24Q1业绩复苏，低空和量子打开新市场

2024年05月01日 信安世纪(688201.SH) 24Q1业绩复苏，低空和量子打开新市场 公司快报 证券研究报告 基础软件及管理办公软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价21.40元股价(2024-04-30)18.73元 事件概述 公司近期发布2023年年报和2024年一季报预告，2023年实现营业 交易数据总市值(百万元) 4,027.04 流通市值(百万元) 3,841.98 总股本(百万股) 215.01 流通股本(百万股) 205.12 12个月价格区间 9.63/45.58元 收入5.49亿元，同比下降16.54%，实现归母净利润0.11亿元，同比下降93.15%。2024年一季度，公司实现营业收入0.71亿元，同比增长36.67%，实现归母净利润-0.30亿元，同比增长8.61%。公司2023年业绩受外部环境承压，但是2024Q1业绩出现复苏，我们预期全年有望迎来业绩改善。 2023年业绩整体承压，2024年期待收入和利润端同比改善 收入端来看，根据年报披露，受宏观经济等因素影响，部分客户采购节奏延缓，订单签订、项目交付、验收等环节出现不同程度的延期，公司实现营业收入5.49亿元，同比降低16.54%。从具体的行业拆分来看，公司金融行业实现收入2.58亿元，同比下降41.99%；企业行 业实现收入1.37亿元，同比下降0.98%；政府行业实现收入1.53亿 元，同比增长106.21%。 公司金融行业短期需求承压，我们认为主要是金融行业国密改造进度靠前，因此在2023年进入到合规需求和业务需求换挡的阶段，相应 需求有所减弱。展望2024年，伴随金融行业信息化资本开支和国产信创化趋势的延续，我们认为有望在更多业务场景下使用密码进行安全防护，相关需求有望复苏。 公司政府和企业业务相对保持需求的稳定，尤其政府业务增速较快，一方面由于公司2023年6月并表普世科技，增厚政府行业的收入，另一方面商用密码的应用领域也从金融、财政、烟草、交通、通信、 政务等重要应用领域向医疗、教育、农业等新的应用领域拓展，带来了新的业务机会。 展望2024年，从Q1的业绩来看，收入端同比增长36.67%，为全年业务发展奠定了良好基础，我们认为伴随公司金融行业企稳回升、政府和企业市场持续拓展，叠加普世科技并表的影响，2024年有望迎 来业绩的改善。 毛利率来看，公司2023年综合毛利率69.18%，同比2022年下降2.33pct，从细分行业来看，金融行业毛利率73.84%（yoy+1.60pct）、 企业毛利率68.79%（yoy-0.85pct）、政府业务毛利率61.52%(yoy-8.97%)，公司金融和企业的毛利率保持稳定，而政府业务毛利率的下降，主要是普世科技并表带来的结构性影响，总体公司仍保持了较强的产品和市场竞争力。 费用端来看，2023年公司销售/管理/研发费用分别同比增长20.31%/11.78%/35.30%，我们认为短期的费用增长主要是为未来产品和市场推广的布局，若伴随需求和收入的复苏，费用率有望下降。 信安世纪 沪深300 8% -7% -22% -37% -52% -67% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 25.4 16.8 -47.6 绝对收益 27.3 27.8 -58.2 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告收入增速逐季改善，行业需 2023-11-03 求有望回暖Q2业绩筑底回升，商用密码 2023-08-10 政策持续推进拟定增收购普世科技，产品 2022-11-17 和渠道双拓展Q3业绩强劲复苏，密码需求 2022-11-04 有望加速 积极布局无人机安全和抗量子密码，打开新市场 低空经济领域，根据公司年报和公众号披露，无人机作为国家战略重点发展方向之一，也是低空经济的重要组成部分，低空共享无人机系 统面临多种安全风险和加密需求。公司推出“低空共享无人机数据全生命周期加密方案”，目前该方案已入选工信部“工业领域典型案例”通过集成安全密码模块、部署密码网关产品、使用密码资源服务，全面解决无人机重要数据在全生命周期流转过程中的安全问题。 抗量子密码领域，根据年报和公众号披露，公司积极推进后量子密码算法研究、迁移及行业落地工作，已成功将部分后量子算法融入公司 产品当中，为面对未来的后量子攻击风险提供安全保障；综合设计后量子密码的迁移规划及落地实践，助力各行业从传统密码体系平滑过渡到后量子密码体系；已与多家具有创新能力的机构建立联合，共同开展后量子密码实验课题的研究。 投资建议： 信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，积极布局低空和量子的前沿技术方向。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入7.51/9.13/11.06亿元，实现归母净利润0.92/1.30/1.67亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价21.40元，对应2024年的50倍动态市盈率。 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 658.1 549.2 750.9 912.6 1,106.1 净利润 163.9 11.2 92.2 130.1 166.5 每股收益(元) 1.19 0.05 0.43 0.61 0.77 每股净资产(元) 8.36 6.50 7.11 7.86 8.79 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 47.74 377.03 43.67 30.96 24.18 市净率(倍) 6.79 3.07 2.74 2.57 2.38 净利润率 24.9% 2.0% 12.3% 14.3% 15.1% 净资产收益率 15.0% 0.9% 6.5% 8.6% 10.2% 股息收益率 1.8% 1.3% 0.1% 0.7% 1.0% ROIC 15.7% -0.7% 9.0% 11.6% 13.