金融四十人论坛2023年3月宏观经济运行检验报告单

CF40宏观经济月度数据检验报告2023年4月18日总第79期 2023年3月宏观经济运行检验报告单 宏观经济运行 •经济景气程度回落。3月官方制造业PMI为51.9，较2月回落0.7个百分点。大型企业制造业PMI为53.6，较2月回落0.1个百分点；中型企业制造业PMI为50.3，较2月回落1.7个百分点；小型企业制造业PMI为50.4，较2月回落0.8个百分点。 •工业生产逐步恢复。3月全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，比1-2月加快1.5个百分点。分大类看，制造业同比增长4.2%，采矿业增加值同比增长0.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长5.2%。通用设备和专用设备制造业同比增速分别为4.6%和7.3%，高技术制造业增加值同比增长1.5%。1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%。 •出口超预期回升。3月美元计价出口金额同比增长14.8%，较2月回升16.1个百分点。进口金额同比下降1.4%，较2月回落5.6个百分点。3月贸易顺差881.9亿美元，较2月扩张714.3亿美元。 •消费回暖。3月社会消费品零售总额同比增长10.6%，较1-2月回升7.1个百分点。其中，商品零售同比增长9.1%，较1-2月回升6.2个百分点；餐饮收入同比增长26.3%，较1-2月回升17.1个百分点。汽车类销售同比增长11.5%，较1-2月回升20.9个百分点。1-3月全国网上零售额同比增速8.6%。其中，实物商品网上零售额同比增长7.3%，占社会消费品零售总额比重为24.2%。 •固定资产投资回落，房地产投资企稳。1-3月，全国固定资产投资累计同比增速5.1%，较1-2月回落0.4个百分点。民间固定资产投资累计同比增速0.6%，较1-2月回落0.2个百分点。其中，制造业投资累计同比增长7.0%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长8.8%；房地产开发投资累计同比下降5.8%，较1-2月多降0.1个百分点。1-3月，商品房销售面积累计同比下降1.8%，较1-2月少降1.8个百分点；新开工面积累计同比下降19.2%，较1-2月多降9.8个百分点。 •CPI和PPI均回落。3月CPI同比增长0.7%，较2月回落0.3个百分点。其中，非食品价格同比增长0.3%，较2月回落0.3个百分点；食品价格同比增长2.4%，较2月回落0.2个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.7%，较2月回升0.1个百分点。3月PPI同比增速为-2.5%，较2月多降1.1个百分点。 宏观经济运行环境 •外部经济景气度回升。3月摩根大通全球综合PMI为53.4，较2月回升1.3个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.6，较2月回落0.3个百分点。美国制造业PMI从2月的47.7回落至3月46.3，欧元区制造业PMI从2月48.5回落至3月47.3，日本制造业PMI从2月47.7回升至3月49.2。CRB大宗商品现货价格环比下降1.3%。•社融存量增速回升。3月M1同比增速为5.1%，较2月回落0.7个百分点；M2同比增速为12.7%，较2月回落0.2个百分点。社会融资规模存量同比增速为10.0%，较2月回升0.1个百分点。3月，新增社融5.4万亿，较2月回升2.2万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.6万亿，较2月回落0.2万亿；企业新增债务3.5万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较2月回升1.4万亿；居民新增债务1.2万亿，较2月回升1.0万亿。•7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率3月均值为2.50%，较2月回升13个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较2月回升2个基点至0.41%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较2月回落10个基点至0.59%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较2月回落4个基点至0.70%。 近期展望和风险提示 •内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。•真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。•外部下行对出口带来压力。 诊断建议 •利率每次下调25个bp，持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止。•财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资。 •设立专项基金，补偿因疫情防控受损的市场主体，支持其重新恢复经营；增加对低收入群体的生活补贴。 •稳定房地产企业正常融资；引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担。试点房地产企 业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债。 