2024年一季报点评：营收增速大幅改善，资产质量保持稳健

2024年4月30日 公司研究 营收增速大幅改善，资产质量保持稳健 ——中信银行（601998.SH）2024年一季报点评 增持（维持） 当前价：6.88元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：蔡霆夆 执业证书编号：S0930523110001021-52523871 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)532.93 总市值(亿元)：3,666.54 一年最低/最高(元)：5.17/8 近3月换手率：19.6% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 7.8 -0.7 22.0 绝对 10.3 9.0 11.9 资料来源：Wind 要点 事件： 4月29日，中信银行发布2024年一季报，实现营业收入537.7亿，同比增长4.7%实现归母净利润191.9亿，同比增长0.2%；24Q1年化加权平均净资产收益率为12.57%，同比下降1.29pct。 点评： 低基数作用下营收增速明显改善，减值计提力度提升拖累盈利增长。公司24Q1营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.7%、5.6%、0.2%，营收、拨备前利润增速较2023年分别提升7.3、10.9pct，归母净利润增速较2023年下降 7.7pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速-4.5%、27.6%，较2023年分别提升0.2、25pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为31.3%、27%，较上年同期分别变动3.7、-0.6pct。拆分盈利同比增速结构，非息、规模扩张为主要贡 献分项，分别拉动业绩增速20.9、8.4pct。从边际变化看，1）业绩增速回暖主要受益于：①净息差负向拖累收窄；②投资收益贡献大幅提升；③公司加大各项费用管控，费用负向拖累小幅收窄；2）业绩拖累项主要包括：①规模扩张贡献下降； ②拨备由正贡献转为负贡献。 重点领域贷款延续高增，按揭贷款投放转暖。24Q1，公司单季新增生息资产规模209亿，同比少增1318亿，余额同比增速较年初下降1.7pct至3.7%。 1）从生息资产投放结构来看，1Q新增贷款、金融投资（不含交易性金融资产，下同）、同业资产规模分别为840亿、-465亿、-166亿，其中贷款、同业资产同比分别少增1092亿、755亿，金融投资则同比少减529亿；贷款余额同比增速4.4%较年初下降2.3pct。 2）从信贷投放结构来看，贷款少增主要受票据拖累，企业贷款投放占主导，按揭贷款投放延续回暖。具体而言：①企业端：1Q企业贷款新增2078亿，同比少增36 亿。其中，绿色贷款、制造业中长期贷款分别新增412亿、199亿，同比分别少增30亿、10亿；余额同比增速分别为32.2%、24.8%，远高于一般贷款增速。在“均衡投放”政策指引下，开年企业贷款投放节奏有所放缓，但仍维持较高景气度，重 点领域贷款仍延续高增；②零售端：1Q零售贷款新增256亿，同比少增105亿； 结构上按揭贷款、经营贷、信用卡分别新增63亿、209亿、-111亿，其中按揭贷款同比多增156亿。零售信贷扩张仍依赖于经营贷，按揭贷款投放有所转暖；③票 据：1Q减少1495亿，同比多减951亿，构成信贷主要拖累项。 存款增长相对乏力，NCD净融资力度加大。公司1Q新增付息负债-333亿，同比少增2659亿，余额同比增速较年初下降3.5pct至2.3%；从新增付息负债结构来看， 1Q新增存款、应付债券、同业负债规模分别为189亿、2234亿、-2756亿，其中存款、同业负债同比分别少增3206亿、2363亿，应付债券同比多增2911亿；NCD 净融资2486亿，同比增加3013亿；存款余额同比增速为-0.4%，较年初下降6.3pct进一步考察存款结构，公司存款、零售存款分别新增-95亿、284亿，同比分别少增2676亿、530亿。在年初工资奖金发放、公司对企业端高成本实施压降等背景 下，企业存款增长相对乏力。 24Q1净息差较2023年下降8bp至1.70%，主要受资产端拖累，负债成本有所改善。24Q1，公司净息差披露值为1.70%，较2023年收窄8bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为3.78%、2.16%，较2023年分别下降15bp、 4bp。从资产端来看，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，贷款定价承压下行，预估存量按揭利率下调影响生息资产收益率5bp左右；从负债端来看，或主要受益于：一是公司持续对高成本负债实施压降，二是前期存款挂牌利率下调红利于今年集中释放。 投资收益支撑非息收入走强，非息收入占比较上年同期提升6pct至35%。公司24Q1非息收入同比增长27.6%至188亿，增速较2023年提升25pct。其中，净手续费及佣金收入同比下降2%至84亿，增速较2023年提升10.7pct，受资本市场波动加剧、银保渠道“报行合一”等因素影响，手续费收入延续负增长，但降幅明显收窄；净其他非息收入同比增长68.5%至104.3亿，增速较2023年提升41.8pct。24Q1债市利率明显走低，带动债券估值收益实现较好增长，24Q1投资收益、公允价值变动损益分别实现81.5亿、19.7亿。其中，投资收益同比增加49.6亿，构成净其他非息走强的主要驱动力量。 资产质量总体稳健，风险抵补能力维持高位。24Q1末，中信银行不良贷款余额 656.4亿，较年初增加8.4亿，不良贷款率为1.18%，较年初持平；关注贷款余 额为894.9亿，较年初增加28.2亿，关注率为1.6%，较年初提升3bp；不良+关注率合计为2.78%，较年初提升2bp。