种子销量促业绩提升，种植高景气长期向好

2022年08月25日 证券研究报告•2022半年报点评 买入（维持）当前价：16.42元 荃银高科（300087）农林牧渔目标价：——元（6个月） 种子销量促业绩提升，种植高景气长期向好 投资要点 业绩总结：2022年H1公司实现营业收入9.7亿元，同比增长42.5%，归母净利润为3047.9万元，同比增长422%，扣非后归母净利润为1584万元，同比增长232.9%。单二季度实现营收5.3亿元，同比增长36.9%，归母净利润为 1006.3万元，同比增长236.1%。 点评：报告期内公司实现业绩增长的主要原因在于种子销量增长。公司加大市场营销力度，市占率持续提升，国内外销量同比增长，报告期内实现销售收入 5.5亿元，同比增长60.7%，销量提升67.3%，水稻种子实现营收3.9亿元，同比增长37.1%，销量同比增长41.4%。 多因素影响使得全球粮食价格偏高，对种植景气度产生正面促进，公司多产品布局竞争力强。因地缘冲突影响，乌克兰春播面积下降，春播主要包括玉米和大麦等作物，乌克兰农业政策与粮食部长索利斯基在联合国全球饥饿问题部长 级会议上提到，乌克兰粮食产量较21年将减少50%左右；稻米方面，经国务院批准，2022年生产的早籼稻（三等）、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50 公斤124元、129元和131元，分别上涨2元、1元、1元，在2021年基础上进一步上调。全球玉米价格走势依旧向上。21年底拉尼娜现象连续第二年出现，预计将加剧世界各地的降雨和干旱，进而影响粮食作物产量，截至2022年8月 24393 中旬，玉米现货价格2807.4元/吨，小麦现货价3094.4元/吨，公司作为“育繁推一体化”的高科技种业企业，在水稻、玉米、小麦等领域均有所布局，业绩有望随种植景气度提升。 种业发展规范化，公司作为研发实力强的企业，发展环境的到优化，成长性进一步增强。中共中央国务院发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；同样在中央经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也 提到开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场翻身仗。2021年7月，中央深改委会议审议通过了《种业振兴行动方案》强调粮食安全的重要性，为落实相关要求，国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审 定标准，针对玉米与稻皆在基本条件中增加一致性和真实性要求，对检测差异位点数目进行调整。转基因种子相关工作顺利推进，若能实现商业化将迎来广阔市场空间，产生的增量将由种子、农民、土地三方进行瓜分，荃银高科作为优质“育繁推一体化”的高科技种业企业将从中受益。根据我国国审评定数据，荃银品种米质表现优异(主力在1-2级，一般在3级)，而其他指标也领先行业， 符合未来居民消费习惯升级趋势，市占率有望提升至20%，进一步拉动公司水稻业务销售收入增长。同时公司注重研发创新，推进产品迭代，2021年公司及控股子公司通过自主或合作选育方式新增或实现多区域国审品种97个，其中水 稻92个、玉米5个。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.33元、0.45元、0.62元，对应动态PE分别为49/37/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：突发自然灾害、天气情况不及预期、销售不及预期等。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2520.77 3517.20 4749.36 6498.63 增长率57.38%39.53%35.03%36.83% 归属母公司净利润（百万元）169.05225.16304.15416.81 增长率26.68%33.20%35.08%37.04% 每股收益EPS（元）0.250.330.450.62 净资产收益率ROE12.87%12.66%15.05%17.75% PE66493727 PB6.736.075.374.63 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：刘佳宜 电话：021-68415832 邮箱：liujy@swsc.com.cn 相对指数表现 荃银高科中小100 8% -1% -11% -20% -30% -39% 21/821/1021/1222/222/422/622/8 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)6.77 流通A股(亿股)6.39 52周内股价区间(元)14.1-37.7 总市值(亿元)111.11 总资产(亿元)35.38 每股净资产(元)3.02 相关研究 1.荃银高科（300087）：种子业务持续增长，优质种企长期向好(2022-04-27) 2.荃银高科（300087）：种子销售迅速增长，龙头种企未来可期(2022-03-29) 3.荃银高科（300087）：销量增长推动业绩提升，制种龙头长期看好(2021-10-28) 1 4.