畜禽养殖降本增效，稳健发展

畜牧养殖 温氏股份（300498.SZ） 买入-B(维持) 畜禽养殖降本增效，稳健发展 2024年4月30日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入 899.02亿元，同比增长7.40%，归属净利润-63.90亿元，同比下滑220.81%，EPS-0.97元，加权平均ROE-17.60%。受毛猪、毛鸡价格低迷影响，公司2023年生猪养殖业务利润出现亏损，肉鸡业务微利。利润分配预案为：每10股派发现金红利1元（含税）。公司2024年1季度实现营业收入218.42亿元，同比增长9.37%，归属净利润-12.36亿元，同比增长55.04%。截止2024年1 季度末，公司资产负债率约为63.37%，财务相对稳健。 生猪养殖业务降本增效，出栏规模稳健增长。公司2023年销售肉猪（含 市场数据：2024年4月29日 收盘价（元）：19.08 年内最高/最低（元）：20.43/16.08 毛猪和鲜品，毛猪占96%以上）2626.22万头，同比增长46.65%，占全国生猪总出栏量3.6%；毛猪销售均价14.81元/公斤，同比下降22.26%；实现销售收入462.56亿元，同比增长12.67%。公司不断加强基础生产管理，肉猪 流通A股/总股本（亿 股）： 54.45/66.52 生产成绩持续向好，养殖成本持续降低，2023年公司毛猪成本同比下降 3.44%。截至2024年1季度末，公司能繁母猪约155万头，公司肉猪有效饲 流通A股市值（亿元）：1,038.96 总市值（亿元）：1,269.21 基本每股收益(元)： -0.19 摊薄每股收益(元)： -0.19 每股净资产(元)： 5.21 净资产收益率(%)： -3.62 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 养能力已提升至3500万头以上。 肉鸡养殖业务生产指标保持良好。公司2023年销售肉鸡11.83亿只（含毛鸡、鲜品和熟食，毛鸡占85%以上），同比增长9.51%，占全国肉鸡（包括白羽、黄羽和小型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%；实现销售收入346.95亿元，同比增长2.21%；毛鸡销售均价13.69元/公斤，同比下降11.51%。公司肉鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标保持良好，2023年毛鸡成本同比下降0.66%。 公司2024年1季度销售肉猪717.99万头，同比增长28.32%，实现销售收入123.09亿元，同比增长24.45%；销售肉鸡2.67亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长0.2%，实现销售收入76.51亿元，同比减少1.01%。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润21.71/119.88/122.34亿元，对应EPS为0.33/1.80/1.84元，当前股价对应2024/2025年PE为59倍/11倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 83,725 89,921 108,891 128,283 135,205 YoY(%) 28.9 7.4 21.1 17.8 5.4 净利润(百万元) 5,289 -6,390 2,171 11,988 12,234 YoY(%) 139.5 -220.8 134.0 452.2 2.0 毛利率(%) 15.6 0.9 9.4 17.2 17.7 EPS(摊薄/元) 0.80 -0.96 0.33 1.80 1.84 ROE(%) 13.1 -17.8 5.8 24.7 20.4 P/E(倍) 24.0 -19.9 58.5 10.6 10.4 P/B(倍) 3.3 3.9 3.7 2.8 2.2 净利率(%) 6.3 -7.1 2.0 9.3 9.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 36594 33310 44040 56647 63928 营业收入 83725 89921 108891 128283 135205 现金 4266 4266 11904 14024 14781 营业成本 70697 89147 98635 106180 111257 应收票据及应收账款 538 521 761 750 843 营业税金及附加 132 143 164 203 211 预付账款 1194 863 1628 1307 1786 营业费用 812 907 1089 1155 1352 存货 20388 20336 20762 32328 37208 管理费用 4374 4413 5445 6286 6760 其他流动资产 10208 7324 8984 8238 9310 研发费用 532 592 852 963 955 非流动资产 61491 59585 66749 73533 72087 财务费用 1816 1213 1193 1790 2348 长期投资 934 1359 1837 2324 2821 资产减值损失 -338 -249 -109 -128 -135 固定资产 40968 39264 45421 51390 50242 公允价值变动收益 -774 -512 248 -21 -265 无形资产 1648 1512 1522 1510 1431 投资净收益 1473 857 878 1001 1052 其他非流动资产 17941 17450 17969 18309 17593 营业利润 6118 -6137 2531 12557 12973 资产总计 98084 92895 110789 130180 136016 营业外收入 144 37 72 72 81 流动负债 24951 31138 50139 61278 58439 营业外支出 447 270 355 322 349 短期借款 1089 2475 25445 32385 31517 利润总额 5815 -6371 2248 12307 12706 应付票据及应付账款 7555 11027 9533 12600 10591 所得税 174 18 32 33 140 其他流动负债 16307 17637 15161 16293 16331 税后利润 5641 -6389 2216 12274 12566 非流动负债 30219 25910 22587 19231 15838 少数股东损益 352 1 45 286 332 长期借款 22556 17546 14223 10867 7474 归属母公司净利润 5289 -6390 2171 11988 12234 其他非流动负债 7663 8364 8364 8364 8364 EBITDA 12074 -347 7530 19209 20304 负债合计 55169 57048 72726 80509 74277 少数股东权益 3212 2786 2831 3117 3449 主要财务比率 股本 6554 6652 6652 6652 6652 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8312 9824 9824 9824 9824 成长能力 留存收益 24148 16529 18512 29704 40885 营业收入(%) 28.9 7.4 21.1 17.8 5.4 归属母公司股东权益 39703 33061 35232 46555 58289 营业利润(%) 147.2 -200.3 141.2 396.1 3.3 负债和股东权益 98084 92895 110789 130180 136016 归属于母公司净利润(%) 139.5 -220.8 134.0 452.2 2.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.6 0.9 9.4 17.2 17.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 6.3 -7.1 2.0 9.3 9.0 经营活动现金流 11075 7594 2357 11871 11370 ROE(%) 13.1 -17.8 5.8 24.7 20.4 净利润 5641 -6389 2216 12274 12566 ROIC(%) 9.2 -7.7 3.9 13.9 13.2 折旧摊销 4833 4844 4155 5125 5791 偿债能力 财务费用 1816 1213 1193 1790 2348 资产负债率(%) 56.2 61.4 65.6 61.8 54.6 投资损失 -1473 -857 -878 -1001 -1052 流动比率 1.5 1.1 0.9 0.9 1.1 营运资金变动 -2976 4384 -4081 -6339 -8547 速动比率 0.4 0.3 0.4 0.3 0.4 其他经营现金流 3234 4399 -248 21 265 营运能力 投资活动现金流 -5763 -3315 -10193 -10929 -3558 总资产周转率 0.9 0.9 1.1 1.1 1.0 筹资活动现金流 -9225 -4576 -7496 -5762 -6186 应收账款周转率 176.2 169.8 169.8 169.8 169.8 应付账款周转率 9.9 9.6 9.6 9.6 9.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.80 -0.96 0.33 1.80 1.84 P/E 24.0 -19.9 58.5 10.6 10.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.66 1.14 0.35 1.78 1.71 P/B 3.3 3.9 3.7 2.8 2.2 每股净资产(最新摊薄) 5.85 4.85 5.18 6.88 8.64 EV/EBITDA 13.2 -454.6 22.1 8.8 8.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指