首旅酒店24Q1季报点评：直营店改善推动盈利能力提升，开店结构优化

买入（维持） 股价（2024年04月29日）15.63元 直营店改善推动盈利能力提升，开店结构优化 ——首旅酒店24Q1季报点评 公司研究|季报点评首旅酒店600258.SH 目标价格19.68元 52周最高价/最低价21.58/13.21元 总股本/流通A股（万股）111,660/111,660 A股市值（百万元）17,453 事件：公司发布2024年一季报，24Q1营收/归母净利润/扣非归母净利分别为18.45/1.21/0.97 亿元，分别同比+11.5%/+49.8%/+102.2%。 国家/地区中国 行业餐饮旅游 核心观点 报告发布日期2024年04月30日 业绩略超预期，酒店利润显著修复。公司24Q1业绩超预期，归母净利润/扣非归母 净利润分别为19年同期的163%/173%。拆分来看，酒店业务收入16.39亿元/同比 1周 1月 3月 12月 +11.5%，利润总额0.52亿元/+649.8%，主要受去年1月低基数和休闲需求韧性支 绝对表现% 4.27 9.61 3.03 -27.84 撑；景区业务收入2.06亿元/同比+10.9%，利润总额1.21亿元/同比+5.7%，主要受 相对表现% 1.64 7.17 -6.65 -17.78 益于旅游需求持续高涨，一季度南山景区入园人数247万人/同比+17.3%。 24Q1标准店RevPAR同比+2%，直营店恢复快于整体，中高端开店有所提速。 公司24Q1全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为131元/217元/60.1%，分别同比+0.1%/+1.4%/-0.8pct，表现优于STR监测的中国内地酒店整体24Q1RevPAR同比-3%的恢复情况，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为147元/233元/63.4%，分别同比+2.0%/+2.2%/-0.1pct，其中直营店RevPAR/ADR/OCC分别同比+7.7%/+3.1%/+2.7pct，恢复情况优于整体。开店方面，24Q1新开店205家（其中经济型/中高端/轻管理分别为36家/66家/103家）/关店173家/净新开32家，截至24年3月末储备店1940家/环比减少95家。24Q1新开业中高端酒店66家/同比+50%，中高端占全部新开店比例同比提升11.2pct至32.2%。 沪深300% 2.63 2.44 9.68 -10.06 规模效应叠加降本增效，盈利能力改善。公司24Q1毛利率36.6%/同比+5.9pct，主 要受益于收入增长带来的规模效应，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.2%/13.4%/5.2%，分别同比+2.2pct/+1.3pct/-1.3pct，归母净利率/扣非归母净利率分别为6.5%/5.3%，分别同比+1.9pct/+2.4pct。 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 拟收购环汇置业部分股权，加码布局中高端品牌。公司拟以971万元收购首旅集团 持有的环汇置业9%股权，环汇置业主要业务为在环球主题公园地区投资建设张家湾商业综合体项目，预计2025年建成营业，预计将打造成以大型奥特莱斯为主的集商 盈利能力有望修复，静待商旅需求改善： 2024-04-03 业和集住宿、餐饮、娱乐为一体的体验式消费区，项目所投资酒店将委托给首旅诺 ——首旅酒店2023年报点评 安作为“诺岚”品牌旗舰店运营。 旺季业绩弹性释放，关注商旅复苏节奏： 2023-11-16 旅游出行在当下消费环境下中较为亮眼，悦己消费趋势有望驱动休闲需求保持韧性，而商旅需求仍随宏观经济有待进一步复苏，中长期我们继续看好行业连锁化和 中高端化带来的头部酒店成长性。我们维持2024-26年EPS预测为0.82/0.92/1.05 元，根据可比公司24年24倍PE估值对应目标价19.68元，维持“买入”评级。 风险提示 商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。 ——首旅酒店23Q3季报点评 盈利预测与投资建议 旺季可期，静待业绩进一步恢复：——首旅酒店23H1中报点评 2023-09-04 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,090 7,793 7,968 8,379 8,805 同比增长(%) -17.3% 53.1% 2.2% 5.2% 5.1% 营业利润(百万元) (739) 1,087 1,289 1,453 1,643 同比增长(%) -18425.7% 247.0% 18.6% 12.7% 13.1% 归属母公司净利润(百万元) (577) 795 917 1,032 1,169 同比增长(%) -1136.0% 237.8% 15.3% 12.6% 13.3% 每股收益（元） (0.52) 0.71 0.82 0.92 1.05 毛利率(%) 15.7% 38.1% 38.7% 38.7% 39.5% 净利率(%) -11.3% 10.2% 11.5% 12.3% 13.3% 净资产收益率(%) -5.3% 7.3% 7.9% 8.3% 8.7% 市盈率 (30.3) 22.0 19.0 16.9 14.9 市净率 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 旅游出行在当下消费环境下中较为亮眼，悦己消费趋势有望驱动休闲需求保持韧性，而商旅需求仍随宏观经济有待进一步复苏，中长期我们继续看好行业连锁化和中高端化带来的头部酒店成长性。