2024年3月宏观经济运行检验报告单

CF40宏观经济月度数据检验报告2024年4月16日总第90期 2024年3月宏观经济运行检验报告单 宏观经济运行 •经济景气程度重回扩张区间。3月官方制造业PMI为50.8，较2月回升1.7个百分点。大型企业制造业PMI为51.1，较2月回升0.7个百分点；中型企业制造业PMI为50.6，较2月回升1.5个百分点；小型企业制造业PMI为50.3，较2月回升3.9个百分点。 •工业生产平稳。3月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较1-2月回落2.5个百分点。分大类看，制造业同比增长5.1%，采矿业增加值同比增长0.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.9%。通用设备制造业同比持平，专用设备制造业同比增长0.9%，高技术制造业增加值同比增长7.6%。1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%。 •出口同比增速回落，贸易顺差扩大。3月美元计价出口金额同比增长-7.5%，较2月回落13.1个百分点。进口金额同比增长-1.9%，较2月回升6.3个百分点。3月贸易顺差585.5亿美元，较2月增加188.4亿美元。 •消费增速放缓。3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较2月回落2.4个百分点。其中，商品零售同比增长2.7%，较2月回落1.9个百分点；餐饮收入同比增长6.9%，较2月回落5.6个百分点。汽车类销售同比增长-3.7%，较2月回落12.4个百分点。1-3月全国网上零售额同比增速12.4%。其中，实物商品网上零售额同比增长11.6%，占社会消费品零售总额比重为23.3%。 •固定资产投资维持稳定，房地产开发投资持续下降。1-3月，全国固定资产投资累计同比增速4.5%，较1-2月回升0.3个百分点。民间固定资产投资累计同比增速0.5%，较1-2月回升0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长9.9%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长6.5%；房地产开发投资累计同比下降9.5%，较1-2月多降0.5个百分点。1-3月，商品房销售面积累计同比下降19.4%，较1-2月少降1.1个百分点；新开工面积累计同比下降27.8%，较1-2月少降1.9个百分点。 •CPI小幅回落，PPI保持负增长。3月CPI同比增长0.1%，较2月下降0.6个百分点。其中，非食品价格同比增长0.7%，较2月回落0.4个百分点；食品价格同比下降2.7%，较2月多降1.8个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，较2月回落0.6个百分点。3月PPI同比增速为-2.8%，较2月多降0.1个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-3.5%，较2月多降0.1个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-1.0%，较2月多降0.1个百分点。 宏观经济运行环境 •外部经济平稳。3月摩根大通全球综合PMI为52.3，较2月回升0.2个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.6，较2月回升0.3个百分点。3月美国制造业PMI为50.3，较2月回升2.5个百分点，欧元区制造业PMI从2月46.5回落至3月的46.1，日本制造业PMI从2月的47.2回升至3月的48.2。CRB大宗商品现货价格环比上升1.82%。•新增社融维持稳定。3月M1同比增速为1.1%，较2月回落0.1个百分点；M2同比增速为8.3%，较2月回落0.4个百分点。社会融资规模存量同比增速为8.7%，较2月回落0.3个百分点。3月，新增社融4.9万亿，较2月回升3.3万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.46万亿，较2月回落0.14万亿；企业新增债务3.5万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较2月回升2.0万亿；居民新增债务0.9万亿，较2月回升1.5万亿。•7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率3月均值为2.11%，较2月回升8个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较2月回落7个基点至0.53%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较2月回落2个基点至0.53%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较2月回升8个基点至0.44%。 近期展望和风险提示 •内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。•大型房地产企业暴雷引发进一步的信用紧缩。•真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。 