营收增速亮眼，非息贡献增加

公司点评●城商行Ⅱ 2024年04月30日 营收增速亮眼，非息贡献增加 核心观点： 事件：公司发布了2023年年报和2024年一季报。 营收表现亮眼，盈利水平保持稳健：2023年和2024Q1，公司营业收入同比增长5.28%和11.72%，归母净利润同比增长13.25%和10.02%；年化加权平均ROE为14.52%和15.38%。公司一季度营收增速亮眼，利润延续较快增长，主要来自其他非息收入的贡献。对公贷款增长动能强劲，个人存款定期化程度提升：2023年和2024Q1，公司利息净收入同比变化0.73%和-0.78%，息差下行预计为主因；2023年NIM为1.98%，同比下降34BP，2024Q1持续受定价下行和负债成本刚性影响，表现为利息收入增速的放缓和利息支出的持续大幅增加。资产端信贷稳步扩张，对公贷款增长强劲，零售业务表现偏弱。截至2023年末，公司各项贷款较2022年增长12.32%，2024Q1增速为5.65%。其中，对公贷款增长19.89%和15.88%，保持较快增长且对重点领域的支持力度较大，2023年科技企业贷款、绿色信贷、普惠小微贷款增速高达 32.56%、42.5%和25.27%，小微贷款规模超过6200亿元，居江苏省内银行和全国城商行首位；零售贷款增长6.79%和-2.58%，预计受房地产销量偏弱以及居民消费贷需求疲软影响。负债端存款延续高增，个人存款定期化程度提升。截至2023年末，公司的存款总额较2022年增长15.39%，2024Q1增速为11.07%；2023年个人定期存款增长37.9%，占总存款比重32.82%，较2022年提升5.35个百分点。 非息收入一季度实现高增，投资收入贡献增加：2023年和2024Q1，公司非息收入同比增长18.26%和45.48%。其中，中间业务收入同比下降 31.6%和16.82%,预计持续受到代理手续费收入减少的影响。零售财富管理发展态势良好。截至2023年末，公司零售aum为1.24万亿元、较2022年增长16.11%；其中，财富、私人银行客户aum近3500亿元，增速均超20%。投资业务收入大幅增加带动其他非息收入高增。2023年和2024Q1，公司其他非息收入同比增长44.12%和74.88%；投资收益同比增长121.21%和39.04%；公允价值变动收益同比增长38.2%和18.36%。 资产质量维持稳健：截至2024年3月末，公司的不良贷款率0.91%，较2023年持平，位于同业较优水平；拨备覆盖率371.22%，同比下降6.91个百分点，基本保持平稳。投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内信贷投放力度稳步加大，对公贷款与存款增长动能强劲，省内市场份额领先；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量稳中向好。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS为12.68元/13.99元/15.48元，对应当前股价PB为0.62X/0.56X/0.51X。 风险提示：宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。 江苏银行(600919) 推荐 (维持) 张一纬：010-80927617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 分析师 市场数据 2024-04-29 股票代码 600919 A股收盘价(元) 7.9 上证指数 3,113.04 总股本(万股) 1,835,132 实际流通A股(万股) 1,826,972 流通A股市值(亿元) 1,443 相对沪深300表现图 江苏银行沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 人民币百万 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 收入增长 净利息收入 52,645 54,267 57,962 61,997 归母净利润增速 13.25% 10.92% 11.54% 12.75% 净手续费及佣金 4,276 4,169 4,406 4,716 拨备前利润增速 5.98% 5.77% 9.38% 12.78% 其他收入 17,372 23,992 29,600 36,650 税前利润增速 18.59% 9.33% 11.83% 14.16% 营业收入 74,293 82,428 91,968 103,363 营业收入增速 5.28% 10.95% 11.57% 12.39% 营业税及附加 847 937 1,047 1,182 净利息收入增速 0.73% 3.08% 6.81% 6.96% 业务管理费 17,826 22,749 26,671 29,717 净手续费及佣金增速 -31.60% -2.51% 5.70% 7.03% 其他业务成本 129 134 154 175 业务管理费用增速 3.00% 27.62% 17.24% 11.42% 营业外净收入 -59 25 36 38 其他业务成本增速 10.18% 3.73% 15.63% 13.17% 拨备前利润 55,434 58,633 64,131 72,328 计提拨备 16,740 16,327 16,822 18,319 规模增长 税前利润 38,694 42,306 47,309 54,008 生息资产增速 14.32% 12.66% 10.97% 11.48% 所得税 8,681 9,116 397,495 12,085 贷款增速 12.29% 10.96% 10.68% 10.40% 归母净利润 28,750 31,890 35,570 40,105 同业资产增速 19.37% 14.33% 11.55% 13.37% 证券投资增速 16.59% 12.39% 13.71% 12.57% 资产负债表 其他资产增速 13.53% 23.20% 24.18% 24.26% 贷款 1,747,477 1,939,074 2,146,145 2,369,257 计息负债增速 12.94% 14.91% 13.58% 14.14% 同业资产 141,334 161,587 180,250 204,341 存款增速 15.45% 14.00% 13.00% 12.50% 证券投资 1,228,852 1,381,087 1,570,374 1,767,754 同业负债增速 37.74% 20.00% 21.00% 21.50% 生息资产 2,850,721 3,211,575 3,563,903 3,973,137 归属母公司权益增速 20.02% 8.87% 8.82% 9.25% 非生息资产 552,640 680,842 845,448 1,050,567 总资产 3,403,362 3,892,417 4,409,351 5,023,704 资产质量 存款 1,914,948 2,183,041 2,466,837 2,775,191 不良贷款率 0.91% 0.90% 0.89% 0.88% 其他计息负债 1,161,624 1,352,308 1,548,693 1,808,319 拨备覆盖率 378.13% 362.72% 347.63% 335.55% 非计息负债 67,674 74,441 85,607 102,729 拨贷比 3.45% 3.26% 3.11% 2.98% 总负债 3,144,246 3,609,791 4,101,137 4,686,239 母公司所有者权益 250,410 272,617 296,654 324,088 资本资本充足率 13.31% 12.67% 12.14% 11.59% 利率指标 核心一级资本充足率 9.46% 9.23% 9.07% 8.87% 净息差(NIM) 1.98% 1.73% 1.65% 1.58% 杠杆率 7.49% 7.18% 6.91% 6.62% 净利差(Spread) 1.95% 1.84% 1.84% 1.84% 生息资产收益率 4.35% 4.14% 4.09% 4.06% 每股指标 计息负债成本率 2.40% 2.29% 2.25% 2.22% EPS(摊薄)（元） 1.57 1.74 1.94 2.19 每股拨备前利润(元) 3.02 3.20 3.49 3.94 盈利能力 BVPS（元） 11.47 12.68 13.99 15.48 成本收入比 25.31% 28.90% 30.31% 30.06% 每股总资产(元) 185.46 212.11 240.27 273.75 ROAA 0.94% 0.78% 0.77% 0.76% P/E 5.04 4.55 4.08 3.61 ROAE 14.52% 13.13% 13.38% 13.70% P/PPOP 2.62 2.47 2.26 2.00 拨备前利润率 74.61% 71.13% 69.73% 69.97% P/B 0.69 0.62 0.56 0.51 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张一纬银行业分析师。瑞士圣加仑大学银行与金融硕士，2016年加入中国银河证券研究院，从事行业研究工作，证券从业7 年。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 推荐： 相对基准指数涨幅10%以上 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（