23年业绩短期承压，毛利率维持稳定

2024年04月30日华兴源创(688001.SH) 23年业绩短期承压，毛利率维持稳定 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价30.71元股价(2024-04-29)23.70元 事件： 1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收18.61亿元，同比减少19.78%；实现归属于母公司所有者净利润2.40亿元，同比减少27.60%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比减少36.79%。 交易数据总市值(百万元) 10,475.04 流通市值(百万元) 10,475.04 总股本(百万股) 441.98 流通股本(百万股) 441.98 12个月价格区间20.69/39.13元 2.从Q4单季度业绩来看，实现营收5.24亿元，同比减少19.64%，环比增加16.02%；实现归属于母公司所有者净利润0.49亿元，同比增加85.72%，环比减少19.19%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比减少20.39%，环比减少69.86%。 3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收2.81亿元，同比减少21.60%，环比减少46.29%；实现归属于母公司所有者净利润 华兴源创 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 -0.34亿元；实现扣非归母净利润-0.39亿元。 23年业绩短期承压，毛利率维持稳定： 公司2023年实现营业收入18.61亿元，同比减少19.78%，其中消费电子检测及自动化设备收入为13.12亿元，同比减少12.99%；半导体检测设备制造收入为2.49亿元，同比减少55.96%，主要系报告期内消费电子市场疲软、产品出货量下降。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比减少27.60%，扣非归母净利润同比减少36.79%，综合毛利率为53.99%，较2022年度增加了1.91个百分点，主要系报告期内公司持续推进精益管理与高效运营，通过严控成本、降低制费等策略，提高了整体毛利率。从24Q1来看，受下游需求疲软的影响，公司营收以及盈利能力阶段性承压。 MicroOLED检测设备潜力大： 苹果公司今年2月正式销售MR，搭载了MicroOLED屏幕，分辨率达4K，像素密度达3000PPI以上，解析度更能达到8K超高解析度，是MR最贵的零部件。公司是全球领先屏幕检测设备厂商，MicroOLED检测设备布局业内领先，相关产品已经给国际消费电子龙头出货。在苹果的带动下，MicroOLED在VR、AR、MR渗透率有望快速提高，公司将深度受益。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为23.26亿元、30.24亿元、39.32亿元，归母净利润分别为3.65亿元、4.80亿元、6.01亿元。考虑半导体行业回暖，消费电子市场景气度提升、产品出货量增加。给予公司2024年PE37.00X的估值，对应目标价30.71元。给予“买入-A”投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.7 -15.3 -18.2 绝对收益 -0.3 -5.6 -28.3 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告业绩短期承压，MicroOLED 2023-09-03 检测设备潜力大22Q3营收同比接近持平，盈 2022-11-01 利能力表现良好 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,320.0 1,861.0 2,326.3 3,024.2 3,931.5 净利润 331.0 239.7 364.8 479.8 601.1 每股收益(元) 0.75 0.54 0.83 1.09 1.36 每股净资产(元) 8.60 8.90 9.41 10.27 11.43 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 31.6 43.7 28.7 21.8 17.4 市净率(倍) 2.8 2.7 2.5 2.3 2.1 净利润率 14.3% 12.9% 15.7% 15.9% 15.3% 净资产收益率 8.7% 6.1% 8.8% 10.6% 11.9% 股息收益率 1.3% 0.0% 0.8% 1.0% 0.8% ROIC 13.0% 8.6% 10.1% 14.6% 14.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,320.0 1,861.0 2,326.3 3,024.2 3,931.5 成长性 减:营业成本 1,111.7 856.3 1,256.2 1,209.7 1,729.8 营业收入增长率 14.8% -19.8% 25.0% 30.0% 30.0% 营业税费 17.2 16.2 17.2 23.7 31.4 营业利润增长率 8.1% -26.9% 97.9% 4.3% 25.1% 销售费用 224.0 187.2 217.7 293.1 381.5 净利润增长率 5.4% -27.6% 52.2% 31.5% 25.3% 管理费用 235.7 198.1 235.9 312.0 407.6 EBITDA增长率 -4.5% -19.5% 57.9% 3.8% 22.5% 研发费用 419.8 397.1 441.2 588.7 