Q1业绩表现承压，自营、投行表现有待修复

2024年04月30日中金公司(601995.SH) Q1业绩表现承压，自营、投行表现有待修复 公司快报 证券研究报告证券Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价38.31元股价(2024-04-30)33.34元 ■事件：公司披露2024年一季报，2024Q1实现营业收入38.7亿元 （YoY-37.6%），归母净利润12.39亿元（YoY-45.1%），加权平均ROE 交易数据总市值(百万元)160,940.74流通市值(百万元)97,470.90总股本(百万股)4,827.26流通股本(百万股)2,923.5412个月价格区间30.22/46.6元 为1.21%（YoY-1.29pct），EPS为0.223元（YoY-48.7%）。对比各业务条线业绩表现来看，自营业务承压较为显著，Q1净收入同比-17.6亿元/-49%；此外投行业务净收入受监管因素影响同比-25%。 ■经纪投行降幅明显。1）经纪：2024Q1市场日均股基成交额同比+3%至10217亿元，同期公司实现经纪业务净收入同比-33%至8.3亿元，预计公司经纪业务市占率及费率水平均有一定程度滑落。2）投行：公司2024Q1实现投行业务净收入同比-25%至4.5亿元，预计IPO节奏收紧影响仍将持续。3）资管：公司2024Q1实现资管业务净收入同比-18%至2.7亿元，预计公司仍将持续完善产品线布局，强化竞争优 中金公司 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 势。 ■信用自营收益承压。1）信用：公司2024Q1实现信用业务净收入- 5.9亿元（上年同期：-2.4亿元），主因存放金融同业利息收入及两 融利息收入减少，同期市场日均两融余额规模同比-2%至1.55万亿元。2）自营：公司2024Q1实现自营业务净收入同比-49%至18.5亿元，主因以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司2024Q1各业务分部业绩均一定程度承压，但长期而言，监管趋严、行业竞争加剧背景下，仍看好公司作为头部券商有望受益。我们预计公司2024年-2026年EPS 分别为1.38元、1.52元、1.71元，给予1.7x2024年P/B，对应6个月目标价38.31元。 ■风险提示：流动性大幅收紧、财富管理转型不及预期、资本市场大幅波动等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26,087 22,990 24,577 26,472 29,200 归母净利润 7,598 6,156 6,655 7,327 8,255 每股净资产(元) 20.55 21.67 22.54 23.66 24.91 每股收益(元) 1.57 1.28 1.38 1.52 1.71 估值水平 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 1.62 1.54 1.48 1.41 1.34 P/E 21.18 26.14 24.18 21.97 19.50 999563322 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益1.6 绝对收益3.5 3M -9.9 1.2 12M -10.2 -20.8 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 相关报告投行业务阶段承压，财富管 2024-04-03 理持续发力汇兑收益支撑业绩，财富管理发展向好 2023-09-01 投行收入短期下滑，自营业 2023-05-05 务显著高增投行业务延续领先优势，财 2023-04-03 富管理持续推进转型 haying@essence.com.cn 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26,087 22,990 24,577 26,472 29,200 手续费及佣金净收入 15,943 12,088 11,583 12,741 14,519 其中：经纪收入 5,232 4,530 4,666 5,132 5,902 证券承销收入 7,006 3,702 3,147 3,462 3,877 资产管理收入 1,365 1,213 1,237 1,361 1,565 利息净收入 -1,023 -1,335 -816 142 530 投资净收益 10,858 15,084 12,067 12,308 12,554 公允价值变动净收益 -253 -4,493 1,133 295 478 汇兑净收益 340 1,361 320 674 785 其他业务收入 223 285 291 312 333 营业支出 15,525 15,916 16,930 18,053 19,714 营业税金及附加 170 87 93 100 111 管理费用 12,744 15,823 16,831 17,946 19,598 资产减值损失（含信用减值损失） -21 5 -141 -52 -63 其他业务成本 2,633 1 148 58 68 营业利润 9,128 7,074 7,647 8,419 9,486 加：营业外收入 10 8 26 15 16 减：营业外支出 82 259 134 158 184 利润总额 9,056 6,823 7,376 8,120 9,150 减：所得税费用 1,461 659 713 785 884 净利润 7,595 6,164 6,663 7,336 8,265 减：少数股东损益 -3 8 8 9 10 归属于母公司所有者的净利润 7,598 6,156 6,655 7,327 8,255 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产 648,764 624,307 655,522 714,519 789,543 货币资金 146,162 118,820 124,761 134,742 146,465 其中：客户资金存款 70,577 60,480 63,504 64,854 62,946 结算备付金 22,644 28,166 29,575 34,898 40,831 其中：客户备付金 12,440 14,371 15,090 13,967 14,476 融出资金 31,626 35,810 37,600 41,360 45,496 金融投资 336,086 350,300 360,809 396,890 436,579 衍生金融资产 17,791 12,005 14,406 18,728 24,347 买入返售金融资产 27,136 19,921 20,917 22,658 21,166 长期股权投资 1,016 1,076 1,184 1,302 1,432 固定资产 871 1,072 1,287 1,416 1,557 其他资产合计 65,432 57,135 64,982 62,524 71,670 总负债 549,289 519,409 546,418 599,967 668,964 应付短期融资款 18,552 17,287 18,151 21,781 26,138 交易性金融负债 45,203 40,511 44,562 53,475 64,170 衍生金融负债 11,348 9,547 11,456 13,976 17,051 卖出回购金融资产款 43,157 64,899 72,038 79,962 88,758 代理买卖证券款 92,100 82,311 90,542 99,596 109,556 应付职工薪酬 8,706 5,890 6,774 7,790 8,959 应付债券 151,984 148,738 156,175 160,860 168,903 其他负债合计 178,239 150,227 146,721 162,527 185,430 所有者权益 99,475 104,897 109,103 114,551 120,580 股本 4,827 4,827 4,827 4,827 4,827 少数股东权益 287 294 306 321 338 归属于母公司所有者权益合计 99,188 104,603 108,798 114,230 120,242 财务报表预测 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告