白酒板块高股息率标的

白酒板块高股息率标的 核心观点： 事件：公司发布2023年报及2024一季报，其中，2023年公司实现营业收入331.3亿元，同比+10.0%；归母净利润100.2亿元，同比+6.8%。1Q24实现营业收入162.6亿元，同比+8.0%；归母净利润60.6亿元，同比+5.0%。 渠道持续下沉。公司2023年省内/省外分别实现收入324.9/143.9亿元，同比+5.9%/9.6%，省内/省外经销商数量分别-17/+568家。省内市场面临挤压式竞争，公司重在渠道梳理，提高经销商质量。省外针对河南、山东等样板市场进一步向县乡级市场下沉，同时针对部分新兴市场进行重点突破。 中高档价位承压。公司2023年白酒业务收入324.9亿元，拆分量价来看，销量同比-16.6%，吨价同比+29.5%，增长主要由价增带动，反映公司产品结构优化。细分价格带，2023年中高档/普通酒分别实现收入 285.4/39.5亿元，同比+8.8%/20.7%。其中23H2中高档/普通酒收入分别同比-5.4%/61.7%，洋河大曲及双沟放量明显，海天梦产品矩阵持续理顺。2023年商务消费承压，M6+重点工作在于渠道理顺和价盘梳理，M3水晶版受益于宴席市场回补增速较高。 数字化相关费用滞后发生使费用率走高。公司2023年毛利率75.2%，同比+0.6pct；管理费用率/销售费用率分别为-1.1%/2.4%，同比 -0.2/+0.1pct。公司销售费用率增加主要因2021-22年产品数字化和渠道数字化费用滞后发生，除此之外的费用投入比例实际为缩减趋势。1Q24毛利率76.0%，同比-0.6pct，管理费用/销售费用分别为2.8%/8.5%，同比-0.9/+1.1pct。2023年及2024一季度净利率分别为30.2%、37.3%，同比-0.9%、-1.1%。 股息率较高。2023年公司现金分红70.2亿元，分红比例提升至70.1%，按最新收盘价计算股息率达4.9%。 投资建议：根据最新业绩和公司经营目标调整盈利预测，预计2024-2026年EPS7.03/7.51/8.23元，2024/4/30收盘价95.07元对应P/E分别为14/13/12倍。增长动能放缓，但股息率较高，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：省外市场开拓不及预期的风险；省内市场竞争加剧的风险。 洋河股份(002304) 谨慎推荐(维持) 分析师 刘来珍 ：021-20252641 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001 研究助理韩勉 ：010-80927653 ：hanmian_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-04-29 股票代码 002304 A股收盘价(元) 95.86 上证指数 3,113.04 总股本(万股) 150,645 实际流通A股(万股) 150,216 流通A股市值(亿元) 1,440 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●白酒Ⅱ 2024年04月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33126.28 35420.73 38137.97 41303.78 收入增长率% 10.04 6.93 7.67 8.30 归母净利润（百万元） 10015.93 10588.37 11307.77 12403.65 利润增速% 6.80 5.72 6.79 9.69 毛利率% 75.25 75.05 74.28 74.33 摊薄EPS(元) 6.65 7.03 7.51 8.23 PE 14.30 13.53 12.67 11.55 PB 2.76 2.30 1.95 1.67 PS 4.32 4.04 3.76 3.47 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 52534.74 64387.83 77192.64 90987.18 营业收入 33126.28 35420.73 38137.97 41303.78 现金 25812.79 36059.08 46536.94 58409.56 营业成本 8200.25 8837.02 9809.49 10600.94 应收账款 3.53 39.36 42.38 45.89 营业税金及附加 5269.25 5667.32 6102.08 6608.60 其它应收款 57.78 59.03 63.56 68.84 营业费用 5386.95 6021.52 6407.18 6815.12 预付账款 50.97 44.19 49.05 53.00 管理费用 1764.42 1593.93 1601.79 1652.15 存货 18954.24 20374.24 22616.33 24441.07 财务费用 -754.53 -814.79 -876.72 -950.28 其他 7655.43 7811.93 7884.39 7968.81 资产减值损失 -2.83 0.00 0.00 0.00 非流动资产 17257.55 17524.47 17532.31 17729.77 公允价值变动收益 -37.08 0.00 0.00 0.00 长期投资 1229.84 1229.84 1229.84 1229.84 投资净收益 255.52 250.00 250.00 250.00 