业绩承压，静待改善

良品铺子（603719.SH）/食品饮料 评级：增持（维持） 市场价格：15.13元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）9,440 8,046 8,788 9,744 10,812 增长率yoy%1% -15% 9% 11% 11% 净利润（百万元）335 180 196 225 274 增长率yoy%19% -46% 9% 14% 22% 每股收益（元）0.84 0.45 0.49 0.56 0.68 每股现金流量0.26 3.19 0.33 -3.00 3.83 净资产收益率14% 7% 8% 8% 9% P/E18.1 33.7 30.9 27.0 22.1 P/B2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 备注：股价选取2024年4月29日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入80.46 亿元，同比-14.76%；归母净利润1.80亿元，同比-46.26%。4Q23，公司实现营业总收入20.46亿元，同比-16.02%；实现归母净利润-0.11亿元，同比-122.91%。1Q24，公司实现营业总收入24.51亿元，同比+2.79%；实现归母净利润0.62亿元，同比-57.98%。 线上业务恢复增长，线下业务持续调整。2024年1季度，电商/线下加盟/直营/ 团购业务销售额12.86/6.37/6.40/1.82亿元，同比+6.65%/-16%/+10.16%/+57.32%，团购业务增速亮眼，线上业务恢复正增长，线下加盟业务仍旧承压。1Q24，公司门店数量净减少140家至3153家。 业务持续转型，盈利能力承压。2024年一季度公司毛利率26.43%，同降2.74pct， 综合考虑公司业务转型与市场竞争影响，盈利能力压力仍旧较大。1Q24，公司销售费用率同增0.44pct至17.44%；管理费用率同降0.20pct至4.85%，考虑到收入规模下降，费用控制整体仍旧较为严格。综上，1Q24，公司归母净利率2.55%，同减3.69pct。 投资建议：维持“增持”评级。根据年报与一季报，考虑到消费环境缓慢修复与 公司缓慢转型，我们预计公司24-26年营收分别为87.88/97.44/108.12亿元（前次24/25年为91.86/102.05亿元），净利润分别为1.96/2.25/2.74亿元（前次24/25年为3.21/3.91亿元），维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、食品安全事件。 E-mail：xiongxw@zts.com.cn 业绩承压，静待改善 证券研究报告/公司点评2024年4月29日 基本状况 总股本(百万股)401 流通股本(百万股)401 市价(元)15.13 市值(百万元)6,067 流通市值(百万元)6,067 股价与行业-市场走势对比 相关报告 图表1：良品铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,971 1,766 974 1,566 营业收入 8,046 8,788 9,744 10,812 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,813 6,516 7,191 7,949 应收账款 381 400 424 450 税金及附加 47 54 59 63 预付账款 66 152 171 204 销售费用 1,573 1,573 1,735 1,914 存货 641 852 2,469 1,428 管理费用 447 439 487 541 合同资产 0 0 0 0 研发费用 44 48 53 59 其他流动资产 451 358 406 448 财务费用 -11 -32 -11 -5 流动资产合计 3,511 3,527 4,445 4,096 信用减值损失 -6 -4 -5 -5 其他长期投资 12 12 13 14 资产减值损失 -12 -14 -18 -14 长期股权投资 44 44 44 44 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 656 587 525 469 投资收益 51 18 24 31 在建工程 1 1 1 1 其他收益 91 91 91 91 无形资产 240 260 288 331 营业利润 261 284 325 397 其他非流动资产 1,057 1,114 1,170 1,227 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 2,010 2,018 2,041 2,086 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 5,521 5,545 6,485 6,182 利润总额 262 285 326 398 短期借款 210 0 689 0 所得税 83 90 102 125 应付票据 343 403 417 450 净利润 179 195 224 273 应付账款 888 896 1,010 1,140 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 180 196 225 274 合同负债 242 242 279 315 NOPLAT 172 174 216 270 其他应付款 495 495 495 495 EPS（按最新股本摊薄）0.450.490.560.68 一年内到期的非流动负 264 264 264 264 其他流动负债 183 186 198 213 主要财务比率 流动负债合计 2,625 2,487 3,354 2,877 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 50 -20 -40 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -14.8% 9.2% 10.9% 11.0% 其他非流动负债 409 409 409 409 EBIT增长率 -37.6% 1.0% 24.6% 24.6% 非流动负债合计 409 459 389 369 归母公司净利润增长率 -46.3% 8.8% 14.5% 22.1% 负债合计 3,034 2,945 3,742 3,246 获利能力 归属母公司所有者权益 2,489 2,603 2,747 2,941 毛利率 27.7% 25.8% 26.2% 26.5% 少数股东权益 -2 -3 -4 -5 净利率 2.2% 2.2% 2.3% 2.5% 所有者权益合计 2,487 2,600 2,743 2,936 ROE 7.2% 7.5% 8.2% 9.3% 负债和股东权益 5,521 5,545 6,485 6,182 ROIC 10.2% 10.5% 9.9% 14.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 54.9% 53.1% 57.7% 52.5% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 35.5% 27.8% 48.9% 21.6% 经营活动现金流 1,280 133 -1,203 1,537 流动比率 1.3 1.4 1.3 1.4 现金收益 342 297 352 415 速动比率 1.1 1.1 0.6 0.9 存货影响 275 -210 -1,617 1,041 营运能力 经营性应收影响 602 -91 -25 -45 总资产周转率 1.5 1.6 1.5 1.7 经营性应付影响 81 68 128 163 应收账款周转天数 25 16 15 15 其他影响 -21 69 -41 -37 应付账款周转天数 51 49 48 49 投资活动现金流 -302 -130 -138 -161 存货周转天数 48 41 83 88 资本支出 -282 -83 -106 -134 每股指标（元） 股权投资 -16 0 0 0 每股收益 0.45 0.49 0.56 0.68 其他长期资产变化 -4 -47 -32 -27 每股经营现金流 3.19 0.33 -3.00 3.83 融资活动现金流 -413 -209 550 -784 每股净资产 6.21 6.49 6.85 7.33 借款增加 130 -160 619 -709 估值比率 股利及利息支付 -104 -78 -106 -118 P/E 34 31 27 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -439 29 37 43 EV/EBITDA 177 194 165 139 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。