煤化工策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 煤化工策略月报 2024年4月28日 目录 1、期货市场及产业链原料情况 2、尿素：保供稳价主导，期价上方高度受限 3、纯碱：供给端扰动依旧存在，5月期价坚挺运行 4、玻璃：宏观及地产政策支持力度提升，玻璃期价5月偏强运行 品种 观点总结 尿素 4月份尿素期货价格震荡上行，4月26日主力09合约收盘价2068元/吨，月度涨幅10.92%。现货市场同步上扬，截至4月26日山东临沂市场价格2230元/吨，河南地区市场价格2250元/吨，二者分别较3月底上涨110元/吨、130元/吨。供应来看，4月份部分尿素企业检修，行业日产量快速下降至18万吨以下。月末由于部分产能落地、前期检修企业复产，行业日产量再次提升至高位。隆众数据显示4月26日行业日产量18.64万吨，较月内低点17.59万吨提升5.97%，较3月底提升1.19%。虽然供给阶段性下降给盘面带来扰动，但尿素整体生产水平仍偏高，供应压力不容小觑。需求端4月有所好转。一方面，华北、东北等地区农业用肥启动，对现货成交及价格存在支撑。另一方面，下游行业开工波动，尿素刚需消耗存支撑。隆众数据显示4月末复合肥、胶黏剂开工率分别较3月底提升2.03个百分点、1.08个百分点，三聚氰胺行业开工率较3月底下降13.72个百分点。但由于尿素价格明显上涨后中下游抵触情绪再现，尿素现货成交仍难以长期维持高位，制约需求高度。4月份国际市场及出口题材不断发酵，中旬左右国内出口法检申报放开，给市场带来明显提振。随后在保供稳价政策导向下出口申报趋于理性。另外，当前国内外市场价格倒挂，国内货源出口利润不佳限制出口意愿，因此预计5月国内出口题材或有进一步降温。整体来看，5月份尿素供应高位、出口预期下降都将成为压制市场的因素，但由于需求端仍有支撑，预计中上旬现货仍将保持积极状态。期货盘面受到宏观向好、煤炭及其他工业品提振，整体走势也将较为坚挺。但鉴于国内农资市场仍以保供稳价为主，尿素期价上方高度将明显受限，不过分看涨，大趋势建议以区间震荡思路对待，关注国内化肥政策导向、需求跟进情况。 品种 观点总结 纯碱 纯碱期货价格自3月底以来出现明显上涨，4月中下旬涨幅扩大，截至4月26日收盘纯碱期货主力09合约收盘价2292元/吨，月度涨幅达30.23%。现货市场前半月相对稳定，后半月也出现明显上调，截至4月26日，华北、华东、华中重碱送到价格分别为2250~2400元/吨，2150~2250元/吨，2000~2200元/吨，三者分别较3月底提升100~150元/吨、150元/吨、100~200元/吨不等。基本面来看，4月中下旬已经有部分企业检修或公布检修计划，生产水平回落以及市场对夏季供应下降预期成为此轮盘面上涨的主要驱动之一。隆众数据显示，截至4月26日的一周纯碱行业开工率87.61%，较3月底小幅下降1.8个百分点。纯碱周度产量73.03万吨，较3月底小幅下降0.49%。月内河南金山50万吨技改项目及江西晶昊10万吨扩产产能落地，纯碱实际产量下降幅度有限。4月中旬纯碱企业开始去库，幅度虽然有限但也给盘面上涨提供动力。隆众数据显示4月25日纯碱企业库存87.85万吨，较4月初下降4.18%。其中，轻碱库存下降8.27%，重碱库存降幅仅1.41%。需要注意的是，在碱厂库存下降的同时，纯碱社会环节和下游原料纯碱库存水平都在提升，产业链整体处于累库通道，纯碱综合压力也在逐步提升。需求端4月表现也较为强劲。一方面，光伏玻璃行业3月以来产线点火密集，浮法玻璃行业在产日熔量高位波动，个别产线检修但玻璃在产日熔量仍维持同比高位，纯碱刚需消耗水平继续提升。隆众数据显示4月26日浮法玻璃、光伏玻璃在产日熔量合计28.19万吨，较3月底提升1000吨/天，增幅0.36%。另一方面，4月份中下游补库积极，尤其是五一假期前补库力度加大，纯碱表观消费量长期维持同比高位波动。4月最后一周纯碱表消74.27万吨，较3月末提升7.92%，且当前消费量略高于产量，纯碱紧平衡状态维持。5月份随着温度进一步提升，碱厂检修计划或进一步落实，供应损失依旧会对盘面形成驱动，但大规模检修或需等6月之后，届时关注碱厂检修节奏。需求端刚需支撑持续存在，但随着纯碱价格明显上涨后中下游采购情绪趋于回落，且部分玻璃厂再度采购进口纯碱，高价纯碱成交放缓或平抑供给端对市场的提振程度。综合来看，预计5月份纯碱期货价格将维持高位坚挺震荡趋势，若出现较大回落后多单仍可介入，警惕进口纯碱冲击、中下游抵触情绪等风险因素。另外，纯碱市场消息扰动依旧存在，关注现货产业动态、宏观情绪变化。 品种 观点总结 玻璃 4月份玻璃期货价格震荡偏强运行，期价运行中枢小幅上移。截至4月26日玻璃期货主力合约收盘价1581元/吨，月度涨幅13.17%。玻璃现货价格区间弱势震荡，截至4月26日国内浮法玻璃均价1707元/吨，较3月底的1757元/吨下跌2.85%。基本面来看玻璃驱动相对有限。4月份虽有个别产线冷修，但当前行业日熔量仍处于同比高位。隆众数据显示，截至4月26日玻璃行业在产日熔量17.46万吨，较3月底下降1900吨/天。4月中旬国内地产数据公布，1~3月地产竣工面同比增幅-20.7%，引发市场对玻璃终端需求的担忧情绪再起，现货市场再次进入价格回落、成交低下阶段。4月下旬受到中下游五一假期前备货提振，玻璃现货成交持续好转，月末多地玻璃产销率超过100%。但由于深加工订单暂无大面积好转，故高成交持续程度面临考验。企业库存仅前半月小幅下降，后半月库存再度小幅累积。隆众数据显示4月26日玻璃企业库存5993.2万重箱，较3月底下降10.46%。部分去库由于厂家不断降价让利带动，部分是由于节前中下游补库所致。 玻璃市场利好因素在于国内宏观及政策提振。