诊断建议 •政策利率每次下调25个bp，持续下调直到实现核心CPI稳定在2%左右；新增2-3万亿PSL支持基础设施投资建设 •充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆 •通过取消限购、降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率、帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流；通过注入政府信用，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道 作者：张斌于飞联系人：于飞yufei@cf40.org.cn CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 MacroDoctor宏观经济运行检验报告单 投资 当月 上月 Z-Score 出口 当月 上月 Z-Score 固定资产投资 4.5 4.2 -0.1 出口 -7.5 5.6 -0.7 制造业投资 9.9 9.4 0.3 季调后出口 28.1 30 1.9 劳动密集型 7.9 14 0.3 高新技术产品 -0.2 0.2 -0.3 资本密集型 10.1 11.7 0.1 机电产品 3.3 8.5 -0.3 技术密集型 13 14.4 0.2 消费 当月 上月 Z-Score 第三产业投资 0.8 1.2 -0.4 实物 3.1 5.5 -0.2 房地产投资 -9.5 -9 -1.1 耐用品 -2.4 6.2 -0.6 基础设施投资 6.5 6.3 0.2 易耗品 1.5 0.1 -0.4 服务业投资 1.6 4.9 -0.6 服务 存货投资 消费型服务业 34.4 23.8 1.7 工业企业存货 0.8 0.4 -1.1 交通通讯 18.7 22.9 0.9 产成品存货 2.4 2.1 -1.1 教育文化娱乐 60.8 25.2 1.8 增加值 当月 上月 Z-Score 价格 当月 上月 Z-Score 工业增加值 4.5 -12.7 -0.1 CPI 0.1 0.7 -1.0 轻工业 25.6 -0.8 3.2 食品 -2.7 -0.9 -0.9 重工业 -4.2 1.5 -0.6 非食品 0.0 1.1 -0.5 服务业增加值 0.4 -7.9 -0.2 核心CPI 0.6 1.2 -0.8 零售 2.8 6 -0.3 消费品 -0.4 -0.1 -1.0 交运仓储邮政 6.2 12.2 0.1 服务 0.8 1.9 -0.3 金融 0.5 -1.8 -0.6 PPI -2.8 -2.7 -0.8 房地产 -2.8 -40.7 -0.1 生产资料 -3.5 -3.4 -0.8 生活资料 -1.0 -0.9 -1.8 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 注： （1）服务业增加值与工业企业存货数据更新至2024年2月，其余均更新至2024年3月。 （2）劳动密集型制造业包括12个两位数行业：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业。资本密集型制造业包括16个两位数行业：石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。技术密集型制造业包括7个两位数行业：通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。 （3）轻工业包括：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业。重工业包括：煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业，非金属矿采选业，其他采矿业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，其他制造业，废弃资源综合利用业，电力、热力生产和供应业，燃气生产和供应业，水的生产和供应业。 （4）耐用品包括零售额中的汽车类、家具类、家用电器和音像器材类、通讯器材类、金银珠宝类和体育、娱乐用品类。易耗品=限额以上企业商品零售总额:当月值-耐用品。 （5）服务性消费增速以相应服务行业的用电量增速代理，具体包括：交通运输、仓储、邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，商业、住宿和餐饮业，金融、房地产、商务及居民服务业，教育、文化、体育和娱乐业和卫生、社会保障和社会福利业等6大行业的用电量。 （6）服务业增加值增速包括增加值占比最高的四个服务性行业，即零售与批发业、交通运输业、金融业和房地产业。其中，零售与批发行业中假定批发行业增速与零售业增速相同，金融业包括银行业和证券业。实际增加值增速的核算方面，零售与批发采用单缩法，交通运输业采用物量外推法，金融业采用单缩法，房地产业采用双缩法。服务业增加值增速是以上四个行业的加权平均。 （7）Z-Score反映了当月数据偏离历史数据均值的程度，计算公式为：相对位置=xtx/sdx。其中，x为过去60个月变量x的均值，sdx为同期x的标准差。 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 委托贷款-1.3-0.7 0.3 70城市新 信托贷款 未贴现银行承兑汇 票 债券融资股票融资 外部经济环境摩根制造业PMIBDI指数 CRB现货 VIX 9.6 7.7 2.0 -3.1 -9.3 0.3 1.3 6 当月 0.7 6.4 MacroDoctor宏观经济环境检验报告单 货币与信贷 当月 上月 Z-Score 资产价格 当月 上月 Z-Scor M1 1.1 1.2 -1.5 10年国债收益率 2.3 2.4 M2 8.3 8.7 -1.1 7天银行间质押式回购利率 2.1 2 社融存量累计同比 8.7 9 -1.6 短期流动性利差 0.5 人民币贷款 9.2 9.7 -2.5 债券市场期限利差 外币贷款 -3.6 -5.3 0.1 债券市场信用利差 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 注： （1）数据均来自Wind，政府收支数据更新至2024年2月，其余均更新至2024年3月。CRB现货综合指数、BDI货运指数均取月内平均值的同比数据，美国VIX指数均取月内平均值的环比数据，CFETS指数、3个月的SHIBOR、3个月国债收益率、1年期国债收益率、10年期国债收益率和10年期AA级企业债收益率均取月内平均值的数据。社会融资规模存量指标及其子指标、CFETS指标在Wind中数据维度均小于5年，在计算临界值范围时，使用已有的全部数据来计算标准差，其余指标均使用5年的滚动区间来计算标准差。 （2）社会融资规模为存量累计同比，短期贷款及票据