嘉宝莉并表资产协同优化，央企建材龙头逆势继续扩张

2024年4月30日 公司报告 北新建材 强烈推荐/维持 北新建材（000786.SZ）：嘉宝莉并表资产协同优化，央企建材龙头逆势继续扩张 公司2024一季度实现营业收入59.44亿元，同比增长24.62%；归属于母公司股东的净利润为8.22亿元，同比增长38.11%；扣除非经常损益后的归属母公司股东净利润为7.91亿元，同比增长40.68%。 点评： 嘉宝莉并表和逆势扩张政策推进营业收入和利润高增长。公司在行业需求较弱的情况下，营业收入和归母净利润增速保持持续向上和高增，主要原因是公司收购的涂料龙头嘉宝莉2024年2月29日并表，2024年一季度公司营业收入 和利润中多出了嘉宝莉的一个月的营业收入和利润；同时，公司作为石膏板、防水材料和涂料的央企建材龙头，在以防水材料为代表的各种建材行业景气度低迷，行业优胜劣汰加剧的情况下，利用自身的资金和资源优势，轻装上阵。继续加大了市场的拓展，实施额度加账期的授信销售政策，加快市场份额的占有，保持了营业收入和利润的稳定增长。 嘉宝莉并表后资产优化助力业务协同良性发展，“一体两翼”推进公司逆势向上。公司通过现金收购嘉宝莉实现了货币资金向优秀资产的转换，资产的盈利水平得到提升，2024年一季度年化总资产报酬率为11.22%，同比提高2.18 个百分点；投入资本回报率为3.09%，同比提高0.55个百分点；年化ROE为13.82%，同比提高2.69个百分点。一季度经营性净现金流虽然仍为-0.26亿元，但同比改善了2.91亿元，这些和公司的资产结构变化，涂料龙头嘉宝莉的并表和公司持续扩张政策有关。嘉宝莉作为涂料龙头，以经销模式为主，2C经销模式的嘉宝莉并表有助于公司现金流的改善。公司现金流情况较好，有助于公司能够进一步逆势加快市场份额的占有率提升。公司以石膏板为主体，防水材料和涂料为两翼的业务战略已经成形，作为央企建材龙头公司业务之间的资源协同优势也会愈加明显。我们认为从销售渠道互补、资金运用、管理加持、品牌影响和央企背书等多方面协同发力，公司“一体两翼”业务将形成相互促进、相互推动的良性发展态势。 行业需求低迷竞争加剧，公司迎来发展机遇期。受地产行业景气度连续几年的下降，作为地产链的建材需求疲弱，不但是防水材料行业受到的影响最大，石 膏板和涂料需求也受到影响。公司作为央企建材龙头，货币资金充裕，资金、营销、技术、品牌、管理和规模成本上优势明显，这不但让公司具备了很强的抗风险能力，更是让公司能够获得内生和外延的快速发展，能够更快地提升市场份额，以较高的性价比收购到更好的资产。当前恶劣的行业环境，对于公司来讲反而是机遇。4月26日公司董事会通过防水卷材和防水砂浆建设，以及石膏板生产线调整议案，进一步为公司业务布局发力。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为44.25、 49.20和55.38亿元，对应EPS分别为2.62、2.91和3.28元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为12.64、11.36和10.10倍。看好公司在新机遇期的逆势发展和“一体两翼”业务结构落地带给公司的新成长，维持公司“强烈推 公司简介： 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，石膏板行业市占率超过60%，积极发展石膏板+。落地“一体两翼”发展战略，收购防水材料和涂料龙头公司，发展防水材料和涂料两翼业务，防水材料规模位居行业前三。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）31.35-22.33 总市值（亿元）508.2 流通市值（亿元）491.04 总股本/流通A股（万股）168,951/168,951 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.19 52周股价走势图 北新建材 沪深300 33.7% 20.8% 7.8% -5.2% -18.1% -31.1% 5/48/210/311/294/28 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：嘉宝莉并表资产协同优化，央企建材龙头逆势继续扩张 荐”评级。 风险提示：地产行业调控效果不及预期。 财务指标预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,934.31 22,425.90 27,317.45 30,606.69 34,663.89 增长率（%） (5.46) 12.50 21.81 12.04 13.26 归母净利润（百万元）3,136.40 3,524.00 4,424.61 4,920.36 5,537.75 增长率（%） (10.65) 12.36 25.56 11.20 12.55 净资产收益率（%） 1,496.68 1,508.23 1,650.70 1,597.04 1,577.09 每股收益（元） 1.86 2.09 2.62 2.91 3.28 PE 17.82 15.86 12.64 11.36 10.10 PB 2.67 2.39 2.09 1.81 1.