2024年一季报点评：营收快速提升，投资聚焦核心

公司点评●房地产开发 2024年04月30日 营收快速提升，投资聚焦核心 --2024年一季报点评 核心观点： 招商蛇口(001979) 推荐 (维持) 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入237.47亿元，同比增长58.22%；归母净利润3.32亿元同比增长22.22%。 营收稳定提升：公司2024年一季度实现营收237.47亿元，同比增长58.22%；归母净利润3.32亿元，同比增长22.22%。营收增长较多与开发业务结转规模同比增加有关。归母净利润增速低于营收增速主要由于：1）投资收益同比下降85.26%至0.39亿元；2）所得税同比增长305.72%至6.94亿元；3）少数股东损益为6.04亿元，较去年同期增加较多。期间费用上，销售费用率和管理费用率分别为2.27%、1.53%，分别较上年下降0.56pct、1.29pct，公司管控费用有成效。 投资聚焦核心：2024年Q1公司实现销售面积166.59万方，同比下降45.43%；销售金额402.08亿元，同比下降44.36%；对应销售均价24136元/平米，同比提升1.96%，受到行业整体影响，销售体量下滑，但销售均价有所提高。拿地方面，公司2024年Q1共入手4个地块，分别位于上海、成都、合肥、南京，均为高能级城市。2024年Q1新增土储47.73万方，权益地价84.56亿元，对应总地价99.12亿元，得出权益比例为85.32%，其中在上海和合肥的新增两个地块为100%权益拿地；新增土储全口径楼面价20766元/平米，对应的地货比为0.86，保持较高的拿地质量。根据全口径拿地和销售金额，2024年Q1公司拿地力度24.65%，投资保持谨慎。 分析师 市场数据 2024-04-29 股票代码 001979 A股收盘价(元) 8.83 上证指数 3,113.04 总股本(万股) 906,084 实际流通A股(万股) 832,256 流通A股市值(亿元) 735 胡孝宇：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070001 相对沪深300表现图 招商蛇口沪深300 融资成本维持低位：2024年Q1，公司共发行四期超短期融资券，合计 融资金额47亿元，票面利率分别为2.52%、2.27%、2.09%、2.09%。票面利率逐渐下跌，2023年全年综合资金成本为3.47%，因此我们认为公司整体融资成本有望进一步下降。 投资建议：2024年Q1公司结算规模增加致营收快速增长。受行业整体影响，公司销售规模下滑但销售均价有所提高，实现量减价升。公司新增拿地聚焦核心城市，新增土储维持高权益比例和高地货比，拿地质量高。我们维持公司2024-2026年归母净利润81.05亿元、94.53亿元、 107.48亿元的预测，对应EPS为0.89元/股、1.04元/股、1.19元/股，对应PE为9.87X、8.46X、7.44X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、债务偿还不及预期的风险。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河地产】业绩快速上行，运营齐头并进_招商蛇口2023年年报点评 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 175007.56 189883.20 204314.32 218412.01 收入增长率% -4.37 8.50 7.60 6.90 归母净利润（百万元） 6319.42 8105.39 9452.97 10748.25 归母净利润增速% 48.20 28.26 16.63 13.70 毛利率% 15.89 16.35 16.66 17.09 摊薄EPS(元) 0.70 0.89 1.04 1.19 PE 12.66 9.87 8.46 7.44 PB 0.67 0.63 0.58 0.54 PS 0.46 0.42 0.39 0.37 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 663959.88 693947.36 717079.86 742285.34 营业收入 175007.56 189883.20 204314.32 218412.01 现金 88289.51 73165.86 64865.49 84251.67 营业成本 147204.43 158833.58 170269.60 181081.72 应收账款 3474.22 3889.10 4183.90 4472.87 营业税金及附加 6155.44 7215.56 7763.94 8299.66 其它应收款 118430.46 133775.74 143934.83 153867.99 营业费用 4328.22 4519.12 4823.99 5252.20 预付账款 8957.26 9885.14 10596.87 11269.78 管理费用 2374.07 2503.73 2682.67 2903.51 存货 416702.14 441104.40 458631.98 452554.31 财务费用 912.22 1195.01 748.49 -38.51 其他 28106.28 32127.12 34866.78 35868.73 资产减值损失 -2275.69 -968.06 -822.13 -708.55 非流动资产 244548.62 274193.95 295091.52 314487.59 公允价值变动收益 38.28 139.81 155.90 0.00 