偏空氛围趋浓，橡胶震荡偏弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年4月29日橡胶 偏空氛围趋浓橡胶震荡偏弱 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年4月29日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 橡胶：步入2024年4月以来，国内橡胶期货回调止步，期价转入区间 内窄幅震荡整理的走势。其中沪胶期货2409合约维持在14300-15200元/吨 区间内运行。而标胶期货2406合约则重心小幅下移，期价自12000-12500元 /吨区间回落至11600-12000元/吨区间内运行。合成胶期货2406合约也维持 震荡偏弱的格局，期价重心小幅下移，自13300-13800元/吨区间回落至 13000-13300元/吨区间。 由于美国3月非农就业数据较为强劲，叠加美国通胀水平再度反弹，导致美联储降息预期减弱且启动点被再度延后。据显示，美联储降息预期被延后至7-9月份，6月降息25个基点的概率下滑至50%以下。偏空情绪增强导致橡胶期货上涨势头受阻。随着国内云南和海南新一轮割胶季到来以后，此前阶段性供应偏紧优势有所减弱，下游轮胎行业开工率出现高位下滑，供需结构转弱令国内橡胶期货出现震荡调整的走势。 对于2024年5月国内外沪胶期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度 来讲，由于美国3月非农就业数据较为强劲，叠加美国通胀水平再度反弹， 导致美联储降息预期减弱且启动点被再度延后。目前美联储不仅降低了2024 年的降息次数和幅度，而且还缩减了对2025年的降息预期。随着美联储降息预期弱化，此前偏多的宏观氛围显露疲态，这对于大宗商品期货形成偏空影响。宏观因子长逻辑多头优势弱化，逐渐显露出偏空预期。 转向胶市供需结构来看，经历2013-2023年长达10年的天然橡胶期货价格低迷期，东南亚主要产胶国胶农种植意愿显著低谷，泰国、印尼、马来西亚、越南、印度、柬埔寨和菲律宾各国开割面积虽然总体趋势走高，但单位种植面积的单产却持续回落，凸显胶价胶价低迷带来的负反馈效应。随着天然橡胶产能出清，潜在供应预期下降，东南亚产胶国步入减产周期，预计2024-2025年全球主要产胶国胶水产出或出现持续小幅下滑的景象。从中短期 季节性角度来看，随着5月到来以后，国内云南和海南天胶产区将陆续迎来新一轮割胶期，供应压力逐渐增大。而需求方面，随着国内车市需求释放，轮胎企业开工率逐渐回升至年内高位水平，进一步提升空间有限。同时海外车市销量增速放缓，橡胶原料库存去化动力不足。未来橡胶期货供需结构趋于转弱。在宏观因子和产业因子纷纷转向偏空氛围的背景下，预计5月橡胶期货主力合约或维持震荡偏弱的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 611 专业研究·创造价值 橡胶|月报 1/28请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年4月天胶走势回顾5 第2章美联储降息预期弱化偏空宏观显露7 第3章2024年一季度国内经济开局良好12 第4章2024年产胶国天胶供应预期下降16 第5章浅色胶-深色胶价差或趋于回落20 第6章2024年一季度海外车市增速下滑24 第7章2024年一季度国内车市产销量同比大增26 第8章2024年一季度国内重卡销量保持乐观29 第9章轮胎行业景气度高进口量显著下滑31 第10章总结36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2标胶期货主力合约走势图5 图3合成胶期货主力合约走势图6 图42014-2024年沪胶期货基差走势图6 图52019-2024年标胶期货基差走势图6 图62023-2024年合成胶期货基差走势图6 图7欧美制造业PMI走势图8 图8美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图9美联储2024年3月议息会议利率点阵图9 图10利率市场对2024年降息150个基点9 图11美国非农就业人数走势图10 图12美国失业率走势图10 图13美国CPI同比增速走势图11 图14美国PPI同比增速走势图11 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图152019-2023年我国季度GDP同比增速14 图16我国官方和财新制造业PMI走势图14 图17我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图18我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图19我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图20社会零售额增速走势图（%）16 图21国内M1和M2同比增速走势图16 图22我国月度社会融资规模走势图16 图23国内CPI和PPI同比增速走势图17 图24我国发电量及同比增速走势图17 图25东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图26中国天然橡胶产量及增速走势图20 图272011-2024年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图282009-2024年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图29泰国月度产胶量走势图（千吨）8 图30泰国天胶月度出口量走势图（千吨）8 图31印尼月度产胶量走势图（千吨）8 图32印尼天胶月度出口量走势图（千吨）8 图33马来西亚月度产胶量走势图（千吨）9 图34马来西亚天胶月度出口量走势图（千吨）9 图35越南月度产胶量走势图（千吨）9 图36越南天胶月度出口量走势图（千吨）9 图37中国月度产胶量走势图（千吨）9 图38印度天胶月度产量走势图（千吨）9 图39深浅胶价差走势图25 图40沪胶2405-标胶2405合约价差走势图25 图41美国2017-2024年轻型车月度销量走势图26 图42欧盟27国2017-2024年机动车月度销量走势图27 图43日本2017-2024年汽车月度销量走势图28 