收入高增，期待并表资产发挥协同

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年11月01日 收入高增，期待并表资产发挥协同 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 首次覆盖 5.73 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000530 6.15/4.35 48.32 34.38 600.04 冰山冷热 沪深300 20% 13% 6% -2% -9% -16% 2022/10 2023/012023/04 2023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 评级及分析师信息 冰山冷热(000530) 事件概述: 公司发布2023年前三季度财报： 23年前三季度：营业收入实现36.0亿元（YOY+76.2%），归母 净利润实现0.7亿元（YOY+795.4%），扣非后归母净利润实现 0.5亿元（YOY+476.3%）。 23年单三季度：营业收入实现12.7亿元（YOY+69.4%），归母 净利润实现0.14亿元（YOY+167.2%），扣非后归母净利润实 现0.01亿元（YOY+106.4%）。 分析判断: 相对股价% ►完成并表，收入同比高增： 我们认为公司收入高增主要受益订单增加带来收入增加，以及松洋压缩机、松洋冷机、松洋制冷纳入合并范围增加。 ►盈利能力： 23年前三季度：公司实现毛利率16.9%（YOY+4.0pct），净利率 2.1%（YOY+1.6pct） 23年单三季度：公司实现毛利率17.5%（YOY+3.6pct），净利率 1.3%（YOY+3.8pct）。 ►费用率： 23年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+0.2、-0.5、+0.6pct； 23年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+0.6、 +0.3、+0.9pct。 费用率波动主因松洋压缩机、松洋冷机、松洋制冷纳入合并范围增加等原因。此外，2023年单三季度信用减值损失-0.24亿元，22年单三季度信用减值损失-0.02亿元。 投资建议 我们预计23-25年公司收入分别为47/57/67亿元，同比分别 +62%/+22%/+17%。预计23-25年归母净利润分别为0.9/2.3/3.3亿元，同比分别+408%/+149%/+43%，相应EPS分别为0.11/0.27/0.39元，以23年11月1日收盘价5.73元计算，对应PE分别为52/21/15倍，可比公司23年平均PE为18倍，考虑到并表资产有望逐渐发挥协同，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,089 2,893 4,674 5,697 6,680 YoY（%） 21.0% 38.5% 61.6% 21.9% 17.3% 归母净利润(百万元) -269 18 93 231 331 YoY（%） -1360.8% 106.8% 408.4% 149.4% 43.2% 毛利率（%） 11.5% 12.3% 16.6% 18.7% 19.5% 每股收益（元） -0.32 0.02 0.11 0.27 0.39 ROE -9.0% 0.6% 3.0% 7.0% 9.1% 市盈率 -17.91 286.50 52.06 20.88 14.58 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司简介4 2.事件概述5 3.分析判断5 4.投资建议6 5.风险提示6 图表目录 图12003-2023年前三季度公司收入变化4 图22003-2023年前三季度公司归母净利润变化4 图3松下压缩机、松下冷机和松下制冷收入和利润情况5 图4可比公司估值表6 1.公司简介 冰山冷热是我国制冷工业领军企业——大连冰山集团有限公司的核心企业，是一个拥有93年历史的大型混合所有制企业集团。公司围绕冷热产业，致力于发展工业制冷制热事业领域、商用冷冻冷藏事业领域、空调与环境事业领域、工程与服务事业领域以及新事业领域。目前公司主要产品和服务为活塞式、螺杆式制冷压缩机和机组 （包括制冷机组辅机部品，如蒸发器、冷凝器等其他压力容器）、冷风机、速冻机等制冷设备，及组合式冷库、气调保鲜库、工业制冷、特种制冷、制冰等成套制冷工程服务。 财务方面：21年后收入连续2年突破20亿元，利润重回增长。 （1）收入方面，根据公司年报，2021年前公司收入基本稳定10-20亿元之间， 2018年、2019年收入下滑主因受到市场竞争影响、订单调整、银行风控增强等因素。 2021后公司收入重回增长，2021、2022年收入分别同比增长21%、38%。 （2）利润方面，同期波动较大。2021年公司归母净利润亏损2.69亿元，主因原材料价格波动、计提信用减值和疫情冲击等因素。2022年为进一步强化冷热主业，公司筹划并实施了重大资产重组，2022年归母净利润实现0.18亿元。 图12003-2023年前三季度公司收入变化图22003-2023年前三季度公司归母净利润变化 70 50 30 10 -1 -3 -5 营业总收入（亿元） 营业收入同比(%) 40903 35 302 25 201 15 1000 50 00-1 -2 50 30 10 -10 -30 -3-50 归母净利润（亿元）归母净利润同比(%) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 公司2022年后并表优质资产，增厚收入、利润。