盈利小幅负增，资产质量优于同业

邮储银行(601658.SH) 盈利小幅负增，资产质量优于同业 银行 2024年4月30日 强烈推荐（维持） 股价：4.74元 主要数据 行业银行 公司网址www.psbc.com;www.psbcltd.cn 大股东/持股中国邮政集团有限公司/62.78% 实际控制人中国邮政集团有限公司 事项： 邮储银行发布2024年一季报，24Q1实现营业收入894亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润259亿元，同比负增1.3%，年化加权平均ROE为12.36%。24年一季度末，总资产规模达到16.3万亿元，较年初增长3.85%，其中贷款总额较年初增加了4.58%。存款较年初增加了4.82%。 平安观点： 盈利小幅负增，营收增长保持稳定。邮储银行24年1季度归母净利润增 速较23年全年下滑2.57个百分点至-1.3%，拨备计提力度提升导致盈利 总股本(百万股) 99,161 流通A股(百万股) 67,122 流通B/H股(百万股) 19,856 总市值（亿元） 4,487 流通A股市值(亿元) 3,182 每股净资产(元) 8.14 资产负债率(%) 93.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】邮储银行（601658.SH）*年报点评*营收 增长稳健，资产质量压力可控*强烈推荐20240329 【平安证券】邮储银行（601658.SH）*季报点评*营收表现稳健，信贷投放积极*强烈推荐20231030 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 增速略有下滑，1季度信用减值损失同比下降18.9%（-25.9%，23A）。营收方面，1季度营收增速较23年全年下降0.82个百分点至1.44%，非息收入的回暖尤其是其他非息收入贡献的提升支撑了营收的稳定，1季度其他非息收入同比正增16.7%（-1.45%，23A）。此外，公司净利息收入在息差下行背景下保持正增实属不易，1季度同比增长3.1%（3.0%，23A），“五大差异化”增长极持续深化带来的差异化优势显著，县域区域资产利率韧性支撑净利息收入平稳增长。中收业务由于受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入下降拖累1季度手续费及佣金净收入同比负增18.2% （-0.64%，23A），但公司在投资银行、交易银行等板块的收入预计仍保持较快增速。 息差降幅可控，资负扩张保持稳健。公司1季度年化净息差为1.92% （2.01%，23A），降幅预计仍处于可比同业领先水平，资产端定价水平下行带来的负面影响仍在持续。规模方面，公司1季度末总资产规模同比增长11.1%（+11.8%，23A），其中贷款规模同比增长11.8%（13.0%，23A），贷款增速的下滑主要是因为公司加大了对于贷款质量的关注。零售需求不足情况仍在持续，对公贷款仍是1季度主要的资源倾斜方向，1季度末公司贷款和零售贷款分别同比增长18.1%/10.2%，1季度末对公贷款占比较年初上升1.4个百分点至41%。负债端方面，1季度末存款同比增速较23年末上升0.7个百分点至10.5%，维持快增。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 334,856 342,398 351,143 376,058 410,895 YOY(%) 5.1 2.3 2.6 7.1 9.3 归母净利润(百万元) 85,224 86,270 87,714 91,989 96,731 YOY(%) 11.9 1.2 1.7 4.9 5.2 ROE(%) 12.9 11.7 10.8 10.5 10.3 EPS(摊薄/元) 0.86 0.87 0.88 0.93 0.98 P/E(倍) 5.5 5.5 5.4 5.1 4.9 P/B(倍) 0.69 0.60 0.56 0.52 0.48 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 邮储银行·公司季报点评 资产质量压力可控，拨备水平小幅下降。邮储银行1季度末不良率较23年末上升1BP至0.84%，1季度末关注率较23年末上升3BP至0.71%，逾期率较23年末上升8BP至0.99%，虽有所上升，但绝对水平仍处低位。此外，1季度年化不良贷款生成率较23年末下降4BP至0.81%，整体来看，我们预计公司资产质量仍处同业较优水平。拨备方面，1季度末拨备覆盖 率和拨贷比较23年末下降20.7pct/13bp至327%/2.75%，虽有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。