拨备方面，1Q计提信用减值损失168.5亿，同比增加26.5亿，信用减值损失/平均总资产（年化）为0.74%，同比提升9bp；拨备余额为1364亿，较年初增加18.7亿；拨备覆盖率为207.8%，较年初提升0.2pct；拨贷比为2.44%，较年初下降1bp，风险抵补能力维持高位。 受可转债转股、RWA增速放缓影响，各级资本充足率明显提升。截至24Q1末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.69%/11.44%/13.61%，较年初分别提升69/69/68bp。公司各级资本充足率有所提升，主要由于：①公司大股东中信金控于3月29日将其持有的264亿中信转债转换为公司A股普通股，转股数为43亿股，带动各级资本充足率提升约39bp；②1Q末RWA增速为3.2%，较年初下降3.3pct，资本消耗有所减轻。 盈利预测、估值与评级。公司2023年拟每10股派发现金股息3.56元，对应分红比例为28%，较上年持平；当前股价对应股息率为5.2%。中信金控对所持中信转债实施转股有助于减轻公司资本压力，当前CET1安全边际相对充裕，达1.7pct，叠加公司ROE与RWA增速匹配度明显提升，不排除2024年分红比例抬升至30%可能，股息率具备进一步抬升空间；另一方面，中信转债目前仍有134亿待转股，占发行总量的34%。中信转债目前转股价为6.1元，公司当前股价距离强赎价还有15%左右空间，预计公司后续仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。维持公司2024-2026年归母净利润预测为688/716/741亿，当前股价对应2024-2026年PB估值分别为0.54/0.50/0.46倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。 表1：中信银行盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 211,392 205,896 206,676 209,801 212,578 营业收入增长率 3.3% -2.6% 0.4% 1.5% 1.3% 净利润（百万元） 62,103 67,016 68,767 71,590 74,104 净利润增长率 11.6% 7.9% 2.6% 4.1% 3.5% EPS（元） 1.27 1.37 1.29 1.34 1.39 ROE 11.70% 11.63% 10.72% 10.11% 9.71% P/E 5.42 5.03 5.33 5.12 4.95 P/B 0.61 0.56 0.54 0.50 0.46 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-4-29，注：2022、2023年股本分别为489.35、489.67亿股，2024年及以后为532.93亿股 图1：中信银行营收及盈利累计增速图2：中信银行盈利同比增速拆分 资料来源：公司财报，光大证券研究所资料来源：公司财报，光大证券研究所，单位：pct 图3：中信银行资产负债结构 2021 1Q22 2Q22 3Q22 2022 1Q23 2Q23 3Q23 2023 1Q24 资产结构（占比） 发放贷款和垫款/生息资产 65.1% 66.0% 66.0% 64.6% 65.4% 66.5% 67.1% 67.1% 66.1% 67.0% 较上季变动（pct） 0.40 0.89 0.02 (1.42) 0.77 1.16 0.59 (0.02) (0.97) 0.84 公司贷款/贷款 48.1% 48.9% 49.1% N/A 49.0% 51.2% 50.9% 49.8% 49.1% 52.0% 较上季变动（pct） N/A 0.79 0.24 N/A N/A 2.18 (0.23) (1.18) (0.70) 2.98 零售贷款/贷款 42.3% 41.8% 41.8% N/A 41.1% 40.3% 41.1% 41.3% 41.5% 41.4% 较上季变动（pct） N/A (0.48) (0.02) N/A N/A (0.81) 0.83 0.20 0.24 (0.17) 票据/贷款 9.6% 9.3% 9.1% N/A 9.9% 8.6% 8.0% 8.9% 9.4% 6.6% 较上季变动（pct） N/A (0.31) (0.22) N/A N/A (1.38) (0.59) 0.98 0.46 (2.82) 金融投资/生息资产 24.5% 23.3% 23.8% 24.4% 24.7% 23.0% 23.1% 24.1% 23.8% 23.2% 较上季变动（pct） (0.16) (1.17) 0.51 0.54 0.30 (1.71) 0.16 0.95 (0.28) (0.62) 金融同业资产/生息资产 10.4% 10.7% 10.1% 11.0% 9.9% 10.5% 9.7% 8.8% 10.1% 9.8% 较上季变动（pct） (0.24) 0.29 (0.53) 0.88 (1.07) 0.54 (0.75) (0.93) 1.25 (0.22) 负债结构（占比）客户存款/付息负债 65.4% 66.4% 68.7% 65.1% 66.4% 68.8% 70.1% 68.3% 66.4% 66.9% 较上季变动（pct） (0.78) 1.01 2.30 (3.62) 1.38 2.34 1.29 (1.75) (1.88) 0.51 活期存款/存款 48.0% N/A 47.8% N/A 45.1% N/A 46.7% N/A 46.8% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 定期存款/存款 52.0% N/A 52.2% N/A 54.9% N/A 53.3% N/A 53.2% N/A 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 个人存款/存款 20.5% 21.1% 21.7% N/A 25.3% 25.2% 26.2% 26.6% 27.2% 27.6% 较上季变动（pct） N/A 0.5