营收稳步提升，碳化硅技术持续突破

2024年05月01日三安光电(600703.SH) 营收稳步提升，碳化硅技术持续突破 公司快报 证券研究报告LED投资评级买入-A维持评级 6个月目标价14.1元股价(2024-04-30)12.53元 事件： 4月27日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年全年公司实 交易数据总市值(百万元) 62,512.40 流通市值(百万元) 62,512.40 总股本(百万股) 4,989.02 流通股本(百万股) 4,989.02 12个月价格区间11.01/20.27元 现营业收入140.53亿元，同比增长6.28%，实现归母净利润3.67亿元，同比增长-46.5%。2024年第一季度营业收入35.57亿元，同比增长22.33%，归母净利润1.19亿元，同比增长-44.39%. 行业逐步回暖，一季度存货下降，营收稳步增长： 三安光电 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% -38% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 2023年行业整体承压，前三季度公司稼动率较低，四季度才逐步恢复。年报披露，LED板块上半年需求较弱，下半年需求回暖，公司调整产品结构，提高高端LED产品占比，盈利能力逐步改善。集成电路板块，公司射频前端业务2023年上半年产能稼动率在20%-50%之间波动，下半年受益于消费需求回暖和供应链切换，出货量快速提升，现阶段稼动率超过85%；滤波器业务2023年上半年稼动率不足20%，年底爬升至50%；电力电子业务目前已广泛应用于光伏、储能、新能源汽车、充电桩等领域，已拥有碳化硅配套产能16,000片/月，硅 基氮化镓产能2,000片/月，合作意向及客户超800家。一季报披 露，公司一季度存货54.45亿元，同比减少4.77亿元，收入35.57 亿元，同比增长22.33%。 碳化硅技术持续突破，车规级MOS已通过AEC-Q101标准认证： 999563363 年报披露，报告期内湖南三安碳化硅技术持续突破，6寸衬底已实现国际客户批量出货，8寸衬底外延衬底外延工艺调试完成并向重点海外客户送样验证。截至2023年末，二极管已推出适用于光伏领域的G5代系产品，累计出货超2亿颗。电动汽车主驱用的车规级1200V/16mΩ碳化硅MOSFET攻克了可靠性问题并通过AEC-Q101标准，已在重点新能源汽车客户模块验证中；工规级1700V/1Ω和1200V/32mΩ碳化硅MOSFET已在光伏及充电桩领域小规模出货。碳化硅客户群持续扩大，与全球电源巨头维谛技术达成战略合作伙伴关系，与理想汽车成立的合资公司苏州斯科半导体进入试生产阶段，与意法合资公司主厂房已封顶，正进行内部装修、设备采购、员工培训等开工筹备工作，预计2024年配备产能8吋8,000-10,000片/ 月，将于2024年底通线，2025年逐步释放产能。该合资公司规划 2028年达产，达产后的产能为10,000片/周。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为174.25亿元、212.59亿元、265.74亿元，归母净利润分别为12.79亿元、20.31亿元、32.45 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 1.3 3.2 3M -2.5 8.6 12M -19.0 -29.5 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告行业回暖叠加碳化硅批量出 2023-11-01 货，三季度经营环比向上签署新能源车主驱《战略采 2022-11-08 购意向协议》，碳化硅业务加速推进 亿元，给予24年55倍PE，对应六个月目标价14.1元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 13,222.3 14,052.8 17,425.4 21,259.0 26,573.8 净利润 685.1 366.6 1,278.5 2,030.5 3,245.4 每股收益(元) 0.14 0.07 0.26 0.41 0.65 每股净资产(元) 7.61 7.68 7.95 8.27 8.83 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 85.1 159.0 45.6 28.7 18.0 市净率(倍) 1.5 1.5 1.5 1.4 1.3 净利润率 5.2% 2.6% 7.3% 9.6% 12.2% 净资产收益率 1.8% 1.0% 3.2% 4.9% 7.4% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.5% 0.7% 0.8% ROIC 3.3% 1.7% 2.0% 4.0% 8.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,222.3 14,052.8 17,425.4 21,259.0 26,573.8 成长性 减:营业成本 10,864.8 12,597.0 14,201.7 16,709.6 19,930.3 营业收入增长率 5.2% 6.3% 24.0% 22.0% 25.0% 营业税费 163.6 163.6 209.1 255.2 315.8 营业利润增长率 -51.0% -42.3% 13.8% 154.3% 100.0% 销售费用 167.4 185.2 226.5 297.6 372.0 净利润增长率 -47.8% -46.5% 248.8% 58.8% 59.8% 管理费用 764.1 893.6 1,045.5 1,275.5 1,594.4 EBITDA增长率 