量化专题报告：JPX&INE原油探讨

期货研究报告|量化专题报告2024-02-29 JPX&INE原油探讨 研究院量化组 研究员 高天越 0755-23887993 gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 联系人 李逸资 0755-23887993 liyizi@htfc.com 从业资格号：F03105861 李光庭 0755-23887993 liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 JPX原油期货指在东京商品交易所上市交易的挂钩迪拜原油价格的期货合约。INE原油期货指在上海国际能源交易中心上市交易的中质含硫原油的期货合约。尽管两者标的并不完全一致，但我们认为由于原油本身的普遍价值性，两者之间应存在一定的相关性以及交易机会。 经过测算发现，二者价格变动具有高度相关性，适用于统计套利，且最终策略表现效果较好。进一步的，本文已考虑了（1）流动性（2）交易时间（3）两国节假日 （4）汇率，但从本文研究成果到实际交易仍需要考虑更多因素。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 摘要1 JPX&INE原油期货介绍4 ■JPX原油期货4 ■INE原油期货5 JPX&INE原油期货探讨6 ■JPX&INE原油交易机会6 ■JPX&INE原油交易合约6 ■JPX&INE原油交易时间6 ■JPX&INE原油节假日7 ■JPX&INE原油计价方式7 JPX&INE原油期货统计分析8 ■JPX&INE原油相关性8 ■JPX&INE原油领先滞后性9 ■JPX&INE原油统计套利9 结论12 图表 图1:JPX&INE价格（不考虑汇率）丨单位：日元/千升&人民币/桶8 图2:JPX&INE价格（考虑汇率）丨单位：日元/千升&日元/桶8 图3:JPX&INE收益率丨单位：%8 图4:JPX&INE相关性丨单位：%8 图5:JPX&INE领先滞后性丨单位：%9 图6:套利策略净值和最大回撤丨单位：无12 表1:JPX原油期货合约介绍丨单位：无4 表2:INE原油期货合约介绍丨单位：无5 表3:不同参数组合的统计套利策略夏普丨单位：无10 表4:不同参数组合的统计套利策略年化收益率丨单位：%11 JPX&INE原油期货介绍 ■JPX原油期货 JPX原油期货指在东京商品交易所上市交易的挂钩迪拜原油价格的期货合约。 表1:JPX原油期货合约介绍丨单位：无 指标类型指标名称 交易种类现金结算期货交易 现金结算期货交易标的以迪拜原油价格为指标的中东产原油 2001年9月10日（试验上市） 开始交易 交易时间 2004年7月1日（正式上市） ＜日间交易＞ 开盘（集合竞价）：8:45 盘中交易（连续竞价）：8:45～15:10收盘（集合竞价）：15:15 ＜晚间交易＞ 开盘（集合竞价）：16:30 盘中交易（连续竞价）：16:30～5:55收盘（集合竞价）：次日6:00 如果开盘竞价时没有合约，则直接进入连续竞价如果收盘竞价时没有合约，则直接以连续竞价收盘 合约月份最近15个合约月份 最终交易日该合约月份的最后工作日的日间交易最终结算日该合约下一个合约月份的第一个工作日交易单位50千升（1手） 报价单位10日元/千升 涨跌幅限制：以基准价格（前一天结算价）为中心，适用以下数值来算�的价幅。通常涨跌幅基准价格（前一天结算价）的30％ 第一次扩大涨跌幅基准价格（前一天结算价）的45% 涨跌幅限制 第二次扩大涨跌幅基准价格（前一天结算价）的60% ※会以市场情况，临时更新涨跌幅限制价格 立即合约涨跌幅：以最近成交价格为中心，上下1,000日元 ※开盘集合竞价的立即合约涨跌幅为上下3,000日元，收盘集合竞价的立即合约涨 跌幅为上下2,000日元。 市场熔断机制如果在涨跌幅上限（下限）成交或者存在买（卖）单，则中断交易10分钟。从晚间竞价开始至日间竞价结束之间的场内最后成交价格等 结算价格 如有必要，日本证券结算机构(JSCC)可以修正至适当价格。 数据来源：JPX,华泰期货研究院 ■INE原油期货 INE原油期货指在上海国际能源交易中心上市交易的中质含硫原油的期货合约。 表2:INE原油期货合约介绍丨单位：无 指标类型指标名称 交易品种中质含硫原油 合约规模1000桶/手 报价单位人民币元/桶 最小变动价位0.1人民币元/桶 涨跌停板限幅不超过上一交易日结算价±4% 合约交割月份最近1-12个月为连续月份以及随后八个季月 每周一至周五,9:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00, 交易时间 最后交易日 下午21:00-次日02:30(夜盘) 交割月份前第一月的最后一个交易日； 上海国际能源交易中心有权根据国家法定节假日调整最后交易日 交割日期最后交易日后连续五个交易日 交割地点上海国际能源交易中心指定交割仓库最初交易保证金最低交易保证金:合约价值的5% 交割方式实物交割 交易代码SC.INE 上市交易所INE 数据来源：INE,华泰期货研究院 JPX&INE原油期货探讨 ■JPX&INE原油交易机会 JPX上市的原油期货合约标的为迪拜原油指数，交割方式为现金交割；INE上市的原油期货合约标的为上海交割库的中质含硫原油，交割方式为实物交割。尽管两者标的并不完全一致，但我们认为由于原油本身的普遍价值性，两者之间应存在一定的相关性以及交易机会，后文我们将通过统计方法详细论述。但在讨论两者相关性之前，我们首先想要重点强调以下几方面细节。 ■JPX&INE原油交易合约 我们选择“主力合约”作为代表。由于JPX与INE原油合约的最后交易日以及流动性分布情况并不完全一致，很难使用同一期限的JPX与INE合约做对比，为了贴近真实交易，我们构建了JPX与INE的主力合约价格序列（考虑了切换合约时的跳价）。