Q1扣非净利润同增242%，化妆品整体利润提升

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1实现营收8.91亿元，同比-30.0% 基本数据2024-04-30 收盘价(元)7.89 流通股本(亿股)10.17 每股净资产(元)4.01 总股本(亿股)10.17 最近12月市场表现 福瑞达 沪深300 4% -4% -13% -22% -31% -40% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《归母净利润超预告上限，美妆战略升级增长可期》2024-03-22 2.《地产剥离利润提升，关注医美第二增长曲线》2024-01-25 3.《地产剥离影响营收承压，关注美妆医药赋能增长》2023-10-29 实现归母净利润0.59亿元，同比-54.4%；实现扣非归母0.52亿元，同比 +242.5%。 1）盈利能力方面：毛利率50.8%，同比+11.5pct，净利率8.2%，同比-3.9pct 2）费用率方面：销售/管理/研发费用率分别为36.3%/4.1%/3.7%，同比+11.1/- 0.5/+1.3pct。 3）收入拆分：化妆品/医药/原料及添加剂分别实现营收5.4/1.1/0.8亿元，同比 +15.1%/-23.3%/+10.3%，毛利率分别为62.2%/54.9%/29.7%。 两大主力品牌持续发力，化妆品板块整体利润提升。公司控制营销费用投入提升投入产出比，化妆品板块整体利润提升，其中颐莲/瑷尔博士分别实现营收2.0/2.9亿元，同比+17.5%/+20.6%。两大主力品牌持续发力，颐莲品牌加大直播渠道布局，达播+自播双轮驱动销售增长，瑷尔博士品牌与天猫小黑盒IP合作升级闪充水乳，并不断提升摇醒精华、闪充品线等高毛利产品销售占比提升。此外，公司不断拓圈，积极推动防晒、洗护品类拓展，为业绩增长提供新的动力。 聚焦大健康板块，医药&原料积极调整战略。1）医药板块：对接抖音、小红书、美团、三九健康等平台机构，制定线上营销方案，颈痛等重点产品均进入抖音药品白名单，打通了新媒体营销链路；持续拓展销售渠道，布局民营医院、三终端开发，提高市场覆盖率；开展产品组合包销售，加强药品招商，有效促进了颈痛片、麝香壮骨膏、通宣理肺胶囊等产品销售额增长。2）原料及添加剂板块：新上市8款健康食品产品及原料，焦点福瑞达调整销售产品结构，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比，积极开发原料药业务海外市场，并通过抖音、快手等平台提升口服产品销量，并拓展透明质酸在医美、纸巾、洗护等领域的应用。 投资建议：公司聚焦美妆医药为主的大健康板块，多板块发力有望实现长期稳健增长&盈利水平提升。预计公司2024-2026年实现营收47.08/55.32/60.10亿元，归母净利润3.59/4.70/5.54亿元，对应PE分别为24/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新产品研发、市场推广不及预期；医美业务推进不及预期；行业监管风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 12951 4579 4708 5532 6010 收入增长率(%) 4.76 -64.65 2.82 17.51 8.64 归母净利润(百万元) 45 303 359 470 554 净利润增长率(%) -87.44 567.44 18.20 30.98 18.00 EPS(元/股) 0.04 0.30 0.35 0.46 0.55 PE 264.75 32.10 23.78 18.16 15.39 ROE(%) 1.22 7.56 8.20 9.70 10.27 PB 2.90 2.44 1.95 1.76 1.58 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12951.44 4578.75 4707.93 5532.18 6010.43 成长性 减:营业成本 9759.17 2450.21 2093.13 2441.27 2645.40 营业收入增长率 4.8% -64.6% 2.8% 17.5% 8.6% 营业税费 539.39 36.42 37.66 44.26 48.08 营业利润增长率 -54.1% 34.9% 87.2% 29.8% 17.5% 销售费用 1313.48 1446.47 1459.46 1659.65 1743.03 净利润增长率 -87.4% 567.4% 18.2% 31.0% 18.0% 管理费用 349.98 222.98 225.98 265.54 282.49 EBITDA增长率 1.1% -36.7% 102.7% 20.3% 12.2% 研发费用 133.92 153.36 164.78 188.09 204.35 EBIT增长率 -3.5% -50.4% 165.8% 28.4% 16.5% 财务费用 352.54 57.07 48.82 48.12 38.63 NOPLAT增长率 -60.7% 76.4% 74.7% 28.4% 16.5% 资产减值损失 -268.33 -15.92 -45.00 -45.00 -45.00 投资资本增长率 -15.7% -48.4% 3.4% 7.4% 7.8% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -14.4% -15.9% 9.4% 11.3% 11.9% 投资和汇兑收益 116.21 214.34 113.10 132.90 144.39 利润率 营业利润 310.85 419.45 785.10 1019.00 1196.99 毛利率 24.6% 46.5% 55.5% 55.9% 56.0% 加:营业外净收支 -49.79 -6.49 -30.07 -30.07 -30.07 营业利润率 2.4% 9.2% 16.7% 18.4% 19.9% 利润总额 261.06 412.96 755.03 988.92 1166.92 净利润率 0.5% 8.0% 9.3% 10.4% 11.3% 减:所得税 195.96 46.82 315.17 412.80 487.10 EBITDA/营业收入 5.3% 9.4% 18.6% 19.0% 19.6% 净利润 45.46 303.39 358.61 469.71 554.25 EBIT/营业收入 4.3% 6.0% 15.4% 16.9% 18.1% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 4317.97 1733.59 3304.09 4250.97 5151.69 固定资产周转天数 36 84 74 57 47 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 84 204 109 74 59 应收帐款 351.27 454.98 466.82 548.38 595.24 流动资产周转天数 1568 477 488 467 479 应收票据 0.00 68.17 70.10 82.37 89.49 应收帐款周转天数 10 36 36 36 36 预付帐款 1524.01 51.59 44.07 51.40 55.70 存货周转天数 1722 78 78 78 78 存货 46047.01 525.44 448.86 523.52 567.30 总资产周转天数 1648 623 614 562 558 其他流动资产 1713.04 12.42 12.42 12.42 12.42 投资资本周转天数 375 547 550 503 499 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 1.2% 7.6% 8.2% 9.7% 10.3% 长期股权投资 720.44 139.11 129.11 119.11 109.11 ROA 0.1% 3.9% 4.5% 5.5% 6.0% 投资性房地产 7.06 46.30 47.16 47.16 47.16 ROIC 1.0% 3.5% 6.0% 7.1% 7.7% 固定资产 1279.31 1054.71 960.70 866.17 771.28 费用率 在建工程 72.95 131.36 140.77 154.16 171.27 销售费用率 10.1% 31.6% 31.0% 30.0% 29.0% 无形资产 196.50 148.70 77.07 14.77 -10.63 管理费用率 2.7% 4.9% 4.8% 4.8% 4.7% 其他非流动资产 19.16 11.96 11.96 11.96 11.96 财务费用率 2.7% 1.2% 1.0% 0.9% 0.6% 资产总额 58473.81 7817.83 7925.41 8521.60 9186.24 三费/营业收入 15.6% 37.7% 36.8% 35.7% 34.3% 短期债务 2270.19 705.22 497.03 445.98 356.77 偿债能力 应付帐款 7518.34 447.98 382.69 446.34 483.66 资产负债率 90.5% 40.1% 35.4% 33.2% 30.6% 应付票据 1748.02 5.00 4.27 4.98 5.40 负债权益比 950.4% 67.0% 54.8% 49.6% 44.1% 其他流动负债 713.82 15.99 15.99 15.99 15.99 流动比率 1.10 2.49 3.04 3.30 3.70 长期借款 2215.23 665.04 665.04 665.04 665.04 速动比率 0.16 2.23 2.77 3.00 3.38 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 1.37 2.89 7.13 8.12 8.49 负债总额 52906.92 3137.69 2805.41 2825.48 2810.30 分红指标 少数股东权益 1850.19 665.37 746.62 853.04 978.61 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 1016.57 1016.57 1016.57 1016.57 1016.57 分红比率 留存收益 2082.01 2385.40 2744.01 3213.72 3767.97 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5566.89 4680.14 5120.00 5696.12 6375.94 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.04 0.30 0.35 0.46 0.55 净利润 65.10 366.14 439.86 576.12 679.82 BVPS(元) 3.66 3.95 4.30 4.76 5.31 加:折旧和摊销 129.61 157.76 147.28 118.68 93.82 PE(X) 264.8 32.1 23.8 18.2 15.4 资产减值准备 335.19 45.55 46.75 46.84 47.60 PB(X) 2.9 2.4 2.0 1.8 1.6 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 400.97 94.75 101.94 114.95 128.01 P/S 0.8 2.1 1.8 1.5 1.4 投资收益 -116.21 -214.34