作者：张斌张佳佳联系人：张佳佳zhangjj@cf40.org.cn CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 MacroDoctor宏观经济运行检验报告单 投资 当月 上月 Z-Score 出口 当月 上月 Z-Score 固定资产投资 5.1 5.5 0.0 出口 14.8 -1.3 0.2 制造业投资 7 8.1 0.1 季调后出口 28.1 30 1.9 劳动密集型 2.8 3.3 -1.5 高新技术产品 -15.7 -18.7 -1.5 资本密集型 2.9 3.4 -1.0 机电产品 -0.4 -7.2 -0.7 技术密集型 7.5 8.2 -0.9 消费 当月 上月 Z-Score 第三产业投资 3.6 3.8 -0.2 实物 10.6 3.5 0.6 房地产投资 -5.8 -5.7 -1.2 耐用品 13.1 3.8 1.0 基础设施投资 8.8 9 0.5 易耗品 10.3 2.4 0.9 服务业投资 4.8 6 -1.8 服务 存货投资 消费型服务业 -3.8 2.7 0.1 工业企业存货 7.5 7.6 -0.3 交通通讯 2.1 -0.1 -0.6 产成品存货 10.7 9.9 0.2 教育文化娱乐 -12.2 7.4 -1.0 增加值 当月 上月 Z-Score 价格 当月 上月 Z-Score 工业增加值 3.9 18.8 -0.2 CPI 0.7 1.0 -1.1 轻工业 -10.1 6 -2.3 食品 2.4 2.6 -0.4 重工业 -4 4.5 -0.4 非食品 0.3 0.6 -1.5 服务业增加值 3.6 -9.1 0.0 核心CPI 0.7 0.6 -0.9 零售 2 2.2 -0.3 消费品 0.5 1.2 -1.1 交运仓储邮政 27.3 -9.8 1.5 服务 0.8 0.6 -0.5 金融 -0.1 1 -0.8 PPI -2.5 -1.4 -1.1 房地产 -7.5 -35.9 -0.3 生产资料 -3.4 -2.0 -1.1 生活资料 0.9 1.1 0.2 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 注： （1）服务业增加值数据更新至2023年2月，其余均更新至2023年3月。 （2）劳动密集型制造业包括12个两位数行业：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业。资本密集型制造业包括16个两位数行业：石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。技术密集型制造业包括7个两位数行业：通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。 （3）轻工业包括：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业。重工业包括：煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业，非金属矿采选业，其他采矿业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，其他制造业，废弃资源综合利用业，电力、热力生产和供应业，燃气生产和供应业，水的生产和供应业。 （4）耐用品包括零售额中的汽车类、家具类、家用电器和音像器材类、通讯器材类、金银珠宝类和体育、娱乐用品类。易耗品=限额以上企业商品零售总额:当月值-耐用品。 （5）服务性消费增速以相应服务行业的用电量增速代理，具体包括：交通运输、仓储、邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，商业、住宿和餐饮业，金融、房地产、商务及居民服务业，教育、文化、体育和娱乐业和卫生、社会保障和社会福利业等6大行业的用电量。 （6）服务业增加值增速包括增加值占比最高的四个服务性行业，即零售与批发业、交通运输业、金融业和房地产业。其中，零售与批发行业中假定批发行业增速与零售业增速相同，金融业包括银行业和证券业。实际增加值增速的核算方面，零售与批发采用单缩法，交通运输业采用物量外推法，金融业采用单缩法，房地产业采用双缩法。服务业增加值增速是以上四个行业的加权平均。 （7）Z-Score反映了当月数据偏离历史数据均值的程度，计算公式为：相对位置=xtx/sdx。其中，x为 过去60个月变量x的均值，sdx为同期x的标准差。 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 MacroDoctor宏观经济环境检验报告单 货币与信贷 当月 上月 Z-Score 资产价格 当月 上月 Z-Score M1 5.1 5.8 0.0 10年国债收益率 2.7 2.7 -1.1 M2 12.7 12.9 2.0 7天银行间质押式回购利率 2.5 2.4 0.2 社融存量累计同比 10 9.9 -1.0 短期流动性利差 0.4 0.4 -0.4 人民币贷款 11.7 11.5 -0.8 债券市场期限利差 0.6 0.7 -0.6 外币贷款 -19.3 -19 -2.0 债券市场信用利差 0.7 0.7 -1.7 委托贷款 3.5 3.5 1.8 70城市新建商品住宅价格 -1.4 -1.9 -1.5 信托贷款 -10.4 -10.9 0.2 一线城市 1.7 1.7 -1.0 未贴现银行承兑汇票 1.6 -3.3 0.8 二线城市 -0.2 -0.7 -1.4 债券融资 1.2 1.8 -2.0 三线城市 -2.7 -3.3 -1.5 股票融资 11.2 11.7 0.3 CFETS指数 100 98.9 2.7 外部经济环境 当月 上月 Z-Score 政府收支 当月 上月 Z-Score 摩根制造业PMI 49.6 49.9 -0.6 中央政府支出 19.6 73.2 -0.22 BDI指数 -42.8 -64.1 -0.7 地方政府支出 6.8 6.5 0.19 CRB现货指数 -13 -7.5 -1.1 中央政府收入 -4.5 3.7 -0.6 VIX指数 21.6 20.1 0.0 地方政府收入 2 -2 -0.2 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 注： （1）数据均来自Wind，财政收支数据更新至2023年2月，其余均更新至2023年3月。CRB现货综合指数、BDI货运