 么？ huangwz1@essence.com.cn 内容目录 1.春雷一声震天响——4月政治局会议解读3 1.1.经济形势1：对年初经济成果给予高度的肯定，对经济形势的表态较积极4 1.2.经济形势2：针对经济面临的困难，着重强调内需不足和外部环境4 1.3.宏观政策：避免经济前紧后松，财政节奏加快和降准降息可期4 1.4.扩大内需：扩内需优先级提高，首要抓手是设备更新和以旧换新5 1.5.转型升级：强调新质生产力，首提发展风险投资和壮大耐心资本5 1.6.对外开放：明确支持民企出海，扩大中间品贸易和服务贸易等多种贸易形式5 1.7.防范风险：地产政策从融资侧转向需求侧，首提统筹消化存量和优化增量6 1.8.长三角一体化：以体制机制支撑创新体系，区域一体化迈入新阶段6 图表目录 图1.本次政治局会议与去年12月会议的对比3 图2.历届三中全会一般都会涉及到重大的制度改革4 1.春雷一声震天响——4月政治局会议解读 中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势，每年的4、7、12月召开的政治局会议都会涉及经济相关议题，是资本市场重点关注的会议之一。今年4月政治局会议在贯彻落实中央经济工作会议和两会精神的基础上，对于财政和货币政策、新质生产力、扩大内需、对外开放、防范化解风险等领域有更为细致的表述和政策导向，尤其是释放了要支持民企出海、壮大耐心资本、优化房地产增量等重要政策信号。 整体而言：本次政治局会议传递的信号是积极的，对于当前经济回升形势予以肯定，同时指出各项政策需要持续发力，国内经济在二季度以及今年的后续时间进一步企稳回升是可以期待的。 图1.本次政治局会议与去年12月会议的对比 资料来源：新华社，国投证券研究中心 值得关注的一点是本次政治局会议决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。从新闻稿的表述来看，改革不仅将成为二十届三中全会的研究重点，也是本次会议的一个关键词。会议指出，改革开放是党和人民事业大踏步赶上 时代的重要法宝。全党必须自觉把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一 步全面深化改革。 从我国历史经验来看，三中全会5年一次，历次三中全会一般都会涉及到重大的制度改革， 恰逢中国经济转型升级，内外部因素复杂交织的关键年份，7月份二十届三中全会必将对中国经济和资本市场产生重大而深远的影响。 图2.历届三中全会一般都会涉及到重大的制度改革 资料来源：新华社，国投证券研究中心 1.1.经济形势1：对年初经济成果给予高度的肯定，对经济形势的表态较积极 会议指出：经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势，要增强做好经济工作的信心。坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。 解读：不难看出，本次政治局会议对于一季度取得的经济成果给予了高度肯定，并且认为当前经济回升势头正在不断增强。事实上，在内需不断修复、外需保持韧性的环境下，一季度GDP增速达到5.3%，且中国制造业PMI在今年3月和4月均保持在扩张区间，这印证了会议 指出的“积极因素增多，动能持续增强”。对于二季度以及后续的经济工作，会议的表态也是较为积极的，我国经济有基础、有优势、有韧性、有潜能，而“乘势而上”和“前紧后松”则意味着宏观政策要协同发力，注重政策落实的连贯性和时效性，避免出现高开低走的局面， 有利于缓解此前市场对于宏观政策持续性的担忧。 1.2.经济形势2：针对经济面临的困难，着重强调内需不足和外部环境 会议指出：经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。 解读：相较于去年12月政治局会议对于当前经济面临的困难和挑战的表述，本次会议删去了“部分行业产能过剩、社会预期偏弱”的表述，可见当前供给侧和预期层面的问题已经有效解决，而更多的篇幅放在对于需求侧和外部环境的表述上。特别是对于外部环境的复杂性、严峻性、不确定性的上升，新增了“明显”一词加以强调，凸显当前全球政治经济局势暗潮 涌动和扑朔迷离。 1.3.宏观政策：避免经济前紧后松，财政节奏加快和降准降息可期 会议指出：要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。 解读：本次会议对于宏观政策强调要“靠前发力”，也是呼应了前文提到的“避免经济前紧后松”，财政方面预期中的强调了“要及早发行并用好超长期特别国债”，预计特别国债落地的节点有望提前，专项债的发行进度也有望加快，Wind数据显示，2024年前四个月新增专项债 累计发行7224.48亿元，意味着年内待发行的新增专项债与超长期特别国债额度尚有约4.2 万亿元，年内政府投资可用资金较为充足。