图44国内新车月度产量走势图（万辆）30 图45国内新车月度销量走势图（万辆）30 图46中国汽车经销商库存预警指数31 图47国内重卡销量及同比增速33 图48我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图49中国物流业景气指数走势图34 图50国内全钢胎开工率走势图36 图51国内半钢胎开工率走势图37 图52国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图53我国天胶及合成胶进口量走势图37 图54国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图55上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图56上期所天胶库存走势图39 表22016-2024年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图572016-2024年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2024年4月国内橡胶走势回顾 步入2024年4月以来，国内橡胶期货回调止步，期价转入区间内窄幅震荡 整理的走势。其中沪胶期货2409合约维持在14300-15200元/吨区间内运行。 而标胶期货2406合约则重心小幅下移，期价自12000-12500元/吨区间回落至 11600-12000元/吨区间内运行。合成胶期货2406合约也维持震荡偏弱的格局， 期价重心小幅下移，自13300-13800元/吨区间回落至13000-13300元/吨区间。 由于美国3月非农就业数据较为强劲，叠加美国通胀水平再度反弹，导致美 联储降息预期减弱且启动点被再度延后。据显示，美联储降息预期被延后至7-9月份，6月降息25个基点的概率下滑至50%以下。偏空情绪增强导致橡胶期货上涨势头受阻。随着国内云南和海南新一轮割胶季到来以后，此前阶段性供应偏紧优势有所减弱，下游轮胎行业开工率出现高位下滑，供需结构转弱令国内橡胶期货出现震荡调整的走势。 图1沪胶期货主力合约走势图图2标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3合成胶期货主力合约走势图图42014-2024年沪胶期货基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 图52019-2024年标胶期货基差走势图图62023-2024年合成胶期货基差走势图 数据来源：宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、美联储降息预期弱化偏空宏观显露 2024年以来，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀不会很快消失，通胀压力强于预期，美联储首次降息节点不断被延后。据显示，今年3月美国CPI同比上涨3.5%，环比上涨0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，3月美国核心CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.4%，均超出市场预期。3月美国生产者价格指数(PPI)同比上升2.1%,为2023年4月以来最大涨幅。此外，今年3月美国非农就业总人数增加30.3万人，创下去年5 月以来的最大增幅，远超市场预期的20万人。数据公布以后，令美联储降息预期暴跌至冰点。据显示，市场对于美联储6月降息预期低于50%，并且首次降息时间从9月推迟至11月，预计今年内只会降息约40个基点。而担保隔夜 融资利率（SOFR）期权的交易员甚至押注今年仅12月一次降息。 美联储3月议息会议声明概述：一致同意维持利率不变，重申等待对通胀 回落信心的增强，删除了1月份声明中关于就业增长“放缓”的措辞。利率前 景：点阵图维持今年累计降息三次的预期，但至少5名官员削减了今年降息的 幅度，9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少；将2025年底利率预期中值上调至3.9%，长期中值升至2.6%。通胀前景：点阵图显示，2024年底核心PCE预期中值上调至2.6%；过去一年通胀已经降温，但仍处于“高位”。经济前景：点阵图全面上调2024-2026年底GDP预期中值；经济活动一直在稳步扩张，但经济前景不确定。 美联储在最新的经济预期摘要上调了未来三年的GDP增速预期，同时将2024年底的核心PCE通胀预期上调到2.6%，为去年9月经济预期的水平。相应地，美联储将2025年底的联邦基金利率预期中值上调至3.9%。这意味着美联储缩减了对2025年的降息预期。随着美联储降息预期弱化，此前偏多的宏观氛围显露疲态，这对于大宗商品期货形成偏空影响。 制造业方面，欧元区3月制造业采购经理指数（PMI）终值为46.1%，创下三个月新低。此外，德国、法国、意大利等国也陆续发布了3月制造业采购经理指数终值。3月份，多数欧元区国家的制造业采购经理指数尚处于荣枯线以下。因新订单大幅减少，美国3月制造业活动下滑至近三年来最低水平，信贷环境收紧可能导致制造业活动进一步下滑。美国制造业采购经理人指数(PMI)所有分项指数自2009年以来首次低于50(荣枯线)。美国3月ISM制造业PMI为46.3，预期为47.5，前值为47.7，为2020年5月以来的最低水平。除疫情期间外，这是自2009年年中以来的最低水平。 图7欧美制造业PMI走势图 图8美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美联储2024年3月议息会议利率点阵图图10利率市场对2024年6月降息预期骤降 数据来源：美联储数据来源：美联储 图11美国非农就业人数走势图图12美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13美国CPI同比增速走势图图14美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2024年一季度国内经济开局良好 2024年一季度，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，加大宏观调控力度，突出做好稳预期、稳增长、稳就业工作，在转方式、调结构、提质量、增