荃银高科（300087）：市占率提升销量增长，种植高景气长期看好(2021-08-25) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2520.77 3517.20 4749.36 6498.63 净利润 212.43 231.56 311.35 426.01 营业成本 1794.00 2484.28 3333.76 4564.63 折旧与摊销 59.95 51.61 51.61 51.61 营业税金及附加 6.05 10.79 13.69 18.61 财务费用 22.82 6.90 12.82 29.64 销售费用 231.63 386.89 550.93 740.84 资产减值损失 -14.49 10.00 5.00 5.00 管理费用 176.65 386.89 522.43 714.85 经营营运资本变动 14.80 -319.10 -266.14 -346.04 财务费用 22.82 6.90 12.82 29.64 其他 139.95 -24.37 -11.38 -14.45 资产减值损失 -14.49 10.00 5.00 5.00 经营活动现金流净额 435.45 -43.40 103.27 151.78 投资收益 9.42 7.80 8.50 9.00 资本支出 -137.54 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.39 0.26 0.30 0.29 其他 -389.44 220.69 -8.03 -4.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -526.98 220.69 -8.03 -4.50 营业利润 226.45 239.51 319.53 434.33 短期借款 -357.87 97.08 358.28 503.10 其他非经营损益 -13.46 -7.85 -8.10 -8.02 长期借款 387.94 0.00 0.00 0.00 利润总额 212.99 231.66 311.43 426.32 股权融资 571.21 0.00 0.00 0.00 所得税 0.56 0.09 0.08 0.30 支付股利 -42.10 -53.34 -71.04 -95.96 净利润 212.43 231.56 311.35 426.01 其他 -72.89 -44.72 -12.82 -29.64 少数股东损益 43.38 6.40 7.20 9.20 筹资活动现金流净额 486.28 -0.98 274.41 377.50 归属母公司股东净利润 169.05 225.16 304.15 416.81 现金流量净额 395.55 176.32 369.65 524.78 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 878.84 1055.16 1424.81 1949.59 成长能力 应收和预付款项 325.56 522.07 691.76 935.79 销售收入增长率 57.38% 39.53% 35.03% 36.83% 存货 1001.73 1419.50 1923.44 2657.30 营业利润增长率 57.04% 5.77% 33.41% 35.93% 其他流动资产 522.24 361.49 448.98 560.60 净利润增长率 44.61% 9.01% 34.45% 36.83% 长期股权投资 1.96 1.96 1.96 1.96 EBITDA增长率 47.91% -3.62% 28.84% 34.28% 投资性房地产 26.89 30.74 29.01 29.03 获利能力 固定资产和在建工程 303.08 259.65 216.22 172.79 毛利率 28.83% 29.37% 29.81% 29.76% 无形资产和开发支出 300.25 294.35 288.45 282.55 三费率 17.10% 22.20% 22.87% 22.86% 其他非流动资产 177.84 175.56 173.28 171.00 净利率 8.43% 6.58% 6.56% 6.56% 资产总计 3538.39 4120.49 5197.91 6760.61 ROE 12.87% 12.66% 15.05% 17.75% 短期借款 137.97 235.05 593.33 1096.43 ROA 6.00% 5.62% 5.99% 6.30% 应付和预收款项 485.60 840.70 1043.89 1435.53 ROIC 17.89% 13.58% 13.88% 14.97% 长期借款 387.94 387.94 387.94 387.94 EBITDA/销售收入 12.27% 8.47% 8.08% 7.93% 其他负债 875.92 827.71 1103.37 1441.27 营运能力 负债合计 1887.44 2291.41 3128.53 4361.17 总资产周转率 0.84 0.92 1.02 1.09 股本 454.10 676.67 676.67 676.67 固定资产周转率 9.36 12.96 20.84 35.23 资本公积 557.79 335.22 335.22 335.22 应收账款周转率 10.72 10.72 10.07 10.28 留存收益 436.75 608.58 841.68 1162.53 存货周转率 1.77 1.95 1.92 1.94 归属母公司股东权益 1373.41 1545.14 1778.24 2099.09 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 113.07% — — — 少数股东权益 277.55 283.95 291.15 300.35 资本结构 股东权益合计 1650.96 1829.08 2069.39 2399.44 资产负债率 53.34% 55.61% 60.19% 64.51% 负债和股东权益合计 3538.39 4120.49 5197.91 6760.61 带息债务/总负债 27.86% 27.19% 31.37% 34.04% 流动比率 1.97 1.88 1.71 1.58 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 1.25 1.08 0.98 0.89 EBITDA 309.22 298.01 383.97 515.59 股利支付率 24.91% 23.69% 23.36% 23.02% PE 65.73 49.35 36.53 26.66 每股指标 PB 6.73 6.07 5.37 4.63 每股收益 0.25 0.33 0.45