财务费用拖累业绩表现，推进资产结构优化

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月30日 财务费用拖累业绩表现，推进资产结构优化 锦江酒店(600754) 评级： 买入 股票代码： 600754 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 52.98/22.42 目标价格： 总市值(亿) 308.60 最新收盘价： 28.84 自由流通市值(亿) 263.61 自由流通股数(百万) 914.04 事件概述 公司发布2024年一季度报告，公司2024年Q1实现营业收入32.06亿元，同比+6.77%，实现归母净利润1.9亿 元，同比+34.56%，实现扣非归母净利润0.62亿元，同比-31.19%。非经常性损益主要为非流动性资产处置损 益1.2亿元。 分析判断: ►财务费用拖累业绩表现，管理费用率持续优化 24Q1扣非归母净利润0.62亿元，同比-31.19%，同比减少0.3亿元，扣非归母净利润率2%，同比下降1pct,主要由于：1）欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨，导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加，24Q1财务费用2.14亿元，同比增加0.65亿元，财务费用率同比上升1.5pct；2）24Q1销售费用同比增加0.2亿元，销售费用率同比+0.65pct。 持续推进中国区改革，管理费用率进一步优化。公司2023年报提及将进一步推进中国区组织变革，优化发展战略，促进提质增效。24Q1管理费用率18.72%，同比下降1.4pct。 ►24Q1新开店同比增加，前期加盟收入同比翻倍增长 2024Q1新增开业酒店222家，开业退出酒店75家，净增开业酒店147家。其中全服务型酒店新增1家；有 限服务型酒店新开业221家，同比+13%，净增开业酒店146家，同比+32%。截至2024年一季度末，公司签约酒店数量达到16701家，同比+5%。签约酒店数量及开业酒店数量增长推动公司24Q1境内酒店业务前期服务费收入1.2亿元，比上年同期增长121.58%；持续加盟及劳务派遣服务收入9.6亿元，比上年同期增长7.58%。 24Q1公司境内有限酒店revpar同比-1.55%，其中中端和经济性酒店分别-4.05%、-1.2%，截至24Q1末，中端酒店房量占比提升至66.41%。24Q1公司境内全服务酒店revpar同比-5.36%，新增1家酒店，24Q1全服务酒店业务收入4506万元，同比增长112.76%。 ►出售时尚之旅及处置部分海外酒店资产，资产优化持续推进 公司发布公告挂牌转让时尚之旅100%股权，交易价款为16.5亿元。24Q1境外经营实体卢浮集团若干酒店物业带来非经常性损益1.2亿元左右。公司坚持轻资产转型，资产结构优化持续推进。 投资建议 我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营业收入154.16/160.90/167.11亿元，分别同比 +5%\+4%\+4%，实现归母净利润13.9/18.1/20.7亿元，分别同比38%/31%/15%，对应EPS分别为1.29/1.69/1.94元，按照2024年4月29日收盘价28.84元计算，2024-2026年PE分别为22、17、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧，挂牌转让事项尚未完成存在不确定性。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,310 14,649 15,416 16,090 16,711 YoY（%） -0.8% 29.5% 5.2% 4.4% 3.9% 归母净利润(百万元) 127 1,002 1,386 1,808 2,072 YoY（%） 32.4% 691.1% 38.3% 30.5% 14.6% 毛利率（%） 33.3% 42.0% 46.2% 48.4% 49.5% 每股收益（元） 0.12 0.94 1.29 1.69 1.94 ROE 0.7% 6.0% 7.7% 9.1% 9.4% 市盈率 243.79 30.81 22.27 17.07 14.89 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,649 15,416 16,090 16,711 净利润 1,277 2,132 2,583 2,961 YoY(%) 29.5% 5.2% 4.4% 3.9% 折旧和摊销 2,222 364 365 367 营业成本 8,498 8,293 8,305 8,435 营运资金变动 1,403 -749 11 44 营业税金及附加 163 171 179 186 经营活动现金流 5,162 2,077 3,266 3,608 销售费用 1,160 1,156 1,126 1,170 资本开支 -724 -577 -585 -591 管理费用 2,745 2,775 2,896 2,924 投资 1,899 30 10 10 财务费用 690 595 576 501 投资活动现金流 1,111 -188 -203 -197 研发费用 24 23 24 25 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 债务募资 279 0 -300 0 投资收益 206 308 322 334 筹资活动现金流 -3,569 -698 -992 -637 营业利润 1,801 2,850 3,451 3,955 现金净流量 2,735 1,222 2,072 2,775 营业外收支 -7 -7 -7 -7 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,793 2,842 3,444 3,948 成长能力 所得税 516 711 861 987 营业收入增长率 29.5% 5.2% 4.4% 3.9% 净利润 1,277 2,132 2,583 2,961 净利润增长率 691.1% 38.3% 30.5% 14.6% 归属于母公司净利润 1,002 1,386 1,808 2,072 盈利能力 YoY(%) 691.1% 38.3% 30.5% 14.6% 毛利率 42.0% 46.2% 48.4% 49.5% 每股收益 0.94 1.29 1.69 1.94 净利润率 6.8% 9.0% 11.2% 12.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 2.0% 2.7% 3.3% 3.6% 货币资金 10,295 11,517 13,588 16,363 净资产收益率ROE 6.0% 7.7% 9.1% 9.4% 预付款项 157 166 166 169 偿债能力 存货 67 81 81 82 流动比率 1.07 1.24 1.41 1.62 其他流动资产 3,032 3,069 3,178 3,264 速动比率 1.02 1.18 1.34 1.56 流动资产合计 13,551 14,832 17,013 19,878 现金比率 0.81 0.96 1.12 1.34 长期股权投资 512 512 512 512 资产负债率 65.7% 62.5% 59.4% 56.4% 固定资产 4,965 5,452 5,921 6,375 经营效率 无形资产 6,951 6,871 6,802 6,742 总资产周转率 0.29 0.30 0.30 0.30 非流动资产合计 37,036 37,229 37,451 37,680 每股指标（元） 资产合计 50,587 52,061 54,464 57,558 每股收益 0.94 1.29 1.69 1.94 短期借款 361 361 361 361 每股净资产 15.59 16.91 18.60 20.54 应付账款及票据 1,449 1,497 1,499 1,523 每股经营现金流 4.82 1.94 3.05 3.37 其他流动负债 10,862 10,124 10,242 10,352 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 12,672 11,982 12,102 12,236 估值分析 长期借款 9,893 9,893 9,593 9,593 PE 30.81 22.27 17.07 14.89 其他长期负债 10,662 10,662 10,662 10,662 PB 1.92 1.64 1.49 1.35 非流动负债合计 20,555 20,555 20,255 20,255 负债合计 33,226 32,537 32,357 32,491 股本 1,070 1,070 1,070 1,070 少数股东权益 684 1,430 2,204 3,093 股东权益合计 17,361 19,524 22,107 25,068 负债和股东权益合计 50,587 52,061 54,464 57,558 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联