固定资产 5305.63 4835.47 4348.40 3846.33 营业利润 13242.57 14117.78 15077.18 16538.11 无形资产 1773.12 1813.12 1851.12 1887.12 营业外收入 39.18 0.00 0.00 0.00 其他 8948.97 9646.05 10102.95 10766.48 营业外支出 63.91 0.00 0.00 0.00 资产总计 69792.29 81912.30 94724.95 108716.95 利润总额 13217.83 14117.78 15077.18 16538.11 流动负债 17175.79 18973.13 20473.01 22056.35 所得税 3197.06 3524.42 3764.41 4129.45 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 10020.77 10593.37 11312.77 12408.65 应付账款 1425.87 1595.57 1771.16 1914.06 少数股东损益 4.84 5.00 5.00 5.00 其他 15749.92 17377.55 18701.85 20142.29 归属母公司净利润 10015.93 10588.37 11307.77 12403.65 非流动负债 566.63 552.52 552.52 552.52 EBITDA 13004.99 14014.51 14922.63 16320.37 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 6.65 7.03 7.51 8.23 其他 566.63 552.52 552.52 552.52 负债合计 17742.42 19525.65 21025.53 22608.87 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 111.35 116.35 121.35 126.35 营业收入 10.04% 6.93% 7.67% 8.30% 归属母公司股东权益 51938.52 62270.30 73578.08 85981.73 营业利润 5.86% 6.61% 6.80% 9.69% 负债和股东权益 69792.29 81912.30 94724.95 108716.95 归属母公司净利润 6.80% 5.72% 6.79% 9.69% 毛利率 75.25% 75.05% 74.28% 74.33% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 30.24% 29.89% 29.65% 30.03% 经营活动现金流 6130.22 11061.75 10959.32 12554.08 ROE 19.28% 17.00% 15.37% 14.43% 净利润 10020.77 10593.37 11312.77 12408.65 ROIC 17.85% 15.98% 14.44% 13.57% 折旧摊销 730.01 711.52 722.16 732.54 资产负债率 25.42% 23.84% 22.20% 20.80% 财务费用 2.62 1.46 1.46 1.46 净负债比率 -49.45% -57.69% -63.05% -67.75% 投资损失 -255.52 -250.00 -250.00 -250.00 流动比率 3.06 3.39 3.77 4.13 营运资金变动 -4604.30 196.79 -827.08 -338.57 速动比率 1.89 2.26 2.61 2.97 其它 236.64 -191.39 0.00 0.00 总资产周转率 0.48 0.47 0.43 0.41 投资活动现金流 661.03 -548.68 -480.00 -680.00 应收帐款周转率 1361.21 1651.89 933.25 935.87 资本支出 -1109.76 -830.00 -730.00 -930.00 应付帐款周转率 5.85 5.85 5.83 5.75 长期投资 1513.20 0.00 0.00 0.00 每股收益 6.65 7.03 7.51 8.23 其他 257.59 281.32 250.00 250.00 每股经营现金 4.07 7.34 7.27 8.33 筹资活动现金流 -5608.34 -13.86 -1.46 -1.46 每股净资产 34.48 41.34 48.84 57.08 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 14.30 13.53 12.67 11.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.76 2.30 1.95 1.67 其他 -5608.34 -13.86 -1.46 -1.46 EV/EBITDA 10.75 7.65 6.48 5.20 现金净增加额 1182.01 10501.62 10477.86 11872.62 P/S 4.32 4.04 3.76 3.47 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘来珍，上海交通大学金融学硕士，7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证