增长动能不及竞争对手，估值性价比有所减弱；下调至“持有”

李宁（2331.HK）研究报告总结

关键观点：

下调至“持有”评级的原因：

1. 短期业绩表现：李宁的1Q24线下流水增长趋势弱于主要竞争对手，特别是批发门店流水和正价直营门店的流水表现不佳。
2. 市场份额变化：在篮球品类上，李宁的市场份额有被主要竞争对手如安踏、361度等侵蚀的风险。
3. 品牌力可能承压：巴黎时装周及巴特勒中国行等活动未能明显提升品牌影响力，市场营销和新品布局方面也缺乏亮点，品牌力优势可能减弱。
4. 市场预期过高：市场对李宁2024年的净利润预期偏高，存在下调风险，考虑额外的物业折旧、联营企业去年一次性盈利等因素后，估值性价比不再显著。
5. 估值合理性：基于预测，李宁的估值为15倍2024年市盈率，相比其8.3%的复合增长率，估值性价比不高。

不下调至“卖出”的原因：

1. 基本面恢复：尽管面临挑战，李宁的渠道库存与库龄结构已恢复至健康水平，零售折扣同比改善。
2. 品牌力保持：即使短期内业绩不如竞争对手，李宁在国产运动服饰领域仍保持品牌领先地位。
3. 资本操作空间：拥有较高净现金水平（截至2023年底达179.8亿元），可以用于品牌投入、市场营销或资本回报（如回购和派息）。

投资风险：

• 行业需求放缓
• 国内品牌间的竞争加剧

财务预测与指标：

• 盈利能力：预计2024年至2026年净利润复合增长率为8.3%，PE逐步提升至12.3倍。
• 财务比率：ROE从17.9%降至13.8%，表明增长动力减弱。

市场预期与浦银国际目标价：

• 市场预期：李宁股价区间为14.9至65.0港元。
• 浦银国际目标价：23.0港元，对应潜在升幅为10%。

股价表现与财务报表分析：

• 股价表现：李宁股价自4月22日以来累计上涨超过20%，主要受外资短期回流影响。
• 财务报表：重点关注营业收入、净利润、毛利率、经营利润率等关键指标，以及现金流、负债和权益情况。

结论：

综上所述，李宁（2331.HK）在面对增长动能不及竞争对手的情况下，其估值性价比已不再显著，故分析师下调至“持有”评级，但仍保持对品牌的领先地位和资本操作空间的乐观态度。投资者应关注市场预期调整风险及行业竞争动态。