外销已现改善，期待盈利逐步提升

业绩简评 4月29日公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收18.2亿 元，同比+7.1%；归母净利润0.2亿元，同比+18.2%，业绩基本符合预期。 经营分析 Q1国内自主品牌增长较优，欧洲已迎改善：公司24Q1国内/海外 收入分别同比+27.2%/+3.5%至3.0/14.6亿元。内销方面，自主品牌24Q1在大环境较为艰难的情况下保持优异增长，营收同比 +38.5%至2.4亿元，其中经销/直营/电商渠道收入分别 +12.7%/+91.7%/+63.6%至0.7/0.4/0.7亿元。24年1Q末梦百合直营/经销门店分别为171/922家，在经历23年渠道优化调整后， 人民币(元)成交金额(百万元) 24Q1单店收入同比已有明显提升。外销方面，北美洲24Q1收入同 比-7.8%至9.3亿元，而欧洲地区24Q1收入同比+33.9%至4.4亿元。分业务来看，海外代工/海外线下直营/海外电商24Q1同比分别-9.7%/-2.3%/+104.3%至7.0/4.9/2.7亿元。 Q1毛利率延续改善趋势，销售费用投入加大影响利润释放：公司 24Q1毛利率同比+2.5pct至38.5%，继续延续预计主要由于海外工厂产能利用率提升叠加自主品牌收入占比提升。费用率方面，24Q1由于自主品牌加大推广力度，公司销售费用率同比+4.3pct至24.4%，而管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.1/-3.3pct至 公司基本情况（人民币） 6.9%/1.3%/2.8%。整体来看，公司经营性盈利能力改善趋势已现。外销改善可期，内销逐步走上正轨，整体盈利改善可期：外销方面，随着美国家具逐步进入补库阶段及后续降息催化，整体美国需 求有望改善，工厂产能利用率有望进一步爬升，外销盈利能力提升趋势不变。内销方面，公司线上持续保持较优表现的同时，公司线下终端渠道建设持续加强，持续加强门店优化、运营赋能，线下门店运营越发健康，内销扭亏为盈可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.53/0.76/1.04元，当前股价 对应PE为17/12/8倍，维持“买入”评级。 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 230504 230804 231104 240204 成交金额梦百合沪深300 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 项目 2022 20232024E2025E2026E 营业收入(百万元) 8,017 7,9769,33510,90312,596 营业收入增长率 -1.50% -0.52% 17.04% 16.79% 15.53% 归母净利润(百万元) 41 107 303 432 593 归母净利润增长率 -115.01% 157.74% 184.14% 42.77% 37.15% 摊薄每股收益(元) 0.085 0.187 0.531 0.758 1.039 每股经营性现金流净额 0.62 0.94 1.48 1.48 1.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.39% 2.74% 7.44% 9.98% 12.65% P/E 124.38 56.20 16.60 11.62 8.48 P/B 1.73 1.54 1.23 1.16 1.07 风险提示 原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,139 8,017 7,976 9,335 10,903 12,596 货币资金 994 555 1,095 1,172 977 1,130 增长率 -1.5% -0.5% 17.0% 16.8% 15.5% 应收款项 1,232 1,433 1,735 1,841 2,046 2,278 主营业务成本 -5,822 -5,529 -4,917 -5,767 -6,701 -7,703 存货 1,939 1,730 1,721 1,770 2,019 2,279 %销售收入 71.5% 69.0% 61.6% 61.8% 61.5% 61.2% 其他流动资产 257 184 165 197 215 235 毛利 2,317 2,489 3,059 3,568 4,202 4,893 流动资产 4,423 3,902 4,717 4,980 5,258 5,922 %销售收入 28.5% 31.0% 38.4% 38.2% 38.5% 38.8% %总资产 48.1% 43.0% 46.9% 47.8% 49.8% 53.3% 营业税金及附加 -30 -46 -47 -54 -63 -73 长期投资 189 234 176 176 176 176 %销售收入 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,538 2,685 2,575 2,648 2,751 2,780 销售费用 -1,314 -1,438 -1,740 -2,082 -2,388 -2,733 %总资产 27.6% 29.6% 25.6% 25.4% 26.1% 25.0% %销售收入 16.1% 17.9% 21.8% 22.3% 21.9% 21.7% 无形资产 707 721 866 864 786 751 管理费用 -664 -609 -573 -663 -763 -869 非流动资产 4,776 5,174 5,349 5,447 5,299 5,178 %销售收入 8.2% 7.6% 7.2% 7.1% 7.0% 6.9% %总资产 51.9% 57.0% 53.1% 52.2% 50.2% 46.7% 研发费用 -124 -95 -116 -140 -153 -164 资产总计 9,199 9,076 10,066 10,427 10,557 11,100 %销售收入 1.5% 1.2% 1.5% 1.5% 1.4% 1.3% 短期借款 2,208 2,184 2,449 2,372 2,157 2,134 息税前利润（EBIT） 185 301 584 630 835 1,054 应付款项 1,633 1,488 1,533 1,603 1,789 1,972 %销售收入 2.3% 3.7% 7.3% 6.7% 7.7% 8.4% 其他流动负债 349 252 339 328 360 392 财务费用 -304 -174 -301 -254 -297 -301 流动负债 4,190 3,924 4,321 4,303 4,305 4,498 %销售收入 3.7% 2.2% 3.8% 2.7% 2.7% 2.4% 长期贷款 785 559 119 139 119 99 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 1,229 1,531 1,678 1,833 1,704 1,694 公允价值变动收益 5 -29 -6 0 0 0 负债 6,205 6,014 6,118 6,276 6,129 6,292 投资收益 18 50 -7 0 10 5 普通股股东权益 2,907 2,978 3,884 4,073 4,332 4,688 %税前利润 -6.7% 60.9% n.a 0.0% 1.8% 0.7% 其中：股本 487 485 571 571 571 571 营业利润 -208 97 168 395 558 768 未分配利润 675 701 782 971 1,231 1,587 营业利润率 n.a 1.2% 2.1% 4.2% 5.1% 6.1% 少数股东权益 87 83 63 78 95 120 营业外收支 -66 -15 -4 0 0 0 负债股东权益合计 9,199 9,076 10,066 10,427 10,557 11,100 税前利润利润率 -274 n.a 811.0% 164 2.1% 395 4.2% 558 5.1% 768 6.1% 比率分析 所得税 5 -29 -43 -77 -109 -150 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a 36.1% 26.1% 19.5% 19.5% 19.5% 每股指标 净利润 -270 52 122 318 449 618 每股收益 -0.566 0.085 0.187 0.531 0.758 1.039 少数股东损益 6 11 15 15 17 25 每股净资产 5.975 6.136 6.807 7.138 7.593 8.217 归属于母公司的净利润 -276 41 107 303 432 593 每股经营现金净流 -0.488 0.621 0.944 1.480 1.484 1.667 净利率 n.a 0.5% 1.3% 3.2% 4.0% 4.7% 每股股利 0.400 0.000 0.000 0.200 0.303 0.416 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -9.48% 1.39% 2.74% 7.44% 9.98% 12.65% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -3.00% 0.46% 1.06% 2.90% 4.10% 5.34% 净利润 -270 52 122 318 449 618 投入资本收益率 3.02% 3.28% 6.61% 7.60% 10.02% 12.04% 少数股东损益 6 11 15 15 17 25 增长率 非现金支出 269 334 391 485 479 460 主营业务收入增长率 24.64% -1.50% -0.52% 17.04% 16.79% 15.53% 非经营收益 123 16 138 169 176 175 EBIT增长率 -74.95% 62.41% 94.20% 7.89% 32.63% 26.23% 营运资金变动 -360 -101 -112 -127 -257 -303 净利润增长率 ####### -115.01% 157.74% 184.14% 42.77% 37.15% 经营活动现金净流 -238 301 538 844 847 951 总资产增长率 30.02% -1.34% 10.91% 3.59% 1.24% 5.15% 资本开支 -530 -615 -411 -468 -430 -390 资产管理能力 投资 -16 43 55 0 0 0 应收账款周转天数 47.6 56.2 66.1 66.0 63.0 61.0 其他 22 24 -7 0 10 5 存货周转天数 103.7 121.1 128.1 112.0 110.0 108.0 投资活动现金净流 -524 -549 -363 -468 -420 -385 应付账款周转天数 76.1 91.3 101.5 96.0 92.0 88.0 股权募资 0 0 789 0 0 0 固定资产周转天数 107.5 111.8 112.7 98.4 87.0 77.0 债权募资 920 -364 -373 -47 -310 -42 偿债能力 其他 -749 23 -433 -298 -359 -418 净负债/股东权益 64.72% 70.74% 36.80% 31.75% 28.86% 22.52% 筹资活动现金净流 171 -341 -16 -345 -669 -460 EBIT利息保障倍数 0.6 1.7 1.9 2.5 2.8 3.5 现金净流量 -590 -588 159 31 -243 106 资产负债率 67.45% 66.27% 60.78% 60.19% 58.06% 56.68% 来