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 658.1 549.2 750.9 912.6 1,106.1 成长性 减:营业成本 187.5 169.3 236.2 286.0 344.7 营业收入增长率 25.4% -16.5% 36.7% 21.5% 21.2% 营业税费 3.1 8.3 11.3 13.7 16.6 营业利润增长率 5.8% -99.4% 14777.0% 41.1% 28.0% 销售费用 91.5 111.5 115.0 130.6 147.2 净利润增长率 6.4% -93.2% 721.6% 41.1% 28.0% 管理费用 191.5 258.6 240.9 283.6 332.7 EBITDA增长率 17.1% -82.7% 417.4% 33.2% 23.4% 财务费用 -0.4 -1.8 0.9 0.0 -2.3 EBIT增长率 11.1% -100.6% -14682.2% 40.2% 26.9% 资产减值损失 -33.7 27.3 34.6 30.9 42.0 NOPLAT增长率 9.7% -105.9% 1565.0% 40.2% 26.9% 加:公允价值变动收益 1.7 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 30.0% 22.0% 18.8% -0.9% 17.9% 投资和汇兑收益 0.5 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 12.3% 21.2% 9.4% 10.5% 11.9% 营业利润 167.7 1.0 142.6 201.2 257.5 加:营业外净收支 5.3 -0.3 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 173.0 0.6 142.6 201.2 257.5 毛利率 71.5% 69.2% 68.5% 68.7% 68.8% 减:所得税 9.5 -15.8 7.8 11.0 14.1 营业利润率 25.5% 0.2% 19.0% 22.0% 23.3% 净利润163.911.292.2130.1166.5 净利润率 24.9% 2.0% 12.3% 14.3% 15.1% EBITDA/营业收入 29.7% 6.1% 23.3% 25.5% 26.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 26.3% -0.2% 19.1% 22.0% 23.1% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 184.9 178.7 236.8 315.6 326.7 固定资产周转天数 267 329 230 179 139 交易性金融资产 26.3 20.1 20.1 20.1 20.1 流动营业资本周转天数 272 368 417 335 391 应收帐款 385.4 412.3 657.8 617.7 897.9 流动资产周转天数 389 500 542 469 506 应收票据 4.2 5.8 7.9 9.6 11.6 应收帐款周转天数 175 265 260 255 250 预付帐款 3.9 16.0 21.8 26.5 32.2 存货周转天数 139 196 196 196 196 存货 103.9 149.2 157.2 212.2 0.0 总资产周转天数 704 968 854 778 704 其他流动资产 -7.5 -29.5 13.8 -28.5 244.2 投资资本周转天数 628 918 798 651 633 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 ROE 15.0% 0.9% 6.5% 8.6% 10.2% 投资性房地产 ROA 12.3% 0.7% 4.8% 6.6% 7.2% 固定资产 506.6 485.0 460.2 435.3 410.0 ROIC 15.7% -0.7% 9.0% 11.6% 13.6% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 16.0 30.2 33.4 36.9 40.8 销售费用率 13.9% 20.3% 15.3% 14.3% 13.3% 其他非流动资产 104.2 316.7 316.7 316.7 316.7 管理费用率 29.1% 47.1% 32.1% 31.1% 30.1% 资产总额 1,328.8 1,585.5 1,926.7 1,963.1 2,301.3 财务费用率 -0.1% -0.3% 0.1% 0.0% -0.2% 短期债务 6.4 4.4 133.0 -5.5 47.6 三费/营业收入 43.0% 67.1% 47.5% 45.4% 43.2% 应付帐款 82.2 94.6 145.7 137.4 194.3 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 13.2% 11.9% 20.7% 14.0% 17.8% 其他流动负债 75.7 76.8 107.2 129.8 156.4 负债权益比 15.3% 13.5% 26.0% 16.2% 21.7% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 4.27 4.28 2.89 4.48 3.85 其他非流动负债