短期波动不改长期业绩增长潜力

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 中曼石油（603619.SH） 短期波动不改长期业绩增长潜力 2024年4月30日 事件： 2024年4月29日，中曼石油发布2023年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入37.32亿元，同比上涨17%，实现归母净利润8.10亿元，同比上涨68%；扣非后净利润8.46亿元，同比上涨61%。经营活动现金流量净额15.83亿元，同比上涨161%；基本每股收益2.05元/股，同比上涨69%。资产负债率为68.66%，较2022年全年上涨1pct。 其中，2023年第四季度，公司单季度营业收入7.35亿元，同比下降25.18%，环比下降34.05%；单季度归母净利润1.20亿元，同比上涨8%，环比下降51.92%；单季度扣非后净利润1.73亿元，同比上涨12%。 2024年第一季度，公司单季度营业收入8.07亿元，同比下降10.74%，环比上涨10%；单季度归母净利润1.72亿元，同比下降19.85%，环比上涨43%；单季度扣非后净利润1.70亿元，同比下降21.71%。经营活动现金流量净额1.48亿元，同比下降52.15%；基本每股收益0.43元/股，同比下降20.37%。资产负债率为67.97%，较2023年全年下降0.69pct。 点评： 从利润结构看，2023年公司钻机装备制造/钻井工程服务/原油销售/石油制品及贸易四个板块的毛利占比分别为1.38%/9.15%/88.13%/0.97%，毛利率分别为10.73%/11.76%/72.67%/19.12%。2023年，公司归母净利润实现同比显著增长，主要来自原油销售板块，得益于高油价下新疆温宿区块原油产量保持强劲增长，2023年温宿项目实现原油产量58.08万吨，同比+14.68万吨。 2023Q4单季净利润出现环比明显下降，主要受公司四季度完成哈萨克斯坦坚戈油田持有主体TOG公司收购手续，按照会计准则要求TOG公司与公司全资子公司PETRO公司之间交易进行抵消处理导致当期归母净利润减少6901.89万元。 2024Q1，公司营收和归母净利润同比出现下滑，但公司温宿、坚戈原油产量分别为15.45万吨、4.33万吨，分别同比+2.43万吨、+2.58万吨，我们认为主要考虑公司24Q1存货同比+约1.58亿元的影响。 公司原油产量有望继续保持高增长。2023年，公司基本探明了柯柯牙油田F1断裂带上盘油气储量，国内阿克苏地区产量有望持续增长。海外方面，2023年公司子公司中曼海湾完成对昕华夏迪拜51%股权收购， 公司获得坚戈油田控制权，其中中曼团队承钻的坚戈油田607井将之前 的平均钻井周期从70天降到约17天，为后续坚戈油田大规模上产开发打下良好基础。同时，公司已经获得伊拉克油气田开发及作业资质，这是公司后续参与伊拉克油气区块勘探开发的重要前提，有助于公司在伊拉克获得优质油气田投资开发的机会。此外，我们计算得2023年公司平均桶油作业成本、桶油折耗成本分别为10.44美元、5.63美元，依然 保持优秀的低成本竞争优势。 钻井服务板块毛利率明显改善。2023年，公司钻井工程服务毛利率同比+8.87pct至11.76%，主要得益于外部服务费用下降；钻井装备制造板块毛利率下降11.49pct至10.73%，主要是原材料成本大幅提升。2023年，公司分别签订钻井工程服务合同、装备板块合同41个、158个，合同金额分别为33.99亿元、3.36亿元，同比+26.50%、+69.70%。我们认为，在油服行业景气向上大趋势下，公司钻井服务和装备制造板块新签合同额同比明显改善，或为公司持续贡献更好业绩。 公司派发现金股利，积极回馈股东。2023年，公司拟每10股派发现金红利6.20元（含税），合计2.46亿元，现金股利支付率为30.3%，同 比上年28.9%比例有所提升。同时2023年内公司回购金额3999.56万元，回购+现金股份合计占公司归母净利润比例为35.3%。 控股股东股权质押风险明显下降。截止2024年4月，公司控股股东“中曼控股”持有公司21.59%的股份，其中累计质押股份占持股数量的比例已经降至58.55%，控股股东及一致行动人累计质押股份占总持股的比例降至45.98%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.89、13.51和15.23亿元，同比增速分别为34.4%、24.0%、12.8%，EPS分别为2.72、3.38和3.81元/股，按照2024年4月29日A股收 盘价对应的PE分别为9.48、7.64和6.78倍，PB分别为3.09、2.37、 1.88倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,199 3,732 4,414 5,497 6,250 增长率YoY% 81.6% 16.7% 18.3% 24.5% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 482 810 1,089 1,351 1,523 增长率YoY% 552.1% 67.9% 34.4% 24.0% 12.8% 毛利率（%） 46.4% 45.7% 49.2% 48.7% 48.3% 净资产收益率ROE% 21.0% 30.8% 32.6% 30.9% 27.8% EPS(摊薄)(元) 1.21 2.02 2.72 3.38 3.81 P/E 21.40 12.75 9.48 7.64 6.78 P/B 4.49 3.93 3.09 2.37 1.