粉尘螨滴剂恢复增长，研发管线渐次丰富

事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入8.48亿元，同比下滑5.34%；归母净利润3.10亿元，同比下滑11.06%；扣非归母净利润2.98亿元，同比下滑5.20%。2024Q1实现营收2.16亿元（+18.08%），归母净利润7721万元（+9.55%），扣非归母净利润7254万元（+6.81%） 核心品种粉尘螨滴剂24Q1恢复增长。2023年粉尘螨滴剂实现收入8.21亿元（-6.60%），占收入比重96.80%,由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。分季度看，23Q4实现营收1.74亿元（-10.95%），归母净利润4004万元（+85.75%），由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。24Q1实现营收2.16亿元（+18.08%），归母净利润7721万元（+9.55%），24Q1公司积极开展院内销售工作，收入增长可观。由于公司销售费用、研发费用等绝对值依然增长，导致利润增速慢于收入增速。 期间费率增长明显，研发投入持续。2023年公司整体业务毛利率95.26%（-0.13pp），持续保持高毛利水平。2023年公司销售费用3.23亿元（+3.64%），销售费率38.10%（+3.30pp）。管理费用6211万元（+29.88%），管理费率7.32%（+1.99pp）。研发费用1.12亿元（+5.83%），研发费率13.23%（+1.40pp），研发继续保持增长。 财务费率-3.48%（-0.77pp）。 夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉2021.2上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时黄花蒿粉拓展儿童群体、黄花蒿粉点刺液产品上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：子公司我武干细胞持续开展干细胞领域的研究开发，完成了自研完全培养基、分化培养基（成脂、成骨、成软骨）的开发；子公司我武翼方持续开展新型抗感染药物的研究开发，集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作，确定若干具有体内药效的化合物。 盈利预测与投资建议：根据公司23年业绩及未来业务规划，我们调整2024-2026年营业收入为9.86、11.49、13.39亿元（24-25年调整前值为10.76、12.39亿元），同比增长16.21%、16.60%、16.51%；归母净利润为3.37、3.87、4.44亿元（24-25年调整前值为4.17、4.81亿元），同比增长8.59%、14.91%、14.61%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，大品种黄花蒿粉滴剂21年获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。 积极开展粉尘螨滴剂销售工作 核心品种粉尘螨滴剂积极做好入院工作 2023年实现营业收入8.48亿元，同比下滑5.34%；归母净利润3.10亿元，同比下滑11.06%；扣非归母净利润2.98亿元，同比下滑5.20%。 分季度看，23Q4实现营收1.74亿元（-10.95%），归母净利润4004万元（+85.75%），由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。 24Q1实现营收2.16亿元（+18.08%），归母净利润7721万元（+9.55%），24Q1公司积极开展院内销售工作，收入增长可观。由于公司销售费用、研发费用等绝对值依然增长，导致利润增速慢于收入增速。 图表1：我武生物主要财务指标（单位：百万元，%） 图表2：我武生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：我武生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表4：我武生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 期间费率增长明显，研发投入持续 2023年公司整体业务毛利率95.26%（-0.13pp），持续保持高毛利水平。 2023年公司销售费用3.23亿元（+3.64%），销售费率38.10%（+3.30pp）。 管理费用6211万元（+29.88%），管理费率7.32%（+1.99pp）。研发费用1.12亿元（+5.83%），研发费率13.23%（+1.40pp），研发继续保持增长。财务费率-3.48%（-0.77pp）。 图表5：我武生物利润水平（单位：%） 图表6：我武生物费用率情况（单位：%） 图表7：我武生物应收账款及票据情况（单位：%） 图表8：我武生物存货情况（单位：%） 夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目 1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉2021.2上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时黄花蒿粉拓展儿童群体、黄花蒿粉点刺液产品上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。 2）干细胞：子公司我武干细胞持续开展干细胞领域的研究开发，完成了自研完全培养基、分化培养基（成脂、成骨、成软骨）的开发，相关培养基已应用于干细胞治疗骨关节炎项目中。完成了多个适配于干细胞治疗产品产业化生产的自研设备的开发和样机生产，包括适用于培养箱内细胞实时观察的显微镜系统、用于采集物和干细胞治疗产品运输和暂存的医用冷链箱等。此外，开发和优化了多个适用于干细胞治疗产品的人源病毒检测平台，并已投入使用。 3）天然药物：子公司我武翼方持续开展新型抗感染药物的研究开发，集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作，确定若干具有体内药效的化合物。 图表9：我武生物在研管线 风险提示 粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险。公司目前主要的利润增长依靠核心产品粉尘螨滴剂，粉尘螨滴剂所在的脱敏市场在国内尚处于培育期，存在学术推广不及预期的风险。 黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险。公司黄花蒿粉滴剂已经获批上市，仍然需要要进行挂网、渠道铺设等准备工作。 药品招标降价的风险。在严控药占比的情况下药品招标降价的风险较大，公司核心产品粉尘螨滴剂收入占比较大，若降价对公司经营影响较大。 粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。公司核心产品粉尘螨滴剂目前暂无同剂型竞争产品，未来不排除其余厂家同类产品上市、竞争加剧的风险。 图表10：我武生物财务模型预测