新增订单再创新高，海外业务增长明显

业绩简评 海外业务增长明 显 三一重能 买入维持评级 公司点评 新能源与电力设备组 2024年4月29日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收 149.39亿元，同比增长21.2%；归母净利润20.07亿元，同比增长21.78%。1Q24实现营收17.28亿元，同比增长10.5%；归母净利润2.66亿元，同比下降44.9%，毛利率19.7%，同比下降9.33pct，环比修复5.40pct。 经营分析 新增订单再创新高，海风布局完善静待放量：公司2023年风电机 组实现收入119.37亿元，同比增长17.66%，毛利率为15.5%，同比下降7.80pct，主要由于下游竞争加剧，招标价格下降所致。截至2023年末，公司在手订单为15.89GW，2023年新增订单为 14.1GW，创历史新高。2023年10月公司发布13MW/16MW海上风机 37.00 300 产品，实现8.5MW-16MW全系列海上风机储备。随着十四五末期各省市海风项目推进加速，公司海风产品有望形成新增量。 35.0033.00 250200 人民币(元)成交金额(百万元) 海外业务增长明显，收入结构有望优化：2023年公司国际业务收入3.10亿元，完成从0到1的突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出口。2023年国际业务毛利率为22.1%，较国内业务毛利率 高5.25pct，盈利优势明显。截至2023年末，公司已组建200多人的海外营销团队，基本覆盖全球主要风电市场，海外开拓有望加速，随着国际业务收入占比提高，公司收入结构有望得到改善。 公司基本情况（人民币） 在建风场储备充裕，有望持续贡献盈利：2023年公司风电场6.34 亿元，毛利率为36.0%，较风机制造板块高20.55pct。公司2023年转让自持风场获得投资收益至少约10.8亿元，占归母净利润的54%，造血效果明显。截至2023年末，公司存量风电场247.6MW，环比6月末下降164MW，在建风场容量为2.4GW，环比6月末提升1.7GW。公司在建风场容量储备充裕，坚持实施“滚动开发”战略有望持续贡献盈利。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及一季报，微调2024-2025年归母净利润预测至 23.60（+1.6%）、29.57（-3.0%）亿元，预计2026年归母净利润为 31.00 29.00 27.00 25.00 230504 23.00 230804 231104 成交金额三一重能 240204 沪深300 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,325 14,939 22,784 29,206 32,098 营业收入增长率 21.13% 21.21% 52.51% 28.19% 9.90% 归母净利润(百万元) 1,648 2,007 2,360 2,957 3,345 归母净利润增长率 3.56% 21.78% 17.63% 25.27% 13.14% 摊薄每股收益(元) 1.385 1.664 1.958 2.452 2.775 每股经营性现金流净额 0.54 0.80 2.05 3.00 2.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.73% 15.68% 16.10% 17.51% 17.25% P/E 21.14 17.19 14.98 11.96 10.57 P/B 3.12 2.70 2.41 2.09 1.82 33.45亿元，对应PE为15、12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 风电装机不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 10,175 12,325 14,939 22,784 29,206 32,098 货币资金 3,980 9,098 11,547 13,888 17,714 19,396 增长率 21.1% 21.2% 52.5% 28.2% 9.9% 应收款项 2,835 3,455 5,367 5,788 7,420 8,154 主营业务成本 -7,269 -9,422 -12,395 -18,250 -23,274 -25,495 存货 1,528 1,636 3,087 3,000 3,826 4,191 %销售收入 71.4% 76.4% 83.0% 80.1% 79.7% 79.4% 其他流动资产 1,938 3,801 2,854 3,824 4,726 5,130 毛利 2,906 2,903 2,544 4,533 5,932 6,603 流动资产 10,281 17,990 22,855 26,500 33,685 36,871 %销售收入 28.6% 23.6% 17.0% 19.9% 20.3% 20.6% %总资产 57.9% 68.1% 68.5% 71.8% 75.8% 76.9% 营业税金及附加 -69 -97 -119 -182 -234 -257 长期投资 227 334 1,278 1,278 1,278 1,278 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 5,115 5,194 5,405 5,850 6,234 6,557 销售费用 -660 -764 -1,085 -1,413 -1,811 -1,990 %总资产 28.8% 19.7% 16.2% 15.9% 14.0% 13.7% %销售收入 6.5% 6.2% 7.3% 6.2% 6.2% 6.2% 无形资产 288 375 716 694 673 653 管理费用 -349 -410 -535 -752 -929 -989 非流动资产 7,481 8,426 10,521 10,397 10,756 11,055 %销售收入 3.4% 3.3% 3.6% 3.3% 3.2% 3.1% %总资产 42.1% 31.9% 31.5% 28.2% 24.2% 23.1% 研发费用 -542 -768 -872 -1,162 -1,460 -1,605 资产总计 17,762 26,415 33,376 36,897 44,442 47,926 %销售收入 5.3% 6.2% 5.8% 5.1% 5.0% 5.0% 短期借款 2,755 3,131 2,225 1,977 2,376 1,164 息税前利润（EBIT） 1,285 863 -66 1,025 1,499 1,763 应付款项 5,308 7,261 11,599 11,859 15,120 16,562 %销售收入 12.6% 7.0% n.a 4.5% 5.1% 5.5% 其他流动负债 4,401 4,047 5,249 7,177 8,822 9,572 财务费用 -50 68 187 107 121 206 流动负债 12,463 14,439 19,073 21,013 26,318 27,299 %销售收入 0.5% -0.6% -1.2% -0.5% -0.4% -0.6% 长期贷款 1,342 614 1,135 1,135 1,135 1,135 资产减值损失 -135 -141 -31 0 0 0 其他长期负债 117 180 374 88 89 87 公允价值变动收益 39 -74 -44 0 0 0 负债 13,922 15,233 20,582 22,236 27,542 28,520 投资收益 521 936 1,798 1,400 1,600 1,700 普通股股东权益 3,840 11,183 12,793 14,656 16,889 19,390 %税前利润 28.3% 49.7% 74.9% 51.3% 46.8% 43.9% 其中：股本 989 1,189 1,206 1,206 1,206 1,206 营业利润 1,853 1,891 2,376 2,732 3,420 3,869 未分配利润 1,813 3,411 4,842 6,599 8,833 11,334 营业利润率 18.2% 15.3% 15.9% 12.0% 11.7% 12.1% 少数股东权益 0 0 0 5 11 16 营业外收支 -15 -5 23 0 0 0 负债股东权益合计 17,762 26,415 33,376 36,897 44,442 47,926 税前利润 1,838 1,886 2,399 2,732 3,420 3,869 利润率 18.1% 15.3% 16.1% 12.0% 11.7% 12.1% 比率分析 所得税 -247 -233 -393 -366 -458 -518 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.4% 12.3% 16.4% 13.4% 13.4% 13.4% 每股指标 净利润 1,591 1,653 2,007 2,366 2,962 3,350 每股收益 1.61 1.39 1.66 1.96 2.45 2.77 少数股东损益 0 5 0 5 5 5 每股净资产 3.88 9.40 10.61 12.16 14.01 16.08 归属于母公司的净利润 1,591 1,648 2,007 2,360 2,957 3,345 每股经营现金净流 0.54 0.54 0.80 2.05 3.00 2.54 净利率 15.6% 13.4% 13.4% 10.4% 10.1% 10.4% 每股股利 0.00 0.43 0.59 0.50 0.60 0.70 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 41.44% 14.73% 15.68% 16.10% 17.51% 17.25% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.96% 6.24% 6.01% 6.40% 6.65% 6.98% 净利润 1,591 1,653 2,007 2,366 2,962 3,350 投入资本收益率 14.01% 5.07% -0.34% 4.99% 6.36% 7.03% 少数股东损益 0 5 0 5 5 5 增长率 非现金支出 437 475 491 430 491 551 主营业务收入增长率 9.28% 21.13% 21.21% 52.51% 28.19% 9.90% 非经营收益 -524 -940 -1,945 -1,235 -1,402 -1,530 EBIT增长率 -4.84% -32.81% -107.68%-1645.08% 46.29% 17.63% 营运资金变动 -975 -542 413 908 1,561 693 净利润增长率 16.01% 3.56% 21.78% 17.63% 25.27% 13.14% 经营活动现金净流 529 646 966 2,469 3,611 3,065 总资产增长率 25.38% 48.72% 26.35% 10.55% 20.45% 7.84% 资本开支 -1,817 -2,598 -3,505 -324 -850 -850 资产管理能力 投资 622 -771 1,841 0 0 0 应收账款周转天数 39.4 56.7 75.0 56.0 56.0 56.0 其他 1,353 -203 616 1,400 1,600 1,700 存货周转天数 88.8 61.3 69.5 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 159 -3,572 -1,049 1,076 750 850 应付账款周转天数 158.5 141.2 157.1 140.0 140.0 140.0 股权募