另外比较值得关注的是对货币政策的表述，首次在政治局会议这个级别的会议中明确提出要“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，这意味着新一轮降准降息有望在后续落地，并且力度也值得期待。 1.4.扩大内需：扩内需优先级提高，首要抓手是设备更新和以旧换新 会议指出：要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。要创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质消费需要。要深入推进以人为本的新型城镇化，持续释放消费和投资潜力。要实施好政府和社会资本合作新机制，充分激发民间投资活力。 解读：本次会议在需求侧的表述较此前的重要会议并无明显变化，再次明确“积极扩大国内需求”的首要抓手是“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”。目前行动方案在政策层面已形成“1+N”政策体系，其中“1”是指国务院3月13日公开发布的《推动大规模设备 更新和消费品以旧换新行动方案》；“N”是各领域的具体实施方案。根据环资司的数据，2023年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，初步估算设备更新将是一个年 规模5万亿元以上的巨大市场。消费品以旧换新同样大有可为，目前，我国家电保有总量已 超30亿台，仅2023年就有超过两亿台家电报废。根据中汽协方面预测，2024年我国汽车总销量将超过3100万辆，据国家信息中心预测，2024年我国汽车市场换购需求占总需求的比重将为44%，到2025年有望提高到48%左右，这样的换购比例将带来可观的汽车销售增量。仅汽车、家电的更新换代，预计能创造超过万亿规模的市场空间。这一系列政策的效果可谓是“一石多鸟”，既能促进消费、拉动投资、切实增强经济活力，又能增加先进产能、促进节能降碳、减少安全隐患，实现高质量发展。 1.5.转型升级：强调新质生产力，首提发展风险投资和壮大耐心资本 会议指出：要因地制宜发展新质生产力。要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。 解读：本次政治局会议首次提出要积极发展风险投资、壮大耐心资本。在一级市场层面，我 们认为后续可能会加快成立国家股权基金，用以支持人工智能、量子计算、半导体等新质生产力相关领域。而在二级市场层面，壮大耐心资本可能指的是以社保、养老金为代表的中长期资金加快入市，同时在融资端，当前以新国九条为核心的政策体系正在形成，从上市融资、 并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，以提升对新产业新业态新技术的包容性，促进新质生产力发展。 1.6.对外开放：明确支持民企出海，扩大中间品贸易和服务贸易等多种贸易形式 会议指出：要坚定不移深化改革扩大开放，建设全国统一大市场，完善市场经济基础制度。要积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口，支持民营企业拓展海外市场，加大力度吸引和利用外资。 解读：会议明确支持民营企业拓展海外市场，在内循环仍有堵点的背景下，企业未来增长点在出海，而出海的主力军则是民营企业。根据海关总署的数据，今年一季度民营企业的出口、 进口增速分别快于整体4.8个、7.8个百分点，进出口规模占我国进出口总值的比重提升至54.3%。同时，对于外贸增长的抓手，也明确了政策层面多次提及的外贸新增长点：中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。我们认为中国企业的出海浪潮已然到来，不论是对于实体经济还是资本市场，都将是未来相当长时间内的重要议题。 1.7.防范风险：地产政策从融资侧转向需求侧，首提统筹消化存量和优化增量 会议指出：要持续防范化解重点领域风险。继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。要持续推动中小金融机构改革化险，多措并举促进资本市场健康发展。 解读：从表述上看依然是此前反复提及的三个领域：地产、政府债务和中小金融机构风险， 但显然本次将大量的篇幅集中在对于房地产问题的阐述上。 1、对于房地产问题，我们认为值得注意是本次会议对于地产支持政策的重心，从此前以融资 支持为核心（如：一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求），逐步转向以需求侧政策为核心。本次会议的新提法是：要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房