长期投资 80141.65 93141.65 103141.65 112502.65 投资净收益 2480.64 3063.41 2814.54 3209.43 固定资产 11618.29 13986.16 15644.84 17380.45 营业利润 14182.44 17971.64 20328.96 23553.19 无形资产 1915.00 2273.26 2482.35 2757.80 营业外收入 277.93 361.31 397.44 417.32 其他 150873.68 164792.88 173822.68 181846.70 营业外支出 471.74 518.92 570.81 599.35 资产总计 908508.50 968141.31 1012171.38 1056772.93 利润总额 13988.63 17814.04 20155.60 23371.16 流动负债 426023.90 472694.27 500716.88 528763.79 所得税 4882.40 6234.91 6651.35 8016.51 短期借款 1378.96 1278.96 1578.96 1778.96 净利润 9106.23 11579.13 13504.25 15354.65 应付账款 60661.82 67490.47 72349.79 76944.00 少数股东损益 2786.81 3473.74 4051.27 4606.39 其他 363983.12 403924.84 426788.14 450040.84 归属母公司净利润 6319.42 8105.39 9452.97 10748.25 非流动负债 185794.32 187466.11 189966.11 191166.11 EBITDA 15923.28 21437.52 23124.29 25532.97 长期借款 118770.67 117970.67 119470.67 120670.67 EPS（元） 0.70 0.89 1.04 1.19 其他 67023.65 69495.43 70495.43 70495.43 负债合计 611818.22 660160.38 690682.99 719929.90 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 176966.89 180440.63 184491.90 189098.29 营业收入 -4.37% 8.50% 7.60% 6.90% 归属母公司股东权益 119723.39 127540.31 136996.49 147744.74 营业利润 -7.67% 26.72% 13.12% 15.86% 负债和股东权益 908508.50 968141.31 1012171.38 1056772.93 归属母公司净利润 48.20% 28.26% 16.63% 13.70% 毛利率 15.89% 16.35% 16.66% 17.09% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 3.61% 4.27% 4.63% 4.92% 经营活动现金流 31430.98 16281.72 14067.29 41319.50 ROE 5.28% 6.36% 6.90% 7.27% 净利润 9106.23 11579.13 13504.25 15354.65 ROIC 1.60% 2.36% 2.59% 2.75% 折旧摊销 3347.33 2428.47 2220.20 2200.32 资产负债率 67.34% 68.19% 68.24% 68.13% 财务费用 1968.26 3960.80 4011.80 4058.80 净负债比率 42.30% 46.31% 47.81% 40.29% 投资损失 -2480.64 -3063.41 -2814.54 -3209.43 流动比率 1.56 1.47 1.43 1.40 营运资金变动 15195.76 558.81 -3700.25 22027.61 速动比率 0.49 0.45 0.43 0.46 其它 4294.04 817.93 845.82 887.55 总资产周转率 0.19 0.20 0.21 0.21 投资活动现金流 -12241.03 -29579.37 -21155.85 -19274.52 应收帐款周转率 47.56 51.58 50.62 50.46 资本支出 -6583.93 -5855.52 -4899.53 -5113.95 应付帐款周转率 2.52 2.48 2.44 2.43 长期投资 -6915.78 -26206.38 -19085.00 -17370.00 每股收益 0.70 0.89 1.04 1.19 其他 1258.68 2482.53 2828.68 3209.43 每股经营现金 3.47 1.80 1.55 4.56 筹资活动现金流 -17352.77 -1819.48 -1211.80 -2658.80 每股净资产 13.21 14.08 15.12 16.31 短期借款 -129.74 -100.00 300.00 200.00 P/E 12.66 9.87 8.46 7.44 长期借款 -2302.87 -800.00 1500.00 1200.00 P/B 0.67 0.63 0.58 0.54 其他 -14920.16 -919.48 -3011.80 -4058.80 EV/EBITDA 13.30 10.38 10.11 8.45 现金净增加额 1797.36 -15123.66 -8300.37 19386.18 PS 0.46 0.42 0.39 0.37 资料来源：公司数据中国银