巴西的IR / DI策略：COPOM之前的研究

该出版物被归类为非客观研究图表1-2：市场对Copom第一步的预期50巴西的IR / DI策略：COPOM之前的研究加布里埃尔·格斯泰因（Gabriel Gersztein）+55 11 3841 3421古斯塔沃·门登卡（Gustavo Mendonca）+55 11 3841 3445塞缪尔·卡斯特罗（Samuel Castro）+55 11 3841 3492在本文中，我们着眼于过去12年中九个货币政策周期中的每个会议的第一次会议的前一天和一周前，交易者和经济学家的期望之间的历史差异。与我们之前的研究（巴西IR / DI：溢价太多还是持怀疑态度？）一致，我们的发现表明，市场参与者经常低估了首次降息的规模。经济学家低估了所有宽松周期中最初的Copom走势，唯一的例外是2011年1月。目前，DI曲线将10月20日会议的宽松价格定为34个基点。法国巴黎银行（BNP Paribas）市场经济学家预计，到2017年底，首次降息50个基点，总宽松周期为500个基点（巴西：锐化货币斧头）。对货币政策的期望；回顾在量化和预测货币政策的潜在路径时，我们考虑了两种信息来源（除了我们的经济学家的期望）：（1）共识期望（对于巴西而言，体现在金融管理机构在每个星期一发布的每周焦点调查）； （2）嵌入利率互换（DI）中的隐含货币政策。为了比较事前共识预期和过去货币政策周期的后续规模，Focus调查通常被视为引人注目的预测指标。我们进一步分析了直接投资市场，目的是推断自2004年以来的9个货币政策周期中价格/隐含的价格曲线（巴西投资者关系/直接投资：溢价太大还是持怀疑态度？）。在本文中，我们评估了交易者和经济学家（由每周焦点调查得出的前五名的平均值）对过去12年的前一天和前一周的每个货币政策周期的第一次会议的预期期望会议举行了。如图1-2所示，自2004年以来只有三个宽松周期。在所有情况下，交易员都低估了Copom的一举一动。最新的宽松周期发生在2011年8月，在市场定价（决定作出前一周的Selic降价幅度为13bp）和Copom最终交付的幅度之间（-50bp）之间，差异最大。对于远足周期，动力更加分散。市场曾三度高估首次加息的价格：2004年9月，2011年1月和2013年4月。bps隐含BCB在DI曲线中移动/ Copom的前一天会议bps隐含BCB在DI曲线中移动/在Copom会议召开前一周100市场定价小于75 BCB第一次加息503425 25 市场价格超过BCB第一次加息 5547 25 100市场价低于75 BCB第一次加息50392544 25 市场定价多于75BCB第一次加息 5267255025190-25-50-2503-25-50-22-25-69-1311-50-75 市场定价市场定价-75 市场定价市场定价 小于BCB移动 少了比 小于小于BCB移动 -100BCB第一次切市场定价BCB第一次切-100BCB第一次切-100市场定价BCB第一次切-125 Sep-04 Sep-05 Apr-08 Jan-09 Apr-10 Jan-11 Aug-11 Apr-13 Oct-14-125 Sep-04 Sep-05 Apr-08 Jan-09 Apr-10 Jan-11 Aug-11 Apr-13 Oct-14资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行； 2016年9月16日更新2016年10月13日拉坦战略-23-100-50-16-70 25 3850697550 该出版物被归类为非客观研究255750755059图表3-4：一天零一周对Copom第一步的5大期望-210如图3和4所示，经济学家倾向于低估Copom在宽松和加息周期中的第一步。bps前五名经济学家预测/ Copom会议召开前一天100定价最高的5位经济学家比BCBfirst少bps前五名经济学家预测/ Copom会议召开前一天100定价最高的5位经济学家比BCBfirst少75远足75505075 远足5050250-25-50-75-10025前5名经济学家的定价低于BCB首次降息502525130-50BCB移动市场定价250-25-50-75-10025 前5名经济学家的定价低于BCB首次降息50250-50BCB移动市场定价-125 Sep-04 Sep-05 Apr-08 Jan-09 Apr-10 Jan-11 Aug-11 Apr-13 Oct-14-125 Sep-04 Sep-05 Apr-08 Jan-09 Apr-10 Jan-11 Aug-11 Apr-13 Oct-14资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行； 2016年9月16日更新制定战略我们已经在接收营中待了一段时间（我们在DI Jan-19的位置上获利9月28日+101个基点。 （有关更多详细信息，请参见“巴西IR / DI策略：为扁平化付出代价。”）。尽管DI Jan-19仍有一定的利润空间可以调整到下行，但利差现在没有吸引力（每月-9.8bp）。有理由认为，收敛到较低级别的速度可能会更慢。此外，到2017年底，市场已经将宽松定价定为340bp，尽管这远低于经济学家的预期500bp，但仍可能需要一些时间才能赶上，因此每月损失9.8bp。随身携带。我们专注于为巴西预测的结构性风险溢价较低，再加上G-3的长期实际利率相对较低，以及我们的经济学家对货币政策的预测，预计两年后的期限将是一个好兆头。因此，我们决定延长DI的持续时间，并在DI Jan-19和Jan-23之间采取扁平化策略，除了前一段中提到的因素外，DI的月度正结余为每月6bp（pnl到目前为止） + 17bp；有关更多详细信息，请参见：巴西IR / DI：是时候恢复曲线播放（和变平）的时间了。年初至今定向定向交易回顾接收DI的18年1月18日关闭的@+ 53bp：接收DI的19年1月19日@+ 44bp：接收DI于19年1月19日关闭的@+ 40bp：+40个基点和+62个基点（两部分）：巴西直接投资战略；潜回展平DI 1月17日/ 1月21日于3月29日关闭@+30个基点：巴西IR / DI战略：将1月17日转变为扁平化1月19日对1月17日的DI展平+57个基点;巴西的IR / DI策略：平展/巴西的IR / DI策略：平展接收DI的19年1月19日于9月28日关闭+66个基点（不考虑5月5日关闭的扁平化交易）；巴西直接投资策略：进一步降低并趋于平缓...