国内财政发力可期，美国通胀粘性较强

国内财政发力可期，美国通胀粘性较强 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：短期内由于美国通胀粘性较强，美联储降息预期存在较大的不确定性，这加剧了资本市场的波动，预计将会对商品走势带来扰动。不过，中长期来看，随着内需外的同步改善，大宗商品市场整体的价格中枢或继续抬升。国内方面，一是，二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求进一步回升。海外方面，一季度主要经济体PMI均出现改善，且消费需求从服务扩大到商品，这带动了商品需求回暖。特别的，美国处于全球价值链的需求终端，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势仍存在恶化的风险，需保持高度警惕。 有色金属：美联储降息预期持稳，此前市场交易再通胀逻辑，宏观情绪反复。国内方面主要经济经济指标增速回落，政策刺激实际效果存疑。矿端扰动频发，市场对铜供应存在趋紧担忧，近期多头仍主导盘面，铜价维持偏强走势；社库处于相对低位锌价存在一定支撑，但上行空间有限；原生镍供应仍有增量，或对镍价造成长期压制。 黑色金属：成材库存稳定去化，钢厂降库尤其流畅，社会库存也来到去年同期水平。复产意愿增强，利多炉料，产业正反馈延续。临近五一长假，钢市旺淡季切换，部分品种存在较大交割压力，资金或偏向谨慎，短期震荡看待，建议产业客户降低风险敞口，关注螺卷去库何时进入瓶颈期。 能源化工：原油方面中长期来看，中长期来看，原油供给端仍存在较多扰动变量，尤其是不时扰动的中东地缘局势依然会刺激短期的市场情绪。煤炭方面近期煤炭涨价主要是受港口可供销售的现货很少，同时进口煤价格无优势，下游终端有部分直接北上采煤需求拉动的，预计近期煤价总体以稳为主。 农产品：谷物方面，在谷物供应压力得到消化之前，预期短期期价依然以震荡偏弱运行为主，但下方空间预期有限。操作上建议等待盘面逢低买入或者参与9-1正套的机会。蛋白方面，巴西贴水坚挺带来的进口成本支撑、美豆产区近期 降雨带来的播种放缓预期、豆粕性价比较高带来的需求增量，预期短期09合约 偏强震荡，但受负基差拖累，预期09合约短期涨幅受限，需密切跟踪美豆种植 天气变化。套利方面，建议关注9-1正套。油脂方面，上周菜油受天气炒作大幅上涨，三油品种间价差走扩，目前菜油已达近月高位，炒作情绪缓和后预计有所回落，不建议追多；棕榈油缺乏利多驱动，也不建议追多；豆油受进口大豆延迟到港影响预计有反弹，建议逢低多。 全品种周度报告 2024年4月29日国贸期货·研究院 李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：短期内由于美国通胀粘性较强，美联储降息预期存在较大的不确定性，这加剧了资本市场的波动，预计将会对商品走势带来扰动。 逻辑：本周国内商品整体震荡上行，一是，黑色系商品延续涨势，主因是下游需求延续改善，供需结构趋于改善，正反馈得以延续；二是，受美元指数回落、海外补库带动需求回升的预期等因素驱动，基本金属多数反弹；三是，俄乌冲突、中东局势再度紧张，原油和集运指数再度反弹。四是，农产品板块多数下跌。 展望后市：短期内由于美国通胀粘性较强，美联储降息预期存在较大的不确定性，这加剧了资本市场的波动，预计将会对商品走势带来扰动。不过，中长期来看，随着内需外的同步改善，大宗商品市场整体的价格中枢或继续抬升。国内方面，一是，二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求进一步回升。海外方面，一季度主要经济体PMI均出现改善，且消费需求从服务扩大到商品，这带动了商品需求回暖。特别的，美国处于全球价值链的需求终端，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势仍存在恶化的风险，需保持高度警惕。 