根据公司2023年6月2日公告，公司已受让松下制冷（大连）有限公司股权。根据公司2022年年报，公司于2022年11月完成对松洋压缩机和松洋冷机股权收购。 图3松下压缩机、松下冷机和松下制冷收入和利润情况 12.010.0 8.06.04.02.00.0 2020 -2.0 松下压缩机营收（亿元）松下压缩机净利润（亿元） 2021 2022年1-5月 松下冷机营收（亿元）松下冷机净利润（亿元） 20222023年1-3月 松下制冷营收（亿元）松下制冷归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告、华西证券研究所； 2.事件概述 公司发布2023年前三季度财报： 23年前三季度：营业收入实现36.0亿元（YOY+76.2%），归母净利润实现0.7 亿元（YOY+795.4%），扣非后归母净利润实现0.5亿元（YOY+476.3%）。 23年单三季度：营业收入实现12.7亿元（YOY+69.4%），归母净利润实现0.14 亿元（YOY+167.2%），扣非后归母净利润实现0.01亿元（YOY+106.4%）。 3.分析判断 ►完成并表，收入同比高增： 我们认为公司收入高增主要受益订单增加带来收入增加，以及松洋压缩机、松洋冷机、松洋制冷纳入合并范围增加。 ►盈利能力： 23年前三季度：公司实现毛利率16.9%（YOY+4.0pct），净利率2.1% （YOY+1.6pct） 23年单三季度：公司实现毛利率17.5%（YOY+3.6pct），净利率1.3% （YOY+3.8pct）。 ►费用率： 23年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+0.2、-0.5、+0.6pct； 23年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+0.6、+0.3、+0.9pct。 费用率波动主因松洋压缩机、松洋冷机、松洋制冷纳入合并范围增加等原因。此外，2023年单三季度信用减值损失-0.24亿元，22年单三季度信用减值损失-0.02亿元。 4.投资建议 图4可比公司估值表 我们预计23-25年公司收入分别为47/57/67亿元，同比分别+62%/+22%/+17%。预计23-25年归母净利润分别为0.9/2.3/3.3亿元，同比分别+408%/+149%/+43%，相应EPS分别为0.11/0.27/0.39元，以23年11月1日收盘价5.73元计算，对应PE分别为52/21/15倍，可比公司23年平均PE为18倍，考虑到并表资产有望逐渐发挥协同，首次覆盖，给予“增持”评级。 资料来源：Wind，华西证券研究所，数据截至2023年11月1日；注：可比公司盈利预测均为Wind一致预测； 5.风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,893 4,674 5,697 6,680 净利润 20 108 265 349 YoY(%) 38.5% 61.6% 21.9% 17.3% 折旧和摊销 98 246 262 278 营业成本 2,538 3,897 4,633 5,379 营运资金变动 -91 -298 -421 -130 营业税金及附加 22 42 51 60 经营活动现金流 -56 95 137 533 销售费用 154 243 285 334 资本开支 -50 -310 -310 -310 管理费用 186 234 285 334 投资 -92 -70 -70 -40 财务费用 12 13 11 19 投资活动现金流 -33 -380 -374 -348 研发费用 77 140 171 200 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -75 0 0 0 债务募资 606 100 -10 -15 投资收益 307 5 11 7 筹资活动现金流 570 48 -53 -58 营业利润 14 114 279 367 现金净流量 483 -237 -290 127 营业外收支 7 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 21 114 279 367 成长能力 所得税 1 6 14 18 营业收入增长率 38.5% 61.6% 21.9% 17.3% 净利润 20 108 265 349 净利润增长率 106.8% 408.4% 149.4% 43.2% 归属于母公司净利润 18 93 231 331 盈利能力 YoY(%) 106.8% 408.4% 149.4% 43.2% 毛利率 12.3% 16.6% 18.7% 19.5% 每股收益 0.02 0.11 0.27 0.39 净利润率 0.6% 2.0% 4.1% 5.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.2% 1.0% 2.1% 2.7% 货币资金 1,006 769 479 606 净资产收益率ROE 0.6% 3.0% 7.0% 9.1% 预付款项 172 234 301 377 偿债能力 存货 1,395 2,069 2,822 3,155 流动比率 1.35 1.25 1.22 1.22 其他流动资产 2,301 3,173 4,353 5,367 速动比率 0.84 0.70 0.66 0.68 流动资产合计 4,875 6,245 7,955 9,504 现金比率 0.28 0.15 0.07 0.08 长期股权投资 563 563 563 563 资产负债率 59.7% 65.2% 68.5% 69.7% 固定资产 1,229 1,188 1,132 1,059