增长动能不减，新材料平台行稳致远

事件：2024年4月28日公司发布23年报与24年一季报，公司23年实现营收81.87亿元，yoy+10.55%；归母净利润2.49亿元，yoy+18.19%，扣非净利润2.20亿元，yoy+17.53％。24年Q1实现营收18.91亿元，yoy-10.27％，环比-11.76％；实现归母净利润0.79亿元，yoy+2.46%，环比+45.3%。 核心产业规模持续扩大，亮点产品层出不穷 难熔钨钼和稀土永磁两大核心产业进一步扩大产业规模，亮点产品层出不穷：1）难熔钨钼保持快速扩张，23年安泰天龙整体实现营收21.7亿元，同增22.98%。其中高端医疗装备 Ct 影像领域收入同增61%，行业地位进一步增强；泛半导体领域，石英连熔产品合同突破2亿元，同增566%，单晶硅产品新签合同和营业收入均首次突破1亿元，靶材产品营业收入同增60.3%，半导体等离子注入终端产品正式通过中芯国际的审核，实现批量供货。2）稀土永磁领域突破产能瓶颈进行时，安泰磁材依托稳定的稀土原料资源保障体系和京、鲁、蒙三地磁材协同生产优势，23年实现营收22亿元，净利润同增12%，新增大客户超过5家；安泰爱科稀土永磁1000吨技改项目完成竣工验收并投产。安泰北方年产5000吨高端稀土永磁制品项目基本建成，高端稀土永磁制品产能达到1万吨。 非晶、高速钢、超硬材料等重点产业持续巩固，可控核聚变尖端领域储备满满。非晶纳米晶业务抓住光储新能源与出口两个抓手，23年净利润突破3000万，yoy+144%。非晶带材出口1.5万吨，yoy+46%；纳米晶领域推出宽带、超薄带等新产品，丰富产品线在电动汽车领域的应用，销量突破4500吨，yoy+26%。安泰中科作为全球可控核聚变装置的核心供应商，助力中国可控核聚变不断创造新的世界纪录。2023年围绕欧洲ITER钨铜复合件获取、拓展“人造太阳”及大科学装置配套产品、优化钨铜复合件工艺及降低成本开展了扎实工作，为迎接未来商机打下坚实基础。 技术壁垒绘制底色，产业平台+资本运作联合发力，打造新材料平台公司 公司传承中国钢研的技术优势，在各尖端领域的关键材料和器件上拥有深厚的底层技术积累。近年来公司充分发挥上市公司资本平台优势，借助资本运作手段整合行业资源，多年来通过持续的并购强化核心产业，布局新兴产业，巩固行业地位，提升了公司整体竞争力。子公司安泰环境前沿布局氢能源，营收快速增长，有望助力激发新增长点。 投资建议：考虑钨钼等原材料价格上涨与宏观经济环境风险，我们下调24-25年盈利预测，预测24-26年实现归母净利3.10/3.85/5.07亿元（24-25年前值4.66/6.56亿元），对应PE30/24/18X。参考可比公司24年平均PE31X，给予公司24年31X，调整为“持有”评级。 风险提示：公司项目落地不及预期风险，大宗原料商品价格大幅波动的风险，国际贸易环境与汇率波动的风险，公司资本运作计划受阻风险。 财务数据和估值 考虑铂科新材、博迁新材、国瓷材料皆为金属/非金属粉体新材料公司，且下游涵盖新能源汽车、光伏、电子材料等高景气行业，我们选择上述公司作为可比公司，考虑公司作为国内难熔钨钼行业龙头、新材料平台型公司，技术领先且正不断进行管理优化，业绩增长后劲强，预测24-26年实现归母净利3.10/3.85/5.07亿元，EPS为0.29/0.37/0.48元，对应PE30/24/18X。参考可比公司24年平均PE31X，给予公司24年31X，调整为“持有”评级。 表1：可比公司估值（截至2024年4月30日）