游戏营收超七成，重磅手游已获版号

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月30日 游戏营收超七成，重磅手游已获版号 名臣健康(002919) 评级： 增持 股票代码： 002919 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 49.99/17.35 目标价格： 总市值(亿) 46.66 最新收盘价： 21 自由流通市值(亿) 46.18 自由流通股数(百万) 219.90 ►事件概述 2024年4月28日晚间，名臣健康发布2023年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入16.38亿 元，同比增长73.21%，实现归母净利润7036.47万元，同比增长177.15%，拟每10股分红1.5元（含税）并转 增2股。公司2024年一季度实现营收3.62亿元，同比下降11.06%，实现归母净利润4479.26万元，同比增长31.34%。 ►网络游戏营收占比超70%，日化业务毛利率提升 2023年，公司网络游戏业务实现营收11.64亿元，同比增长161.18%，营收占比为71.09%，首次超过日化用品业务成为公司营收占比第一的业务；公司综合毛利率为60.27%，比上年同期提升7.77pct，其中日化用品业务毛利率为38.23%，比上年同期提升4.55pct，网络游戏业务毛利率为69.50%，比上年同期降低4.05pct。费用率方面，销售费用率为40.59%，比去年同期提升6.63pct，主要是随着游戏发行业务的发展，发行费用增加，管理费用率为6.72%，比上年同期降低2.00pct，研发费用率为6.79%，比上年同期下降4.87pct，主要是营收规模体量的提升拉低了费用率，财务费用率为0.07%，比上年同期提升0.58pct。 ►《境·界刀鸣》版号下发，小程序游戏表现良好 2023年，公司将部分重复风格或题材的游戏项目通过转让全部或部分地区运营权授权许可的方式进行产品 变现，同时对项目团队进行优化和精简调整来增加效率。根据2月2日国家新闻出版署披露的进口版号名单， 公司与字节跳动合作的重磅产品《境·界刀鸣》在列，根据公司3月4日的互动易回复，该款游戏全网预约量 已超过422万。此外，公司在微信游戏平台“小游戏畅销榜”排名靠前的有公司自研的《几何王国》、《豌豆大作战》，联合研发的《魔都之战》等小程序游戏。在年报披露的研发项目中，公司还有包括SLG、小程序、卡牌等多个在研项目，有望持续为公司业绩贡献增量。 ►投资建议：维持“增持”评级 根据公司最新财报，我们调整公司2024-2026年营收19.97/22.22/(未预测)亿元的预测至17.87/19.48/20.98亿元，调整2024-2026年归母净利润3.07/3.94/（未预测）亿元的预测至1.61/1.98/2.33亿元,调整EPS1.06/1.36/(未预测)元的预测至0.56/0.68/0.81元，对应2024年04月29日21.00元/股收盘价，PE分别为38、31、26倍。我们认为公司进一步转型聚焦游戏业务，业绩增长空间大，估值合理，维持“增持”评级。 ►风险提示 日化市场竞争的风险；行业监管政策变化的风险；新游戏市场表现不及预期的风险；公司曾于2023年因未按规定及时披露业绩预告收到深交所监管函。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 945 1,638 1,787 1,948 2,098 YoY（%） 27.0% 73.2% 9.1% 9.0% 7.7% 归母净利润(百万元) 25 70 161 198 233 YoY（%） -81.0% 177.1% 129.1% 22.6% 17.8% 毛利率（%） 52.5% 60.3% 62.0% 62.6% 63.2% 每股收益（元） 0.11 0.32 0.56 0.68 0.81 ROE 3.4% 8.7% 15.5% 16.0% 15.9% 市盈率 190.91 65.63 37.62 30.70 26.05 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,638 1,787 1,948 2,098 净利润 70 161 198 233 YoY(%) 73.2% 9.1% 9.0% 7.7% 折旧和摊销 188 16 16 17 营业成本 651 680 728 773 营运资金变动 -216 5 -27 -25 营业税金及附加 5 5 6 6 经营活动现金流 69 184 189 226 销售费用 665 715 779 839 资本开支 -12 -25 -25 -25 管理费用 110 116 131 136 投资 0 -80 -20 -20 财务费用 1 0 -3 -5 投资活动现金流 -12 -105 -45 -45 研发费用 111 134 136 147 股权募资 0 67 0 0 资产减值损失 -31 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -27 65 -2 -2 营业利润 58 147 180 212 现金净流量 31 144 142 180 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 57 147 180 212 成长能力 所得税 -14 -15 -18 -21 营业收入增长率 73.2% 9.1% 9.0% 7.7% 净利润 70 161 198 233 净利润增长率 177.1% 129.1% 22.6% 17.8% 归属于母公司净利润 70 161 198 233 盈利能力 YoY(%) 177.1% 129.1% 22.6% 17.8% 毛利率 60.3% 62.0% 62.6% 63.2% 每股收益 0.32 0.56 0.68 0.81 净利润率 4.3% 9.0% 10.1% 11.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.5% 10.2% 10.9% 11.2% 货币资金 169 313 455 634 净资产收益率ROE 8.7% 15.5% 16.0% 15.9% 预付款项 129 190 204 216 偿债能力 存货 208 242 259 275 流动比率 1.96 2.25 2.52 2.82 其他流动资产 351 407 457 506 速动比率 1.19 1.40 1.67 1.97 流动资产合计 858 1,152 1,375 1,632 现金比率 0.39 0.61 0.83 1.10 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 36.4% 34.2% 31.7% 29.2% 固定资产 47 47 46 44 经营效率 无形资产 150 155 160 165 总资产周转率 1.29 1.13 1.08 1.01 非流动资产合计 416 426 434 442 每股指标（元） 资产合计 1,274 1,578 1,809 2,074 每股收益 0.32 0.56 0.68 0.81 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.65 3.59 4.28 5.08 应付账款及票据 195 223 239 254 每股经营现金流 0.31 0.64 0.65 0.78 其他流动负债 241 289 307 324 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 437 512 546 578 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 65.63 37.62 30.70 26.05 其他长期负债 27 27 27 27 PB 7.03 5.64 4.73 3.98 非流动负债合计 27 27 27 27 负债合计 464 540 574 605 股本 222 289 289 289 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 810 1,038 1,235 1,468 负债和股东权益合计 1,274 1,578 1,809 2,074 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，华西证券传媒行业分析师，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或