结合公司1季报，我们维 持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.88/0.93/0.98元，对应盈利增速分别为1.7%/4.9%/5.2%，目前邮储银行股价对应24-26年PB分别为0.56x/0.52x/0.48x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1邮储银行2024年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数据单位皆为百万元 2/4 邮储银行·公司季报点评 资产负债表单位：百万元 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度 2023A2024E2025E2026E 贷款总额8,149,716 9,127,682 10,223,00311,347,534 经营管理 证券投资5,387,588 5,980,223 6,578,2457,236,069 贷款增长率 13.0% 12.0% 12.0% 11.0% 应收金融机构的款896,484 941,308 988,3741,037,792 生息资产增长率 11.8% 11.3% 10.9% 10.4% 15,536,81817,287,58719,171,03221,157,748 总资产增长率 11.8% 11.3% 10.9% 10.4% 15,726,63117,498,78919,405,24421,416,232 存款增长率 9.8% 10.0% 10.0% 10.0% 13,955,96315,351,55916,886,71518,575,387 付息负债增长率 11.7% 11.6% 11.2% 10.7% 14,679,81516,383,96518,224,78920,178,803 净利息收入增长率 3.0% 3.2% 8.1% 10.6% 14,770,01516,485,70518,327,65020,270,803 手续费及佣金净收入增长 -0.6% -1.0% 5.0% 5.0% 生息资产总额资产合计 客户存款 99,161 99,161 99,161 99,161 营业净收入增长率 2.3% 2.6% 7.1% 9.3% 954,873 1,011,2381 ,075,6301 ,143,342 拨备前利润增长率 -7.1% 2.6% 9.7% 9.3% 计息负债总额负债合计 股本 956,616 1,013,084 1,077,5941,145,429 税前利润增长率 0.3% 1.7% 4.9% 5.2% 归母股东权益股东权益合计 负债和股东权益合15,726,63117,498,78919,405,24421,416,232 会计年度 2023A2024E2025E2026E 资产质量单位：百万元 NPLratio0.83%0.82%0.81%0.80% NPLs67,46074,84782,80690,780 拨备覆盖率348%311%286%269% 拨贷比2.88%2.55%2.32%2.15% 一般准备/风险加权资2.86%2.56%2.35%2.19% 不良贷款生成率0.42%0.42%0.40%0.40% 不良贷款核销率-0.34%-0.34%-0.32%-0.33% 利润表单位：百万元 会计年度 2023A2024E2025E2026E 净利息收入281,803290,830314,347347,715 净手续费及佣金收入28,25227,96929,36830,836 营业净收入342,398351,143376,058410,895 营业税金及附加-2,703-2,772-2,969-3,244 拨备前利润117,770120,776132,502144,768 计提拨备-26,167-27,644-34,831-42,063 税前利润91,59993,13297,671102,706 净利润86,42487,87092,15396,903 归母净利润86,27087,71491,98996,731 归母净利润增长率1.2%1.7%4.9%5.2% 非息收入占比8.3%8.0%7.8%7.5% 成本收入比64.8%64.8%64.0%64.0% 信贷成本0.34%0.32%0.36%0.39% 所得税率5.6%5.6%5.6%5.6% 盈利能力 NIM2.01%1.86%1.81%1.81% 拨备前ROAA0.79%0.73%0.72%0.71% 拨备前ROAE13.2%12.3%12.7%13.0% ROAA0.58%0.53%0.50%0.47% ROAE11.7%10.8%10.5%10.3% 流动性 贷存比58.40%59.46%60.54%61.09% 贷款/总资产51.82%52.16%52.68%52.99% 债券投资/总资产34.26%34.18%33.90%33.79% 银行同业/总资产5.70%5.38%5.09%4.85% 资本状况 核心一级资本充足率10.74%10.41%10.10%9.84% 资本充足率（权重法）14.23%13.47%12.78%12.19% 加权风险资产(￥,mn)8,187,0649,109,62510,102,09911,148,991 RWA/总资产52.1%52.1%52.1%52.1% 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专