急跌如何冲击利差？

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.9%以下；收益率超过6%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、黑龙江、青海等地的利差也较高。与上周相比，各期限公募城投债收益上行比例在97%以上，1-2年品种收益平均上行13.9BP，3-5年品种调整幅度反而更小。其中，收益率下行幅度较大的包括1-2年贵州地级市非永续、1年内广西区县级永续，以及1年内甘肃地级市非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.1%以下；收益率高于6%的品种出现在贵州及辽宁地级市；其余的陕西、云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益普遍上行，而3-5年品种调整幅度不及中短端。具体来看，收益下行较多的有3-5年陕西地级市非永续、1-2年辽宁地级市非永续及2-3年宁夏地级市非永续债，分别下行36.5BP、10.8BP和12.7BP。 尹睿哲分析师 2024年04月30日 急跌如何冲击利差？ 截至2024年4月29日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益基本上行，其中，2-3年国企公募永续债，及同期限民企公募非永续债上行均超过16BP；地产债收益悉数上行，特别是1年内及2-3年民企公募非永续债收益涨幅较为明显。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率基本上行。具体来看，租赁债呈收益上行态势，但平均收益涨幅在金融债中偏小；商金债收益率同样上行，且国股行品种调整幅度大于其他品种，2年内国有行、1-2年股份行商金债收益上行超过20BP；二永债大幅下跌，3-5年农商行及2-3年股份行永续债收益上行甚至达到25BP左右；证券公司债的调整力度略大于证券次级债，而从次级债表现来看，1年内私募永续债、3-5年非永续债收益上行幅度较小，在12BP附近。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年4月29日，存量信用债中，民企地产债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益基本上行，其中，2-3年国企公募永续债，及同期限民企公募非永续债上行均超过16BP；地产债收益悉数上行，特别是1年内及2-3年民企公募非永续债收益涨幅较为明显。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率基本上行。具体来看，租赁债呈收益上行态势，但平均收益涨幅在金融债中偏小；商金债收益率同样上行，且国股行品种调整幅度大于其他品种，2年内国有行、1-2年股份行商金债收益上行超过20BP；二永债大幅下跌，3-5年农商行及2-3年股份行永续债收益上行甚至达到25BP左右；证券公司债的调整力度略大于证券次级债，而从次级债表现来看，1年内私募永续债、3-5年非永续债收益上行幅度较小，在12BP附近。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为4月29日，单位：%） 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 67448 2.47 2.73 2.78 3.03 2.64 2.83 2.89 3.18 公募债 80822 2.35 2.59 2.66 2.75 2.36 2.60 2.68 2.82 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8494 2.64 3.36 2.94 - 2.63 2.89 2.88 3.31 公募债 91953 2.33 2.46 2.62 2.67 2.20 2.34 2.53 2.53 非金融非地产产业债（民企） 私募债 149 - - - - 4.21 3.24 2.85 - 公募债 3503 3.03 8.43 3.48 - 2.68 3.29 3.27 3.25 地产债（国企） 私募债 1523 - - 2.90 - 2.74 2.91 2.90 3.87 公募债 11365 2.64 2.83 2.79 - 2.59 2.77 2.93 2.85 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 748 - - - - 7.77 5.78 7.34 - 租赁公司债 私募债 262 - - - - 2.82 3.02 3.06 - 公募债 5568 2.78 2.82 2.95 - 2.31 2.68 2.59 2.92 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 2.15 2.25 2.32 2.38 股份制商业银行 14750 - - - - 2.17 2.29 2.36 2.43 城市商业银行 10211 - - - - 2.21 2.34 2.40 2.42 农商行 1458 - - - - 2.24 2.38 2.42 - 银行资本补充债 国有商业银行 38615 2.19 2.36 2.47 2.59 2.12 2.35 2.44 2.53 股份制商业银行 12725 2.25 2.44 2.53 2.65 2.12 2.38 2.47 2.61 城市商业银行 8033 2.42 3.12 2.90 3.06 2.35 2.74 2.80 2.97 农商行 1995 2.38 2.73 2.87 2.94 2.88 3.91 3.27 3.76 证券公司债 私募债 2332 - - - - 2.26 2.48 2.56 2.56 公募债 17856 - - - - 2.16 2.35 2.48 2.50 证券公司次级债 私募债 758 2.26 2.47 2.63 - 2.34 2.76 2.90 5.73 公募债 5055 - 2.41 2.55 2.63 2.21 2.43 2.56 2.60 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 67448 67.02 72.27 62.74 77.98 83.99 79.95 73.54 93.39 公募债 80822 52.85 56.42 50.78 50.68 57.20 57.41 52.29 58.25 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8494 80.78 135.93 78.12 - 83.06 85.71 72.89 105.82 公募债 91953 51.00 44.62 46.99 43.15 42.10 31.98 37.89 29.56 非金融非地产产业债（民企） 私募债 149 - - - - 242.00 123.33 68.51 - 公募债 3503 127.49 643.67 129.62 - 91.43 125.85 111.82 100.04 地产债（国企） 私募债 1523 - - 76.69 - 94.39 89.45 74.23 161.61 公募债 11365 81.61 81.41 64.37 - 79.91 74.16 77.56 62.13 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 748 - - - - 597.52 375.69 519.85 - 租赁公司债 私募债 262 - - - - 102.55 98.90 89.59 - 公募债 5568 97.35 80.85 78.52 - 54.83 65.30 42.37 67.58 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 34.98 22.50 18.15 13.44 股份制商业银行 14750 - - - - 32.31 24.56 21.16 18.68 城市商业银行 10211 - - - - 37.86 30.99 25.73 19.70 农商行 1458 - - - - 43.87 35.17 28.36 - 银行资本补充债 国有商业银行 38615 40.19 37.26 32.51 34.67 34.39 34.37 28.00 29.41 股份制商业银行 12725 47.39 40.27 37.77 40.22 36.04 38.27 30.99 37.35 城市商业银行 8033 54.18 108.57 75.41 82.55 55.56 70.93 65.31 73.98 农商行 1995 46.52 67.55 73.08 68.80 110.79 189.02 110.76 152.89 证券公司债 私募债 2332 - - - - 44.73 46.56 40.52 32.12 公募债 17856 - - - - 38.48 32.56 33.19 26.23 证券公司次级债 私募债 758 42.71 42.77 48.56 - 49.76 71.41 74.94 347.70 公募债 5055 - 36.09 39.40 39.25 39.23 39.23 40.99 34.98 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为4月29日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为4月29日，单位：BP） 券种 发行方式（或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 10.40 15.67 9.66 9.69 12.06 13.71 13.07 9.90 公募债 11.80 14.47 14.48 12.36 12.75 14.32 12.47 9.87 非金融非地产产业债（国企） 私募债 9.97 11.02 10.14 - 11.81 10.62 13.78 8.89 公募债 11.84 12.40 16.03 11.92 12.14 10.53 15.84 12.63 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -55.43 8.29 12.93 - 公募债 12.98 7.62 14.57 - 10.20 15.41 16.21 7.72 地产债（国企） 私募债 - - 2.98 - 9.00 10.17 15.41 3.87 公募债 16.34 15.61 1.13 - 13.63 12.61 15.28 11.77 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - - 70.25 9.36 46.85 - 租赁公司债 私募债 - - - - 10.42 12.77 14.79 - 公募债 11.54 14.88 23.66 - 13.97 18.55 20.74 14.45 商业银行普通金融债 国有商业银行 - - - - 20.60 20.51 19.73