我们维持2024-26年EPS预测为0.82/0.92/1.05元，根据可比公司24年24倍PE估值对应目标价19.68元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 股价(元)2024/4/29 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 锦江酒店 28.84 0.12 0.94 1.45 1.70 243.79 30.81 19.89 16.95 天目湖 18.90 0.11 0.79 0.99 1.18 173.39 23.95 19.12 16.04 君亭酒店 26.51 0.15 0.16 0.65 0.99 173.27 168.85 40.85 26.76 宋城演艺 10.85 -0.02 -0.04 0.48 0.59 -596.15 -258.95 22.52 18.39 华住集团-S 29.51 -0.57 1.27 1.35 1.54 -52.02 23.19 21.89 19.11 金陵饭店 7.26 0.11 0.15 0.22 0.28 67.91 47.54 32.31 26.23 调整后平均 31 24 20 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 商旅需求不及预期；供给出清不及预期；新开店不及预期；效率优化不及预期等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,007 1,187 2,568 3,917 5,177 营业收入 5,090 7,793 7,968 8,379 8,805 应收票据、账款及款项融资 521 359 591 504 592 营业成本 4,291 4,822 4,886 5,134 5,331 预付账款 35 33 44 41 46 销售费用 245 494 424 434 436 存货 36 44 43 46 47 管理费用 689 870 902 943 985 其他 1,789 1,408 1,483 1,452 1,478 研发费用 60 64 66 69 73 流动资产合计 3,388 3,031 4,729 5,960 7,340 财务费用 452 401 446 406 385 长期股权投资 371 399 399 399 399 资产、信用减值损失 180 138 36 18 26 固定资产 2,130 2,051 2,362 2,611 2,860 公允价值变动收益 52 38 30 30 30 在建工程 140 66 43 39 38 投资净收益 (14) 31 30 30 30 无形资产 3,493 3,429 3,359 3,289 3,219 其他 49 16 21 18 15 其他 15,985 16,265 15,848 15,432 15,016 营业利润 (739) 1,087 1,289 1,453 1,643 非流动资产合计 22,120 22,209 22,011 21,770 21,531 营业外收入 24 31 25 30 35 资产总计 25,508 25,240 26,740 27,729 28,870 营业外支出 7 10 10 15 15 短期借款 948 30 30 30 30 利润总额 (722) 1,107 1,304 1,468 1,663 应付票据及应付账款 115 122 127 132 138 所得税 (53) 297 349 393 445 其他 4,249 4,342 4,897 4,907 4,942 净利润 (669) 811 955 1,075 1,218 流动负债合计 5,313 4,495 5,055 5,069 5,110 少数股东损益 (93) 16 38 43 49 长期借款 10 9 9 9 9 归属于母公司净利润 (577) 795 917 1,032 1,169 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.52 0.71 0.82 0.92 1.05 其他 9,516 9,464 9,464 9,464 9,464 非流动负债合计 9,526 9,472 9,472 9,472 9,472 主要财务比率 负债合计 14,838 13,967 14,528 14,542 14,583 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 122 137 175 218 267 成长能力 实收资本（或股本） 1,119 1,117 1,117 1,117 1,117 营业收入 -17.3% 53.1% 2.2% 5.2% 5.1% 资本公积 7,658 7,445 7,445 7,445 7,445 营业利润 -18425.7% 247.0% 18.6% 12.7% 13.1% 留存收益 1,771 2,559 3,475 4,408 5,459 归属于母公司净利润 -1136.0% 237.8% 15.3% 12.6% 13.3% 其他 (0) 16 0 0 0 获利能力 股东权益合计 10,670 11,273 12,212 13,188 14,287 毛利率 15.7% 38.1% 38.7% 38.7% 39.5% 负债和股东权益总计 25,508 25,240 26,740 27,729 28,870 净利率 -11.3% 10.2% 11.5% 12.3% 13.3% ROE -5.3% 7.3% 7.9% 8.3% 8.7% 现金流量表 ROIC -2.0% 8.4% 9.6% 9.5% 9.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (669) 811 955 1,075 1,218 资产负债率 58.2% 55.3% 54.3% 52.4% 50.5% 折旧摊销 587 63