一方面，国内宏观情绪向好，商品市场工业品及黑色系均出现明显上涨。另一方面，地产政策支持力度持续加码， 市场对未来地产好转预期不断加强，这些都为玻璃期货市场提供有效支撑。整体来看，玻璃市场分歧较大，现货产业链心态多以稳中偏弱为主，但期货市场受到宏观向好、地产政策加码、原料纯碱上涨明显等因素提振走势偏强。从历年玻璃期货价格走势来看，除2014年、2022年及2023年玻璃期货价格5月出现明显下跌之外，其余均为上涨趋势。因此，仅从季节性表现来看玻璃期价5月走强概率较大，且在黑色系整体走势强劲的带动下玻璃也存在补涨空间。需注意的是，当前地产行业仍是制约玻璃需求释放的最大因素，中下游资金及回款情况不佳限制玻璃需求力度及期价高度。玻璃高供应若不能被需求消化，则需等待产线大量冷修或能重回平衡状态，关注宏观情绪变化、地产政策及商品市场整体走势变化。 期货市场及产业链原料情况 1.期货价格：截至4月26日，尿素主力月+10.92%；纯碱主力月+30.23%；玻璃主力月+13.17% 图表：尿素主力合约收盘价走势图（单位：元/吨）图表：纯碱主力合约收盘价走势图（单位：元/吨） 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 2019-08-092020-08-092021-08-092022-08-092023-08-09 32002700220017001200 2019-12-06 2020-12-06 2021-12-06 2022-12-06 2023-12-06 图表：玻璃主力合约收盘价走势图（单位：元/吨） 资料来源：iFind，光大期货研究所 3200 2700 2200 1700 1200 2.期货关联品种：4月份相关品种走势均偏强，但程度有所分化 玻璃-纯碱期货价差走势图（元/吨）图表：尿素-甲醇期货价差走势图（元/吨）图表：尿素-纯碱期货价差走势图（元/吨） 4200 3700 3200 2700 2200 1700 500 0 -500 -1000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 -1500 1500 200 0 -200 -400 -600 -800 4000 3500 3000 2500 2000 1500 600 400 200 0 -200 -400 1200 2019-12-062020-12-062021-12-062022-12-062023-12-06 1000 2020-09-242021-09-242022-09-242023-09-24 -600 玻璃-纯碱价差纯碱(SA)主力合约收盘价玻璃（FG）主力合约收盘价 尿素-甲醇价差(右)尿素(UR)主力合约收盘价甲醇(MA)主力合约收盘价 尿素-纯碱价差尿素(UR)主力合约收盘价纯碱(SA)主力合约收盘价 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.原料煤炭：4月份无烟煤价格重心有所上调 图表：煤炭价格走势图（单位：元/吨）图表：煤炭指数指数（单位：点） 2800 2300 1800 1300 800 300 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 2020-06-07 2020-08-07 2020-10-07 2020-12-07 2021-02-07 2021-04-07 2021-06-07 2021-08-07 2021-10-07 2021-12-07 2022-02-07 2022-04-07 2022-06-07 2022-08-07 2022-10-07 2022-12-07 2023-02-07 2023-04-07 2023-06-07 2023-08-07 2023-10-07 2023-12-07 2024-02-07 2024-04-07 100 平仓价:动力煤:山西优混(5500):秦皇岛坑口价(含税):烟煤末(Q5500):陕西:榆林煤炭指数:煤炭煤炭指数:焦煤煤炭指数:喷吹煤煤炭指数:动力煤车板价(含税):无烟煤:无烟洗小块:阳泉车板价(含税):无烟煤:无烟洗中块:阳泉 资料来源：iFind，光大期货研究所 秦皇岛优混动力煤(5500)平仓价 陕西榆林烟末煤坑口价(Q5500) 阳泉无烟洗小块车板价 阳泉无烟洗中块车板价 2024-04-25 818 734 1110 1140 2024-03-25 840 677 1010 1100 月度变化 -22 57 100 40 3.原料天然气：4月份国内LNG出厂价上涨，幅度50~500元/吨不等 图表：中国各地区LNG出厂价格指数（单位：元/吨）图表：国际市场天然气价格走势（单位：美元/百万英热单位） 1000014 9000 800012 700010 6000 50008 4000 30006 20004 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 2023-08-07 2023-09-07 2023-10-07 2023-11-07 2023-12-07 2024-01-07 2024-02-07 2024-03-07 2024-04-07 1000 2 0 2020-03-012021-03-012022-03-012023-03-012024-03-01 内蒙时泰内蒙汇能内蒙森泰内蒙兴圣中煤鄂尔多斯现货价(周均价):天然气:亨利港现货价(周均价):天然气:埃科新疆广汇宁夏哈纳斯陕西韩城众源绿能 资料来源：iFind，光大期货研究所 元/吨 内蒙时泰 内蒙汇能 内蒙森泰 内蒙兴圣 中煤鄂尔多斯 宁夏哈纳斯 陕西韩城 众源绿能 四川达州汇鑫 2024-04-