水稻种子盈利能力提升显著，“两隆”协同助力业绩向好

水稻种子盈利能力提升显著，“两隆”协同助力业绩向好 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收92.23亿元，同比+22.45%，其中国内业务、国外隆平发展分别实现营收53.37亿元、38.86亿元，同比+44.7%、+1.1%；归母净利润为2.00亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-8.33亿元（调整后口径））；扣非后归母净利润为4.87亿元，同比扭 亏为盈（22年同期为-9.80亿元（调整后口径））；资产总额为277.48亿元，同比+20.06%。分红预案：每10股派现金红利0.5元（含税）。 23年公司扭亏为盈，24Q1受巴西业务拖累业绩有所下滑。23年公司业绩增长的主要原因是国内水稻、玉米种子销售收入大幅增长，公司降本增效成效显著等。23年公司综合毛利率39.76%，同比+0.93pct；期间费用率为32.02%，同比-3.05pct，主要系归还美元贷款，汇兑损失同比减少约1.23亿元，使得公司财务费用率同比-2.01pct。24Q1公司营收20.72亿元，同比+16.56%；归母净利润0.77亿元，同比-48.95%；扣非后归母净利润为0.73亿元，同比-29.47%，盈利同比收窄主要来自于国外隆平发展的亏损，原因在于受国际粮价低迷影响，Q1巴西玉米种子销售单价有较大幅下滑；巴西业务扩张、加大促销力度、有息负债增加等导致费用率上升等。 23年公司水稻种子毛利率提升显著，两隆融合发挥玉米种子协同效应。制种方面，23年公司制种产量为3.96亿公斤，同比+38.41%。种子销售方面，（1）水稻种子板块：23年公司实现国内水稻种子收入17.77亿元，同比+36.5%，占总营收的19.27%；市占率达18%，稳居国内第一；毛利率为36.37%，较上 年大幅提升8.49pct。22年大单品晶两优华占、晶两优534、隆两优534位居全国杂交水稻品种推广面积前三位。（2）玉米种子板块：23年公司实现玉米种子总收入60.30亿元，同比+16.87%，占总营收的65.38%；毛利率为40.04%， 隆平高科(000998.SZ) 推荐维持评级 分析师 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 研究助理陆思源 ：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-04-29 股票代码000998 A股收盘价(元)12.33 上证指数3,113.04 总股本(万股)131,697 实际流通A股(万股)129,617 流通A股市值(亿元)160 相对沪深300表现图 同比-1.46pct。分地区来看，23年国内玉米种子收入22.68亿元，同比+72.3%；隆平高科沪深300 市占率近10%，稳居国内第一。公司在国内已实现玉米品种和区域全覆盖，22年大单品裕丰303推广面积首次跻身全国第一，中科玉505连续两年位列全国第三，联创839首次跻身全国前十。23年巴西玉米种子收入38.86亿元，同比+1.1%，在巴西玉米种子价格下跌、市场萎缩的不利环境下实现稳中有进。巴西隆平发展玉米品种年推广面积超8000万亩，玉米种子市占率稳居巴西第 三，其中强势品种冬季玉米种子跃居市场第二。（3）其他种子板块：23年公 司谷子、食葵、辣椒、黄瓜种子市场份额分别为60%、39%、10%、60%，领先优势继续巩固。 持续推进育种研发，转基因商业化或助力业绩增长。23年公司研发费用6.77亿元，同比+14.57%，占总营收的7.34%，其中公司承接多个国家重点研发项目。23年公司获得授权植物新品种权244件、授权专利12件，在全球良种推广种植近2亿亩。在转基因方面，公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2等9个转基因性状的安全证书；23年底公司获转基因玉米种子生产经营许可证；在全国首批审定的37个转基因玉米品种中，公司占8个，占比高达22%，23年产业化试点114万亩，国审品种数量和示范面积均为全国第一；在24年4月第二批通过品种审定初审公示的27个转基因玉米品种中，公司占2个。公司优质种质资源储备行业领先，且受 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_隆平高科(000998.SZ)：H1水稻&玉米种子量利双升，利润同比减亏 公司点评●农林牧渔 2024年4月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评 益于国内转基因商业化持续推进，公司有望获得先发优势，业绩增厚可期。 投资建议：公司为国内水稻、玉米龙头企业，以现代种业产业化为发展方向，不断整合和协同国内外业务板块，叠加受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.45元、0.59元，对应PE为28、21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产业政策变化的风险；自然灾害和病虫害的风险；新品种研发和推广的风险；种子生产成本的风险，内部整合与协同的风险等。