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年4月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,662 3,164 3,696 4,545 5,281 营业总收 3,199 3,732 4,414 5,497 6,250 货币资金 766 1,250 1,549 2,202 3,036 营业成本 1,714 2,026 2,244 2,819 3,228 应收票据 95 20 102 96 95 营业税金 172 118 177 220 250 及附加 应收账款 567 702 767 911 825 销售费用 39 52 75 93 106 预付账款 327 242 224 254 258 管理费用 294 242 221 275 312 存货 504 595 652 679 666 研发费用 117 135 110 137 156 其他 403 355 401 402 401 财务费用 138 149 148 169 187 非流动资产 5,115 5,968 6,698 7,429 8,140 减值损失 0 3 0 0 0 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收 0 0 0 0 0 资 益 固定资产 1,949 2,130 2,199 2,247 2,275 其他 -32 15 9 14 16 无形资产 52 58 58 57 57 营业利润 693 1,028 1,448 1,796 2,026 其他 3,115 3,780 4,442 5,125 5,808 营业外收 -39 -7 -1 -1 -1 资产总计 7,776 9,132 10,394 11,974 13,421 利润总额 654 1,021 1,448 1,796 2,025 流动负债 3,466 4,038 4,519 4,988 5,220 所得税 188 200 290 359 405 短期借款 835 1,054 1,354 1,654 1,954 净利润 467 821 1,158 1,437 1,620 应付票据 186 212 224 246 239 少数股东 -16 11 69 86 97 损益 应付账款 856 901 969 1,067 995 归属母公 482 810 1,089 1,351 1,523 司净利润 其他 1,588 1,870 1,972 2,021 2,033 EBITDA 1,238 1,655 2,161 2,546 2,812 非流动负债 1,867 2,232 2,232 2,232 2,232 EPS(当年)(元) 1.21 2.05 2.72 3.38 3.81 长期借款 1,122 1,506 1,506 1,506 1,506 其他 746 727 727 727 727 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,333 6,270 6,751 7,220 7,453 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 142 233 303 389 486 经营活动 607 1,583 1,829 2,176 2,459 益 现金流 归属母公司 2,301 2,629 3,341 4,364 5,482 净利润 467 821 1,158 1,437 1,620 股东权益负债和股东 7,776 9,132 10,394 11,974 13,421 折旧摊销 402 478 561 580 600 权益重要财务指 财务费用投资损失 79 -134 150 0 161 0 185 0 209 0 标单位:百万元 3,199 3,732 4,414 5,497 6,250 营业总收入 其它 48 62 2 0 0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金-38972-53-2630 同比 （%） 81.6%16.7%18.3%24.5%13.7%投资活动 归属母公司 净利润 482 810 1,089 1,351 1,523 资本支出 -909-1,249-1,302-1,302 -1,302 现金流 -940-1,632-1,292-1,312-1,312 毛利率 （%） 46.4%45.7%49.2% 48.7% 48.3% 0 0 20 0 0 其他 同比552.1%67.9%34.4%24.0%12.8%长期投资-30-383-10-10-10 吸收投资 0 0 -51 0 0 ROE%21.0%30.8%32.6%30.9%27.8%筹资活动701622-238-211-314 EPS(摊 薄)(元) 1.21 2.02 2.72 3.38 3.81 P/E21.4012.759.487.646.78借款2,2152,126300300300 4.49 P/B 3.93 3.09 2.37 1.88 支付利息或股息 -128 -247 -487 -511 -614 7.07 EV/EBITDA 5.68 5.69 4.70 4.06 现金流净增加额 356 556 300 653 834 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及