14.6% -24.0% 51.6% 16.5% 25.0% 研发费用 584.4 793.9 679.6 807.8 1,009.8 EBIT增长率 -18.1% -119.4% -657.6% 56.8% 64.1% 财务费用 377.2 275.4 260.0 200.0 200.0 NOPLAT增长率 -33.5% -39.9% 17.6% 98.3% 87.7% 资产减值损失 -587.0 -351.2 -300.0 -300.0 -300.0 投资资本增长率 19.1% 1.1% -3.3% -5.6% -0.1% 加:公允价值变动收益 14.7 17.4 - - - 净资产增长率 24.6% 0.9% 3.5% 4.1% 6.7% 投资和汇兑收益 39.0 -43.2 60.0 18.6 11.8 营业利润 857.9 494.8 563.0 1,431.8 2,863.2 利润率 加:营业外净收支 -3.6 -20.2 941.2 957.1 955.0 毛利率 17.8% 10.4% 18.5% 21.4% 25.0% 利润总额 854.2 474.6 1,504.2 2,388.9 3,818.1 营业利润率 6.5% 3.5% 3.2% 6.7% 10.8% 减:所得税 169.2 108.0 225.6 358.3 572.7 净利润率 5.2% 2.6% 7.3% 9.6% 12.2% 净利润 685.1 366.6 1,278.5 2,030.5 3,245.4 EBITDA/营业收入 32.2% 23.0% 28.2% 26.9% 26.9% EBIT/营业收入 10.0% -1.8% 8.2% 10.5% 13.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 551 587 447 317 214 货币资金 9,526.0 8,863.0 4,454.2 8,475.7 11,316.8 流动营业资本周转天数 164 174 166 168 168 交易性金融资产 80.1 72.6 72.6 72.6 72.6 流动资产周转天数 505 556 439 407 420 应收帐款 3,308.6 3,490.0 4,210.0 5,527.6 6,729.3 应收帐款周转天数 81 87 80 82 83 应收票据 2,176.7 2,392.0 3,001.2 3,773.8 4,670.5 存货周转天数 142 142 134 130 122 预付帐款 490.7 454.3 876.8 605.8 1,104.8 总资产周转天数 1,442 1,487 1,156 936 794 存货 5,807.1 5,309.9 7,660.7 7,686.3 10,345.9 投资资本周转天数 885 910 726 569 442 其他流动资产 745.5 719.4 889.1 784.6 797.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 1.8% 1.0% 3.2% 4.9% 7.4% 长期股权投资 438.5 818.4 818.4 818.4 818.4 ROA 1.2% 0.6% 2.4% 3.6% 5.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 3.3% 1.7% 2.0% 4.0% 8.0% 固定资产 22,685.5 23,121.3 20,196.9 17,272.6 14,348.3 费用率 在建工程 5,264.5 4,422.6 4,422.6 4,422.6 4,422.6 销售费用率 1.3% 1.3% 1.3% 1.4% 1.4% 无形资产 5,626.5 6,101.7 5,538.6 4,975.5 4,412.4 管理费用率 5.8% 6.4% 6.0% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 2,239.5 1,910.0 2,123.7 1,915.6 1,878.8 研发费用率 4.4% 5.6% 3.9% 3.8% 3.8% 资产总额 58,389.3 57,675.1 54,264.7 56,331.1 60,918.0 财务费用率 2.9% 2.0% 1.5% 0.9% 0.8% 短期债务 3,981.2 2,825.1 - - - 四费/营业收入 14.3% 15.3% 12.7% 12.1% 12.0% 应付帐款 3,321.4 2,577.6 4,409.4 4,087.1 5,670.5 偿债能力 应付票据 1,572.5 1,657.3 1,300.9 2,499.4 2,098.7 资产负债率 35.0% 33.6% 27.0% 26.7% 27.7% 其他流动负债 2,812.3 3,137.2 3,263.5 2,877.0 3,437.5 负债权益比 53.9% 50.6% 36.9% 36.5% 38.3% 长期借款 3,349.5 3,430.9 - - - 流动比率 1.89 2.09 2.36 2.85 3.13 其他非流动负债 5,405.8 5,743.7 5,651.7 5,600.4 5,665.3 速动比率 1.40 1.57 1.50 2.03 2.20 负债总额 20,442.7 19,371.8 14,625.6 15,063.9 16,872.0 利息保障倍数 3.50 -0.93 5.47 11.16 18.32 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 4,989.0 4,989.0 4,989.0 4,989.0 4,989.0 DPS(元) 0.05 - 0.06 0.08 0.09 留存收益 33,623.2 33,669.7 34,650.1