收入快速增长，短期盈利承压

宝立食品（603170.SH）/食品加工 评级：买入（维持） 市场价格：14.75 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 公司盈利预测及估值指标2022A2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,0372,369 2,747 3,122 3,422 增长率yoy%29%16% 16% 14% 10% 净利润（百万元）215301 278 340 394 增长率yoy%16%40% -8% 22% 16% 每股收益（元）0.540.75 0.70 0.85 0.99 每股现金流量0.630.42 0.82 0.83 0.97 净资产收益率19%20% 17% 19% 19% P/E27.419.6 21.2 17.3 15.0 P/B5.24.4 4.0 3.5 3.1 备注：股价选取自2024年4月26日收盘价 投资要点 事件：公司2023年实现收入23.69亿元，同比增长16.31%；实现归母净利润3.01 亿元，同比增长39.78%；实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长12.66%。其中2023Q4实现收入6.10亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长-2.98%；实现扣非后归母净利润0.38亿元，同比增长-27.84%。2024Q1实现收入6.24亿元，同比增长15.72%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长-20.36%；实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长-7.04%。 复合调味料保持高增，轻烹解决方案降速。2023年公司复合调味料、轻烹解决方案、 饮品甜点配料分别实现收入11.45、10.24、1.43亿元，同比分别增长29.32%、1.39%、8.28%。2023Q4复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入2.87、2.81、0.32亿元，同比分别增长19.46%、-4.26%、35.11%。2024Q1复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.04、2.67、0.35亿元，同比分别增长27.70%、5.76%、0.56%。复合调味料保持了快速增长趋势，持续受益于大客户深耕及新客户开拓，2022年至2023年，公司第一大客户百胜中国的收入占比从13.99%提升至16.63%，前五大客户的收入占比从27.78%提升至31.09%。 毛利率同比下降，拖累整体盈利能力。2023年公司毛利率同比下降1.43个pct至 33.14%，其中复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料的毛利率分别-3.71、+4.90、-2.31个pct至21.17%、49.91%、19.76%。公司综合毛利率下降，主要系毛利率较高的轻烹解决方案收入占比下降，以及成本上涨对复合调味料、饮品甜点配料毛利率带来负面影响。2023Q4和2024Q1公司毛利率同比分别-4.40、-3.05个pct至30.95%、32.04%。受益于C端轻烹解决方案的收入占比下降，2023年公司销售费用率同比下降0.61个pct至14.64%，2023Q4和2024Q1公司销售费用率同比分别-0.09、-1.25个pct至15.69%、14.85%。综合来看，2023年公司净利率同比1.82个pct至13.14%，2023Q4和2024Q1净利率同比分别-0.55、-3.79个pct至10.88%、10.75%。 盈利预测：2023年随着疫情管控放开，下游餐饮客户、食品工业客户需求持续修复， B端为主的复合调味料实现恢复性高增。轻烹解决方案短期面临基数压力，期待后续渠道扩张和新品开发取得成效。根据公司年报，考虑到轻烹业务增长放缓和成本压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为27.47、31.22、34.22亿元（2024-2025年原值为28.68、33.26），归母净利润分别为2.78、3.40、3.94亿元（2024-2025年原值为3.39、3.99），EPS分别为0.70、0.85、0.99元，对应PE为21.2倍、17.3倍、15.0倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：食品安全风险，原材料价格上涨风险，研报信息更新不及时的风险 Email：yansy@zts.com.cn 收入快速增长，短期盈利承压 证券研究报告/公司点评2024年4月29日 基本状况 总股本(百万股)400 流通股本(百万股)159 市价(元)14.75 市值(百万元)5,900 流通市值(百万元)2,342 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1宝立食品（603170.SH）_点评报告：复调高速增长，轻烹短期承压 2宝立食品（603170.SH）_点评报告：复调恢复性高增，轻烹增速放缓 3宝立食品（603170.SH）_点评报告：复调需求持续回暖，轻烹业务保持高增 图表1：宝立食品三大财务报表预测（单位：百万元） 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 491 739 849 1,011 营业收入 2,369 2,747 3,122 3,422 应收票据 5 4 5 6 营业成本 1,584 1,879 2,119 2,311 应收账款 290 325 371 410 税金及附加 18 21 24 26 预付账款 57 55 65 74 销售费用 347 371 406 428 存货 267 315 354 388 管理费用 67 71 78 82 合同资产 0 0 0 0 研发费用 47 55 62 68 其他流动资产 51 45 51 58 财务费用 -3 -2 -2 -2 流动资产合计 1,162 1,483 1,696 1,947 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 358 438 443 449 投资收益 0 0 0 0 在建工程 159 63 63 63 其他收益 29 40 40 40 无形资产 89 89 92 94 营业利润 411 379 463 536 其他非流动资产 132 133 135 136 营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 738 723 733 742 营业外支出 3 1 1 1 资产合计 1,900 2,206 2,429 2,688 利润总额 410 379 463 536 短期借款 0 100 100 100 所得税 99 91 111 129 应付票据 0 0 0 0 净利润 311 288 352 407 应付账款 154 209 228 244 少数股东损益 10 9 12 13 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 301 278 340 394 合同负债 20 27 32 32 NOPLAT 309 286 350 406 其他应付款 13 13 13 13 EPS（按最新股本摊薄）0.750.700.850.99 一年内到期的非流动负 8 8 8 8 其他流动负债 123 128 133 135 主要财务比率 流动负债合计 317 485 514 531 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.3% 16.0% 13.7% 9.6% 其他非流动负债 84 84 84 84 EBIT增长率 37.7% -7.4% 22.3% 15.9% 非流动负债合计 84 84 84 84 归母公司净利润增长率 39.8% -7.5% 22.2% 15.8% 负债合计 402 569 598 616 获利能力 归属母公司所有者权益 1,352 1,481 1,663 1,892 毛利率 33.1% 31.6% 32.1% 32.5% 少数股东权益 146 156 167 181 净利率 13.1% 10.5% 11.3% 11.9% 所有者权益合计 1,499 1,637 1,831 2,073 ROE 20.1% 17.0% 18.6% 19.0% 负债和股东权益1,9002,2062,4292,688 ROIC 28.1% 22.2% 24.4% 25.1% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 21.1% 25.8% 24.6% 22.9% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.2% 11.8% 10.5% 9.3% 经营活动现金流 166 327 330 390 流动比率 3.7 3.1 3.3 3.7 现金收益 351 333 405 461 速动比率 2.8 2.4 2.6 2.9 存货影响 -47 -48 -39 -34 营运能力 经营性应收影响 -49 -21 -48 -39 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.3 经营性应付影响 -6 56 19 15 应收账款周转天数 41 40 40 41 其他影响 -82 8 -7 -14 应付账款周转天数 35 35 37 37 投资活动现金流 -81 -31 -66 -65 存货周转天数 55 56 57 58 资本支出 -127 -30 -65 -63 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.75 0.70 0.85 0.99 其他长期资产变化 46 -1 -1 -2 每股经营现金流 0.42 0.82 0.83 0.97 融资活动现金流 -2 -48 -155 -163 每股净资产 3.38 3.70 4.16 4.73 借款增加 -28 100 0 0 估值比率 股利及利息支付 -101 -142 -175 -201 P/E 19.6 21.2 17.3 15.0 股东融资 143 0 0 0 P/B 4 4 4 3 其他影响 -16 -6 20 38 来源：中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具