业绩短期承压，后续改善预期较强

华菱钢铁（000932.SZ） 业绩短期承压，后续改善预期较强 事件：公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入369.12亿元，同比减 少7.17%；归属于母公司所有者的净利润3.92亿元，同比减少43.13%；基本每股收益0.0567 元，同比减少43.13%。 业绩短期承压，后续毛利率有望改善。公司2024Q1实现归母净利3.92亿元，同比下降43.13%，实现扣非归母净利3.23亿元，同比下降49.92%；2024年一季度钢材价格整体表现低迷，原料价格强势局面未变，钢铁企业利润大幅收窄，公司业绩短期承压，与行业盈利趋势一致。公 司2023Q2-2024Q1逐季销售毛利率分别为11.19%、10.94%、8.17%、5.86%，逐季销售净利率分别为5.64%、4.94%、3.24%、1.97%，2024Q1毛利率与净利率显著回落，受公司品种钢占比提升及三月起原料价格下跌影响，后续销售毛利率有望改善。 下游景气度有望回升，品种钢占比进一步增加。2023年公司产品下游中地产与基建占比为20.73%，我们认为今年地方和中央化债开始进入衔接阶段，短期需求不足是财政支出节奏问题，不是总量问题，对于全年需求我们依然认为整体稳定；产品下游中能源电力、船舶海工、 汽车、工程机械行业加总占比达到51.11%，对应制造业景气度有望稳步回升。2023年公司品种钢销量增至1683万吨，占比已由2016年的32%增加到2023年的63%，同比增加3.0pct；公司2023年重点拓展中东、东南亚等海外市场，全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%，国外销售毛利率为9.7%，较国内高0.2pct。随着后续公司对于高强度汽车板、Ni系低温钢等高端产品的研发认证持续推进，品种钢占比及出口比例有望持续提升，进一步增厚利润规模。 多项目同步推进，产品结构高端化加速。2023年华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024年全面投产；华菱涟钢形成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展，将助力华菱涟钢实现从单 证券研究报告|季报点评 2024年04月30日 买入（维持） 股票信息 行业普钢 前次评级买入 4月29日收盘价(元)5.76 总市值(百万元)39,793.72 总股本(百万股)6,908.63 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)99.54 股价走势 华菱钢铁沪深300 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2023-052023-082023-122024-04 一硅钢基板供应向全流程高端硅钢制造的新跨越；VAMA汽车板二期项目顺利竣工投产，新增 45万吨高端汽车用钢年产能，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。根据公司公告，子公 司湖南华菱涟源钢铁有限公司拟实施冷轧高端家电板建设项目，投资总额9亿元，建设期14个月，项目投产后可填补华菱涟钢高档次、多品种热镀锌产品的产能空缺，有利于提升热镀锌产品在西南、华东、中南等区域市场的竞争力，抢占家电用钢高端市场。 投资建议。公司专注于中高端板材制造，受益于产品结构改善趋势及制造业用钢需求扩张，其盈利有望逐步改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值489亿左右，估值高位区域对应市值756亿左右，维持“买入”评 级。 作者 分析师笃慧 执业证书编号：S0680523090003邮箱：duihui1@gszq.com 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 168,099 163,897 166,790 170,086 173,024 增长率yoy（%） -1.8 -2.5 1.8 2.0 1.7 归母净利润（百万元） 6,379 5,079 5,104 5,678 6,189 增长率yoy（%） -34.1 -20.4 0.5 11.3 9.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 0.74 0.74 0.82 0.90 净资产收益率（%） 13.3 10.3 9.2 9.7 9.7 P/E（倍） 6.2 7.8 7.8 7.0 6.4 P/B（倍） 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 1、《华菱钢铁（000932.SZ）：盈利呈现韧性，分红比例提升》2024-03-30 2、《华菱钢铁（000932.SZ）：行业需求有望进入平稳期公司估值回升空间大》2023-11-23 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产58334 66648 65603 75710 72217 营业收入 168099 163897 166790 170086 173024 现金11159 5616 10009 12473 16619 营业成本 150745 148486 151245 153953 156141 应收票据及应收账款5125 5975 4914 6393 5006 营业税金及附加 666 653 663 677 688 其他应收款117 99 187 66 209 营业费用 461 446 456 464 472 预付账款3800 4136 3394 4553 3393 管理费用 1765 1711 1746 1778 1810 存货12262 14554 10829 15955 10721 研发费用 6441 6828 6948 7086 7208 其他流动资产25870 36269 36269 36269 36269 财务费用 -18 72 -430 -753 -949 非流动资产61356 66484 65350 64291 62985 资产减值损失 -88 -64 -76 -72 -76 长期投资726 1000 1506 2036 2554 其他收益 330 1038 684 861 773 固定资产49493 53536 52336 51012 49298 公允价值变动收益 -68 4 4 4 4 无形资产4557 5736 5931 6266 6743 投资净收益 147 470 308 389 349 其他非流动资产6579 6213 5577 4977 4390 资产处置收益 -2 0 -1 -1 -1 资产总计119690 133133 130953 140001 135202 营业利润 8714 7491 7234 8206 8854 流动负债49997 51872 48596 55760 48276 营业外收入 4 38 21 29 25 短期借款4615 3051 3051 3051 3051 营业外支出 44 42 43 43 43 应付票据及应付账款26416 26307 22586 29516 22116 利润总额 8673 7487 7211 8193 8836 其他流动负债18967 22514 22960 23193 23109 所得税 999 847 816 927 1000 非流动负债12100 16919 13209 9416 5853 净利润 7675 6640 6396 7266 7837 长期借款10913 15574 11865 8071 4508 少数股东损益 1296 1561 1292 1588 1648 其他非流动负债1187 1345 1345 1345 1345 归属母公司净利润 6379 5079 5104 5678 6189 负债合计62097 68791 61805 65176 54129 EBITDA 12722 12377 11089 11986 12546 少数股东权益7653 11082 12374 13962 15610 EPS（元） 0.92 0.74 0.74 0.82 0.90 股本6909 6909 6909 6909 6909 资本公积13979 13907 13907 13907 13907 主要财务比率 留存收益29018 32438 36833 41826 47210 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益49939 53260 56774 60863 65463 成长能力 负债和股东权益119690 133133 130953 140001 135202 营业收入(%) -1.8 -2.5 1.8 2.0 1.7 营业利润(%) -27.1 -14.0 -3.4 13.4 7.9 归属于母公司净利润(%) -34.1 -20.4 0.5 11.3 9.0 获利能力毛利率(%) 10.3 9.4 9.3 9.5 9.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.8 3.1 3.1 3.3 3.6 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.3 10.3 9.2 9.7 9.7 经营活动现金流9457 5273 10820 9258 10445 ROIC(%) 12.3 10.0 8.9 9.7 10.1 净利润7675 6640 6396 7266 7837 偿债能力 折旧摊销3384 3846 3474 3616 3753 资产负债率(%) 51.9 51.7 47.2 46.6 40.0 财务费用-18 72 -430 -753 -949 净负债比率(%) 10.6 26.3 13.4 4.0 -5.8 投资损失-147 -470 -308 -389 -349 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.4 1.5 营运资金变动-1746 -4807 1692 -480 156 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.5 其他经营现金流310 -8 -3 -4 -3 营运能力 投资活动现金流-13926 -15997 -2029 -2165 -2096 总资产周转率 1.5 1.3 1.3 1.3 1.3 资本支出6096 6209 -1641 -1589 -1824 应收账款周转率 31.7 29.5 30.6 30.1 30.4 长期投资-7758 -10066 -506 -530 -518 应付账款周转率 6.7 5.6 6.2 5.9 6.0 其他投资现金流-15588 -19854 -4176 -4283 -4438 每股指标（元） 筹资活动现金流5768 5989 -4398 -4629 -4203 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.74 0.74 0.82 0.90 短期借款-3822 -1564 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.37 0.76 1.57 1.34 1.51 长期借款9790 4662 -3710 -3793 -3563 每股净资产(最新摊薄) 7.23 7.71 8.22 8.81 9.48 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加143 -72 0 0 0 P/E 6.2 7.8 7.8 7.0 6.4 其他筹资现金流-343 2963 -689 -836 -640 P/B 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 现金净增加额1535 -4544 4393 2463 4147 EV/EBITDA 4.1 5.3 5.4 4.6 3.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月29日收盘价