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：嘉宝莉并表资产协同优化，央企建材龙头逆势继续扩张 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计917410973122851848120038营业收入1993422426273173060734664 货币资金556547491755096240营业成本1410615725189042116824018 应收账款24902598326436574142营业税金及附加221239297330375 其他应收款530267401450509营业费用760950116113011473 预付款项303329382428484管理费用1025815101111321283 存货27272593341138204334财务费用10685130196186 其他流动资产41795848587859195971研发费用861952116113011473 非流动资产合计1763118376201872282626248资产减值损失-55-11-32-36-40 长期股权投资265208258323392公允价值变动收益-5-4000 固定资产1263913643140701565918282投资净收益3473505554 无形资产25022510216318241493加：其他收益112190119119119 其他非流动资产283570570570570营业利润33113880475852805947 资产总计2860530661386674286448217营业外收入306414141 流动负债合计52705612102531051811609营业外支出58117797979 短期借款168378441940024208利润总额3283 3768 4720 5242 5909 应付账款16841824222524742817所得税140 214 268 297 335 预收款项00000净利润3144 3555 4452 4945 5574 一年内到期的非流动负债 109 116 1881 2108 2387 少数股东损益 7 31 28 25 36 非流动负债合计 1891 1316 1215 1118 1039 归属母公司净利润 3136 3524 4425 4920 5538 长期借款 645 1027 926 829 750 主要财务比率 应付债券 1000 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计7161 6929 11469 11636 12648成长能力 少数股东权益 488 367 394 419 455 营业收入增长 -5.46% 12.50% 21.81% 12.04% 13.26% 实收资本（或股本） 1690 1690 1690 1702 1702 营业利润增长 -12.14% 17.18% 22.62% 10.98% 12.62% 资本公积 2800 2788 2788 2955 2955 归属于母公司净利润增 -10.65% 12.36% 25.56% 11.20% 12.55% 未分配利润 16466 18888 22327 26152 30456获利能力 归属母公司股东权益合计 21444 23732 27199 31228 35568 毛利率(%) 29.24 29.88 30.80 30.84 30.71 负债和所有者权益 28605 30661 38667 42864 48217 净利率(%) 15.77 15.85 16.30 16.16 16.08 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10.96 11.49 11.44 11.48 11.49 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.97 15.08 16.51 15.97 15.77 经营活动现金流3638 4708 4678 6366 7180偿债能力 净利润 3144 3555 4328 4817 5446 资产负债率(%) 25.03 22.60 29.66 27.15 26.23 折旧摊销 796 855 1364 1556 1782 流动比率 2.08 2.19 1.80 1.91 1.89 财务费用 106 85 130 196 186 速动比率 1.46 1.61 1.40 1.46 1.44 应收帐款减少 -9 -107 -666 -393 -485营运能力0.000.000.000.000.00 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.70 0.73 0.71 0.71 0.72 投资活动现金流-2257 -2531 -3132 -4148 -5158 应收账款周转率 8.00 8.63 8.37 8.37 8.37 公允价值变动收益-5 -4 0 0 0 应付账款周转率 8.38 8.62 8.50 8.56 8.53 长期投资减少 -154 187 -1513 10 5每股指标（元） 投资收益34 2 50 55 54 每股收益(最新摊 1.86 2.09 2.62 2.91 3.28 筹资活动现金流-1422 -2224 2825 -1626 -1292 每股净现金流(最新摊 -0.02 -0.03 2.59 0.35 0.43 应付债券增加0 -1000 0 0 0 每股净资产(最新摊 12.69 14.05 16.10 18.34 20.89 长期借款增加 317 -618 -101 -97 -79估值比率 普通股增加0 0 0 13 0 P/E 17.82 15.86 12.64 11.36 10.10 资本公积增加-38 -12 0 167 0 P/B 2.67 2.39 2.09 1.81 1.59 现金净增加额-39 -49 4371 592 730 EV/EBITDA 10.02 7.55 9.01 7.93 7.06 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 北新建材（000786.SZ）：嘉宝莉并表资产协同优化，央企建材龙头逆势继续扩张 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 北新建材（000786.SZ）：“一体”现金牛，“两翼”双起飞 2024-03-21 公司普通报告 北新建