尽管同一时刻JPX与INE的主力合约到期期限并不保证相同，但我们认为作为流动 性最好、交投氛围最活跃的主力合约，都充分反映了全球原油相关的各类型信息。因此，基于两者的主力合约进行统计测算以及构建策略是可行的。 """ 主力合约判断条件： 1.各期限合约中，连续三天持仓量每天都是最大； 2.对于给定的主力合约，只能向更远到期的合约切换，不能向更近到期的合约切换，即使满足条件一。 """ ■JPX&INE原油交易时间 我们选取北京时间14:15的期货合约价格。由于JPX与INE原油合约的交易时间段并不完全一致。JPX的交易时间为08:45～15:15，16:30～次日06:00（东京时间），INE的交易时间为09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00，21:00-次日02:30（北 京时间）。考虑到两者间存在一小时的时差，同时JPX成交量主要分布在每日的下午收盘时刻。因此我们使用JPX原油15:15（东京时间）时刻收盘价，与INE原油14:15（北京时间）时刻收盘价进行后续分析，以保证使用的数据在现实层面是时刻 一致的。 ■JPX&INE原油节假日 我们使用两者交易日的交集。由于日本与中国节假日存在错位，考虑到长假内原油价格可能产生剧烈波动，我们使用了两者的交集时段，避免�现一方开市，另一方休市的情况。 ■JPX&INE原油计价方式 我们使用CNYJPY.FX对原始价格做处理。JPX原油期货以日元计价，INE原油以人民币计价，两者之间存在汇率上的差异。长期来看，两者价格将不可避免的受到汇率变化的影响。我们使用CNYJPY.FX对价格做了统一处理。 JPX&INE原油期货统计分析 ■JPX&INE原油相关性 从图一图二可以很直观地看🎧，JPX原油与INE原油收盘价的整体趋势一致，具有很高的相关性，加入汇率计算后，二者的价格变动更为相似。 图1:JPX&INE价格（不考虑汇率）丨单位：日元/千升&人民币/桶 图2:JPX&INE价格（考虑汇率）丨单位：日元/千升&日元/桶 数据来源：彭博,Wind,华泰期货研究院数据来源：彭博,Wind,华泰期货研究院 经过测算，从2019年至今，JPX与INE日度收益率的相关系数为0.79，以滚动窗口去动态计算相关性时可发现，二者收益率在中短周期的滚动相关性均较高，而中长周期（比如120日和250日）的滚动相关性会有所降低。 图3:JPX&INE收益率丨单位：%图4:JPX&INE相关性丨单位：% 数据来源：彭博,Wind,华泰期货研究院数据来源：彭博,Wind,华泰期货研究院注：图例为滚动X日的相关系数 ■JPX&INE原油领先滞后性 高相关性是保证套利可行性的基础，同时我们还测算发现二者并无明显的领先滞后关系，所以由一方的价格变动去预测另一方的价格变动不可行，后文将以统计套利的角度切入分析，如何挖掘JPX和INE原油的交易机会。 图5:JPX&INE领先滞后性丨单位：% 数据来源：彭博,Wind,华泰期货研究院 ■JPX&INE原油统计套利 基于上述分析，JPX与INE价格变动具有高度相关性且没有明显的领先滞后关系，于是我们可以着重去挖掘当二者价差偏离较大时产生的交易机会。 基本逻辑：当INE与JPX目前的收益率差超过一定阈值时，若INE处于高位，则多JPX空INE；反之则多INE空JPX。 参数设定： （1）观察窗口（X）：回看X天的INE与JPX累计收益率差（spread） （2）阈值设定（K）： 当spread–滚动X日平均spread>K倍的spread滚动标准差->多JPX空INE当spread–滚动X日平均spread<-K倍的spread滚动标准差->多INE空JPX 策略设定：一旦产生多空信号，则开仓并一直持有到下一个不同的信号�现，再平仓开新仓。复利计算，不考虑滑点和手续费，回测期为2019-01至今。 KX 表3:不同参数组合的统计套利策略夏普丨单位：无 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2 2 1.53 1.53 1.53 1.53 1.53 1.53 1.53 3 1.14 1.17 1.05 0.68 0.69 0.64 0.59 0.59 0.50 0.52 0.46 4 0.94 1.00 0.89 0.86 0.88 0.89 0.85 0.64 0.53 0.35 0.35 0.53 0.37 0.39 5 0.59 0.58 0.59 0.51 0.52 0.48 0.48 0.44 0.55 0.67 0.48 0.48 0.46 0.64 0.71 0.73 0.45 10 1.02 0.92 0.86 0.71 0.35 0.34 0.39 0.31 0.36 0.34 0.27 0.19 0.29 0.47 0.50 0.56 0.28 0.38 0.26 0.03 15 0.57 0.55 0.74 0.71 0.73 0.46 0.40 0.34 0.39 0.30 0.28 0.33 0.26 0.27 0.33 0.26 0.14 0.17 0.24 0.30 20 0.67 0.23 0.15 0.19 0.16 0.19 0.45 0.52 0.56 0.66 0.74 0.33 0.38 0.40 0.32 0.32 0.38 0.25 0.19 0.12 25 0.58 0.77 0.83 0.70 0.59 0.63 0.56 0.60 0.55 0.48 0.27 0.29 0.30 0.42 0.43 0.46 0.49 0.35 0.51 0.53 30 -0.04 -0.02 0.00 0.03 0.20 0.16 0.17 0.32 0.34 0.35 0.30 0.30 0.26 0.27 0.27 0.24 0.22 -0.17 -0.20 -0.21 35 0.11 0.02 0.00