线下稳步扩张，电商和跨境强劲增长

公司发布2023年年报和2024年一季报：1）2023年：公司实现收入86.78亿元（同比+10.7%），归母净利润4.29亿元（同比+80.5%），扣非归母净利润3.77亿元（同比+84.2%）；2）2024Q1：公司实现收入17.61亿元（同比+20.0%），归母净利润0.74亿元（同比+20.2%），扣非归母净利润0.74亿元（同比+48.6%）。2023年稳健收官，2024Q1增长亮眼。 床垫量价齐升，软床沙发企稳恢复。2023年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具收入分别为50.17/26.61/7.70/1.31亿元（同比+23.9%/-1.1%/-14.6%/+27.9%）。2023年床垫实现量价齐升，销量同比+20%、价格提升小个位数，软床及配套产品相对稳定，沙发同比较大幅度下滑主要系M&D沙发销售承压。我们预计2024Q1床垫高增势头延续，软床及配套产品和沙发企稳恢复，低基数下木质家具翻倍以上增长。2023年床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具毛利率分别为38.3%/30.5%/25.6%/1.1%（同比+1.5pct/+1.5pct/+0.3pct/+2.2pct），供应链管理优化下各品类毛利率均有所提升。 线下渠道稳步扩张，线上电商和跨境强劲增长。 1）品牌：2023年喜临门品牌收入55.08亿元（同比+12.6%），毛利率44.9%（同比+2.5pct）；M&D受消费下行压力影响，收入4.11亿元（同比-24.1%），毛利率28.1%（同比-3.1pct）。我们预计2023年及2024Q1公司自主品牌零售业务收入增长稳健。 2）线下：2023年公司门店合计收入36.86亿元（同比+2.0%），毛利率45.1%（同比+1.7pct），其中我们预计喜临门品牌线下增速更快。公司线下布局专卖店、商超、家电、家装、小区等渠道，零售网络持续扩张，截至2023年末公司门店总数达5653家（同比+380家），喜临门和喜眠分别净增271家和190家，M&D门店收缩。我们预计2024Q1公司线下收入实现高个位数增长，其中喜临门品牌增速更快。 3）线上：2023年公司线上收入18.04亿元（同比+22.0%），天猫、京东稳中求进，重点发力抖音等新平台，我们预计2024Q1线上收入延续快速增长。受益于产品结构优化，2023年线上毛利率为44.4%（同比+3.4pct）。 4）代工：通过对海外客户精准实行分层分级策略，我们预计代加工业务收入提速。 5）跨境：公司通过Amazon、wayfair、Walmart等向美国等地区销售产品，积极推进自主品牌出海，跨境电商收入有望保持靓丽增长。 6）自主品牌工程业务：公司推进客户结构及业务模式优化、提升经营质量，预计酒店装修业务增长稳健；此外伴随线下旅游场景恢复，预计酒店床具业务实现高增。 精细化运营下，盈利水平稳步向好。2023年公司毛利率为34.4%（同比+2.0pct），2024Q1毛利率为33.5%（同比+1.1pct），持续强化降本增效，毛利率稳步提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7pct/-0.3pct/-0.4pct/-0.4pct，基本保持稳定。2023年公司归母净利率为4.9%（同比+1.9pct），2024Q1归母净利率为4.2%（基本持平）。 盈利预测与投资评级：公司国内线下和电商同步扩张，海外代加工和跨境业务增长提速，经营稳步向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.2亿元、7.3亿元，对应PE为13.6x、11.4x、9.8x，维持“买入”评级。 风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）