【股指】 观点：短期内关注北向资金的流向，股指可能延续偏强震荡。 逻辑：上周国内政策层面推出一些列政策，包括汽车以旧换新补贴方案、证监会5项资本市场对港合作措施，港股领涨，A股震荡上行。当前政策层面托底A股的意愿较强，市场情绪不佳时，政策层面通过多项举措及时缓解市场担忧，股指下方存在较强支撑。经济基本面方面，工业制造、基建投资、线下消费端延续支撑，但地产投资、大额耐用品销售端仍然不佳，经济增长呈现总量缓慢复苏，结构上分化的局面，股指分子端的驱动因素有限。海外因素方面，北向资金周五大幅流入A股超200亿元，高盛等机构上修对中国2024年经济的预测，海外资金可能逐渐加强对A股的配置。短期内关注北向资金的流向，股指可能延续偏强震荡。 【国债】 观点：短期调整压力仍在，建议观望。 逻辑：央行对于长端风险的提示，无疑短期给长端带来了调整压力，但综合以上来看，随着后续的供给增加，央行入市，整体对债市影响中性，利率走势仍取决于央行的对冲情况。短期情绪释放后，债市运行大概率回归基本面。中长期来看，当下经济仍面临一些堵点。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 【贵金属】 观点：国内即将迎来五一小长假，建议投资者轻仓过节，观望为主。长期：调整后贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：虽然美国通胀顽固、日元大幅走弱均对美元指数构成支撑，限制贵金属价格的上涨空间。但中东地缘局势仍旧紧张，围绕以色列及其周边的冲突仍旧不断，避险情绪料继续支撑贵金属价格；此外，虽然美国核心PCE高于预期凸显通胀顽固性，但美国经济增速放缓，市场仍预期美联储9月附近会开启降息，因此贵金属价格下跌空间料较为有限。因此我们预计贵金属价格短期料维持震荡，国内即将迎来五一小长假，建议投资者轻仓过节，观望为主。 中长期来看：我们认为贵金属价格在调整后，仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储下半年仍可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 2有色金属板块 【金属铜】 观点：宏观层面，近期市场对全球经济复苏特别是制造业复苏预期偏强，叠加美联储下半年流动性存在宽松预期，市场风险偏好提升；产业端，虽然精炼铜供应仍相对宽松，且高铜价抑制下游需求，但矿端扰动频发，市场对铜供应存在趋紧担忧。预计近期多头仍主导盘面，铜价维持偏强走势。 逻辑： 1、欧美制造业PMI不及预期：美国4月Markit制造业PMI初值49.9，预期52，前值51.9；欧元区4月制造业PMI初值45.6，创4个月以来新低，预期46.6，3月终值46.1。欧美制造业PMI不及预期，市场风险偏好一度降温，周初有所板块承压下行。而近期有色板块大幅走高，与市场对海外经济特别是制造业好转息息相关，因此后续仍需关注未来欧美等主要经济体制造业PMI变化。 2、产业端方面，进口亏损保持高位，进口窗口持续关闭，部分冶炼厂则进行电解铜出口操作，叠加冶炼厂检修增加，国内铜供应有所下滑；另一方面，由于铜价持续走高，下游畏高情绪较浓，仍以刚需采购为主，现货维持深度贴水；库存方面，本周，全球铜显性库存基本持平。截至4月26日，全球铜显性库存62.37 万吨，较上周小幅增加0.03万吨（+0.05%）。与此同时，库存较去年同期增加21.4万吨，增幅52.1%。本周累库仍主要来自于国内及保税区。 风险关注：中国冶炼厂检修、欧美央行政策、全球经济 【金属锌】 观点：锌锭社会库存开始去库，叠加矿端偏紧状态维持，锌价震荡走强。原料供应端，当前国内炼厂原料库存已处于低位，整体对国产矿采购情绪较高，Mysteel统计样本原生锌冶炼厂锌精矿库存总量55.47万实物吨，周环比减少3.74万实物吨。本周锌精矿港口库存14.6万吨，周环比下降0.5万吨。当前锌精矿供 应依旧紧张，预计短期内加工费低位持稳为主。库存方面，国内锌锭现货库存为19.82万吨，周环比下降1.17 万吨。