总pnl：+ 341bp2016年10月13日拉坦战略-25235-21-2580-100-61-100-66290 免责声明本文档由我们的战略团队撰写。它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而引起利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。本文档是营销交流，不是独立的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也未禁止在传播投资研究之前进行任何交易。STEER™是法国巴黎银行的商标。本文档构成营销传播，由法国巴黎银行为以下领域准备并针对：（a）欧洲联盟金融工具市场指令（2004/39 / EC）（“ MiFID”）中定义的专业客户和合格交易对手），以及（b）在相关的情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资方面的专业经验的人士，以及在其他地方可能具有合法经验的人士沟通（统称为“相关人员”）。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本报告中包含的信息和意见是从公认的可靠公共来源获得或基于这些信息而来，但不能保证此类信息的准确性或完整性，并且此类信息未经法国巴黎银行或法国巴黎银行的独立验证。任何人。法国巴黎银行，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级职员，代理商或雇员均不对信息或信息的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此并包含在本文档中的任何意见。并且不应以此为依托。本报告不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对任何购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本报告或报告的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在收款人与法国巴黎银行之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在有关文件中约定的条款进行。本文档不构成买卖任何证券或其他投资的要约或邀请。报告中包含的信息和观点是为接收者的帮助而发布的，但不应被视为权威或代替任何接收者的判断来使用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供本文件时，法国巴黎银行不向收款人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也没有对收信人承担任何信托责任。 。对过去表现的任何提及均不应视为对未来表现的指示。在法律允许的最大范围内，任何法国巴黎银行集团公司均不承担因使用或依赖本报告所载资料而导致的任何直接或间接损失的任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本报告中包含的所有估计和意见均截至本报告之日。除非本报告中另有说明，否则无意更新此报告。法国巴黎银行（BNP Paribas SA）及其关联公司（统称“法国巴黎银行”（BNP Paribas））可以在或以委托人或代理人的身份买卖本报告中提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本报告中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考。许多因素都会影响市场定价，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。法国巴黎银行可能在本文件提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经为本文中提及的任何人担任高级职员，董事或顾问身份。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本文档中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人有关本文件制作的协议的订约方。在文件发布之前，法国巴黎银行可能已在法律允许的范围内采取或使用了本文所包含的信息，或所依据的研究或分析。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。就欧盟指令2003/71 / EC而言，此处提供的信息不包含证券说明书。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档由法国巴黎银行集团公司制作。本文档仅供预期的接收者使用，未经法国巴黎银行事先书面同意，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。接受本文档即表示您同意。英国：在英国，该报告由法国巴黎银行伦敦分行传达。伦敦 Harewood Avenue 10号， NW1 6AA；电话： +44 20 7595 2000；传真： +44 20 7595 2555- www.bnpparibas.com。在法国注册成立的有限责任公司。注册办事处：法国巴黎大道75号，邮政编码75009。 662042449 RCS巴黎。法国巴黎银行伦敦分行由欧洲中央银行（ECB）和法国联邦监管与解决方案局（ACPR）领导。法国巴黎银行伦敦分行是由欧洲央行，ACPR和审慎监管局授权的，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关我们审慎监管局授权和监管范围以及金融行为监管局监管范围的详细信息。法国巴黎银行伦敦分行在英格兰和威尔士注册，编号为。 FC13447。法国：本报告已获批准在法国巴黎银行（BNP Paribas）出版，并在法国注册成立（注册办事处：16 boulevard des Italiens，75009 Paris，法国，662042449 RCS Paris，www.bnpparibas.com）由欧洲中央银行授权和监督银行（ECB）以及由Autoritéd