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9223.22 10620.93 12008.40 13370.52 增长率 22.45% 15.15% 13.06% 11.34% 归母净利润（百万元） 200.05 586.71 779.84 1041.09 增长率 124.02% 193.27% 32.92% 33.50% 每股收益EPS（元） 0.15 0.45 0.59 0.79 净资产收益率ROE 3.69% 6.93% 9.29% 10.83% PE 81 28 21 16 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3923.91 1062.09 1200.84 1337.05 营业收入 9223.22 10620.93 12008.40 13370.52 应收和预付款项 2529.75 3009.15 3412.87 3764.32 营业成本 5555.72 6351.69 7049.46 7793.73 存货 4555.24 5239.30 5809.60 6435.55 营业税金及附加 60.07 62.94 73.51 80.98 其他流动资产 999.12 1006.86 1096.24 1153.18 销售费用 890.73 955.88 960.67 1002.79 长期股权投资 1096.61 1096.61 1096.61 1096.61 管理费用（含研发） 1664.68 1911.77 2161.51 2339.84 投资性房地产 13.83 13.83 13.83 13.83 财务费用 397.90 477.94 540.38 601.67 固定资产和在建工程 3922.74 3504.19 3085.64 2667.09 资产减值损失 -243.57 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 9669.43 9031.83 8394.23 7756.63 投资收益 -39.12 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 1037.35 1031.18 1025.02 1018.85 公允价值变动损益 -103.15 -79.31 -87.26 -84.61 资产总计 27747.98 24995.05 25134.88 25243.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 6399.01 4556.23 3163.90 1464.99 营业利润 362.55 781.40 1135.61 1466.90 应付和预收款项 1890.15 2166.21 2403.85 2658.95 其他非经营损益 -1.04 -7.38 -5.27 -5.97 长期借款 4097.65 4097.65 4097.65 4097.65 利润总额 361.51 774.02 1130.34 1460.93 其他负债 5232.11 2666.32 2912.12 3113.43 所得税 -12.04 -23.82 -35.73 -45.77 负债合计 17618.91 13486.41 12577.51 11335.03 净利润 373.55 797.83 1166.08 1506.70 股本 1316.97 1316.97 1316.97 1316.97 少数股东损益 173.49 211.12 386.24 465.61 资本公积 3024.36 3024.36 3024.36 3024.36 归属母公司股东净利润 200.05 586.71 779.84 1041.09 留存收益 1886.46 2433.16 3095.66 3980.78 归属母公司股东权益 5606.04 6774.49 7436.98 8322.10 少数股东权益 4523.02 4734.15 5120.39 5586.00 股东权益合计 10129.07 11508.64 12557.37 13908.10 负债和股东权益合计 27747.98 24995.05 25134.88 25243.13 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.44 0.40 0.48 0.53 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转率 4.05 3.97 5.31 7.26 净利润 373.55 797.83 1166.08 1506.70 应收账款周转率 7.20 5.17 5.33 5.22 折旧与摊销 590.35 1062.31 1062.31 1062.31 存货周转率 1.66 1.29 1.26 1.26 财务费用 397.90 477.94 540.38 601.67 资产负债率 63.50% 53.96% 50.04% 44.90% 资产减值损失 -243.57 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 59.58% 64.17% 57.73% 49.07% 经营营运资本变动 -1349.23 -3044.66 -493.82 -629.75 流动比率 0.95 1.21 1.51 1.99 其他 950.48 345.49 1.11 136.43 速动比率 0.59 0.59 0.75 0.98 经营活动现金流净额 719.48 -361.09 2276.06 2677.36 股利支付率 50.26% 6.82% 15.05% 14.98% 资本支出 -5634.14 0.00 0.00 0.00 ROE 3.69% 6.93% 9.29% 10.83% 其他 3396.89 -79.31 -87.26 -84.61 ROA 1.35% 3.19% 4.64% 5.97% 投资活动现金流净额 -2237.25 -79.31 -87.26 -84.61 ROIC 7.62% 7.82% 9.95% 12.53% 短期借款 2361.32 -1842.78 -1392.33 -1698.90 EBITDA/销售收入 14.65% 21.86% 22.80% 23.42% 长期借款 3901.65 0.00 0.00 0.00 EBITDA 1350.80 2321.65 2738.30 3130.88 股权融资 5.23 0.00 0.00 0.00 PE 81.17 27.68 20.82 15.60 支付股利 -100.55 -40.01 -117