基本面上，矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑。策略方面，布局正套。逻辑： 1、宏观方面，美国劳工部公布的数据显示，截至4月20日当周初请失业金人数为20.7万人，为2024 年2月17日当周以来新低，前值为21.2万。表明劳动力市场状况依然紧张； 2、原料供应端，当前国内炼厂原料库存已处于低位，整体对国产矿采购情绪较高，Mysteel统计样本原生锌冶炼厂锌精矿库存总量55.47万实物吨，周环比减少3.74万实物吨。本周锌精矿港口库存14.6万吨， 周环比下降0.5万吨。当前锌精矿供应依旧紧张，预计短期内加工费低位持稳为主。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存 【金属镍】 观点：短期宏观情绪反复，新能源需求预期向好，有色板块表现强势，美国对俄罗斯金属制裁引发市场担忧，镍价高位运行，维持高波动率，关注电积镍成本区间。镍基本面变化整体有限，印尼RKAB影响仍存，纯镍库存维持垒库趋势，后续原生镍供应仍有增量，或对镍价造成长期压制，关注资源国政策变化及下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，后期等待反弹空机会，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国一季度GDP不及预期，3月核心PCE相对温和，美联储降息预期持稳，此前市场交易再通胀逻辑，宏观情绪反复。国内方面，一季度GDP数据表现向好，但主要经济经济指标增速回落。此外，近期地缘政治风险频发，关注相关消息进展。 基本面：1、全球镍库存延续垒库，纯镍进口维持亏损而出口明显增加，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应将持续增加，交割品仍在扩容，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼5月镍矿基准价环比上涨，国内镍矿成交清淡。菲律宾雨季结束后镍矿装船增加，港口库存小幅增加。 3、镍铁方面，本周镍铁价格回升至960元/镍（到厂含税）附近，当前印尼镍矿基准价仍在高位，成本支撑仍存。国内镍铁厂处于持续亏损格局中，部分铁厂停产，不锈钢近期需求回补，镍铁价格持续上涨，但中长期来看镍铁供应仍过剩。4、不锈钢方面，本周不锈钢震荡偏强运行，原料价格坚挺，钢厂控货挺价，维持高排产，而贸易商库存偏低，市场成交一般。近期市场到货有限，不锈钢社库延续去化，但终端需求表现偏弱，期货仓单升至历史高位，后续供应压力仍较大，关注节后下游消费及钢厂排产情况。5、新能源方面，新能源汽车产销数据向好，前驱体订单有所回暖，带动各企业原料补库，硫酸镍需求向好，硫酸镍价格坚挺。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 【工业硅】 （1）供给端，周度产量边际转增，开炉率提升。主产区周产均增加，其中，新疆地区前期停炉检修⼤量复⼯，对库存去化造成压⼒。 （2）库存⽅⾯，显性库存边际去库。⾏业库存延续去库，库存压⼒逐步释放。市场库存增加，⼯⼚库存去库明显，仓单也逐步去库，但整体去库速度较缓慢。 （3）需求端，多晶硅⽅⾯，价格持续下跌，周度产量环⽐维稳，⼯⼚库存持续⾼位累库，平均利润⾸度转负，后续多晶硅对⼯业硅需求或抑制。有机硅⽅⾯，价格持续下跌，周度产量、开⼯率边际增加，⼯⼚库存累库；有机硅⼚后续以正常⽣产为主，未有⼤量的检修或降负运⾏，有机硅需求后续或延续提升。铝合 ⾦⽅⾯，价格基本稳定，铝合⾦需求维稳为主。 （4）整体看，⼯业硅基本⾯仍维持“⾼开⼯+⾼库存+弱需求”。边际上，⻄北复产量较⼤，库存去库较缓慢，仓单压⼒仍较⼤，基差⾛强预期较强，或压制近⽉价格。 【碳酸锂】 （1）供给端，碳酸锂产量⽅⾯，周度产量保持⾼位，开⼯率持续提升。锂辉⽯端开⼯⽔