783.3 EBIT增长率 -7.1% -31.4% 96.3% 4.3% 25.1% 财务费用 -25.1 -2.4 - - - NOPLAT增长率 -0.3% -22.9% 52.8% 32.1% 25.1% 资产减值损失 -36.8 -20.8 -29.8 -29.1 -26.6 投资资本增长率 17.1% 30.1% -9.2% 28.2% 4.0% 加:公允价值变动收益 3.3 1.2 285.6 -133.6 -6.2 净资产增长率 7.6% 3.6% 5.7% 9.1% 11.3% 投资和汇兑收益 8.8 19.2 11.8 13.2 14.7 营业利润 335.6 245.2 485.3 505.9 633.0 利润率 加:营业外净收支 -2.9 -1.0 1.2 -0.9 -0.2 毛利率 52.1% 54.0% 46.0% 60.0% 56.0% 利润总额 332.7 244.3 486.5 505.0 632.8 营业利润率 14.5% 13.2% 20.9% 16.7% 16.1% 减:所得税 1.7 4.6 121.6 25.3 31.6 净利润率 14.3% 12.9% 15.7% 15.9% 15.3% 净利润 331.0 239.7 364.8 479.8 601.1 EBITDA/营业收入 18.5% 18.6% 23.4% 18.7% 17.6% EBIT/营业收入 15.5% 13.3% 20.9% 16.7% 16.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 64 187 227 171 129 货币资金 1,475.1 874.2 1,194.6 778.0 1,118.6 流动营业资本周转天数 139 227 190 188 201 交易性金融资产 170.6 - 285.6 152.1 145.9 流动资产周转天数 542 632 516 447 422 应收帐款 1,190.8 1,142.2 1,353.9 1,985.0 2,510.8 应收帐款周转天数 177 226 193 199 206 应收票据 - 50.1 11.9 27.3 38.4 存货周转天数 79 112 99 79 91 预付帐款 17.8 19.0 21.0 19.5 43.0 总资产周转天数 830 1,075 903 733 638 存货 525.7 629.7 651.3 674.1 1,323.7 投资资本周转天数 400 619 534 446 393 其他流动资产 161.9 281.6 155.3 199.6 212.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.7% 6.1% 8.8% 10.6% 11.9% 长期股权投资 22.8 6.2 6.2 6.2 6.2 ROA 6.0% 4.3% 6.0% 7.7% 7.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.0% 8.6% 10.1% 14.6% 14.3% 固定资产 444.4 1,484.0 1,451.9 1,419.9 1,387.8 费用率 在建工程 561.9 7.7 7.7 7.7 7.7 销售费用率 9.7% 10.1% 9.4% 9.7% 9.7% 无形资产 248.1 238.4 210.3 182.3 154.3 管理费用率 10.2% 10.6% 10.1% 10.3% 10.4% 其他非流动资产 727.8 834.2 750.9 765.9 778.2 研发费用率 18.1% 21.3% 19.0% 19.5% 19.9% 资产总额 5,547.1 5,567.1 6,100.6 6,217.4 7,726.5 财务费用率 -1.1% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 36.8% 41.9% 38.5% 39.5% 40.0% 应付帐款 553.4 573.2 777.3 590.6 1,439.9 偿债能力 应付票据 71.6 37.4 130.7 28.9 197.8 资产负债率 31.5% 29.3% 31.8% 27.0% 34.6% 其他流动负债 306.5 160.0 216.5 227.7 201.4 负债权益比 46.0% 41.5% 46.6% 37.0% 52.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.80 3.89 3.27 4.53 2.93 其他非流动负债 815.8 861.2 815.2 830.8 835.7 速动比率 3.24 3.07 2.69 3.73 2.21 负债总额 1,747.4 1,631.7 1,939.8 1,677.9 2,674.8 利息保障倍数 -14.34 -101.56 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 440.6 442.0 442.0 442.0 442.0 DPS(元) 0.30 - 0.19 0.23 0.20 留存收益 3,297.3 3,439.1 3,718.8 4,097.5 4,609.7 分红比率 39.9% 0.0% 23.3% 21.1% 14.8% 股东权益 3,799.7 3,935.4 4,160.8 4,539.5 5,051.7 股息收益率 1.3% 0.0% 0.8% 1.0% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 331.0 239.7 364.8 479.8 601.1 EPS(元) 0.75 0.54 0.83 1.09 1.36 加:折旧和摊销 71.7 101.3 60.1 60.1 60.1 BV