24Q1业绩超市场预期，销售毛利率提升显著

公司研究/公司快报 2024年4月30日 华利集团（300979.SZ）买入-A(维持) 24Q1业绩超市场预期，销售毛利率提升显著 其他纺织 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2024年4月29日 收盘价（元）：64.47 年内最高/最低（元）：68.66/39.35 事件描述 4月25日，公司披露2024年一季报，2024Q1，公司实现营业收入47.65亿元，同比增长30.15%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长63.67%，实现扣非净利润7.77亿元，同比增长64.34%。 事件点评 2024Q1公司业绩超市场预期，销量恢复至2022年同期约九成水平。2024Q1，公司实现营收47.65亿元，同比增长30.15%，销售数量方面，2024Q1，公司鞋履销售量 0.46亿双（恢复至2022Q1销售量的89%），同比增长18.36%。销售均价方面，2024Q1鞋履人民币均价103.6元/双，同比增长约10.3%，剔除美元兑人民币升值影响，预计美元均价提升幅度超过6%。2024Q1，公司实现归母净利润7.87亿元，同比增长63.67%， 流通A股/总股本（亿股）： 1.46/11.67 归母净利润增速快于营收，主因销售毛利率提升。 流通A股市值（亿元）：94.18 总市值（亿元）：752.36 基本每股收益(元)： 0.67 摊薄每股收益(元)： 0.67 每股净资产(元)： 13.53 净资产收益率(%)： 4.99 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻，山西证券研究所分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 销售毛利率提升显著，经营质量保持优异。盈利能力方面，2024Q1，公司销售毛利率为28.4%，同比提升5.0pct，环比提升2.0pct。销售毛利率显著提升，我们预计主要为公司生产流程持续优化、产能利用效率提升。费用率方面，2024Q1，公司期间费用率合计提升0.8pct至7.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/5.2%/1.7%/0.1%，同比-0.01/+1.80/-0.31/-0.71pct。管理费用率提升幅度较大，预计主要为今年一季度，公司业绩表现优异，绩效薪酬计提金额增加幅度较大。综合影响下，2024Q1，公司归母净利率为16.5%，同比提升3.4pct。存货方面，截至2024Q1末，公司存货32.65亿元，同比增长2.58%。经营活动现金流方面，2024Q1，公司经营活动现金流净额为10.73亿元，同比增长45.11%。 投资建议 今年1季度，公司营收与业绩均超市场预期，核心品牌客户普遍恢复增长，新客户快速放量。同时，生产效率提升助力公司销售毛利率显著提升。根据公司2024Q1业绩达成情况，上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.24、3.74和4.20元，4月25日收盘价63.39元，对应公司2024-2026年PE为19.6、17.0、15.1倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 海外产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,569 20,114 23,640 27,037 30,286 YoY(%) 17.7 -2.2 17.5 14.4 12.0 净利润(百万元) 3,228 3,200 3,779 4,364 4,896 YoY(%) 16.6 -0.9 18.1 15.5 12.2 毛利率(%) 25.9 25.6 25.8 25.8 25.8 EPS(摊薄/元) 2.77 2.74 3.24 3.74 4.20 ROE(%) 24.5 21.2 20.0 19.5 18.5 P/E(倍) 22.9 23.1 19.6 17.0 15.1 P/B(倍) 5.6 4.9 3.9 3.3 2.8 净利率(%) 15.7 15.9 16.0 16.1 16.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11504 13118 17527 20661 25372 营业收入 20569 20114 23640 27037 30286 现金 3620 3879 8672 9577 14243 营业成本 15250 14967 17541 20062 22473 应收票据及应收账款 3115 3765 2864 5118 4081 营业税金及附加 3 5 4 5 6 预付账款 59 65 151 71 160 营业费用 77 70 95 108 121 存货 2464 2741 3437 3493 4338 管理费用 772 689 946 1041 1166 其他流动资产 2247 2668 2404 2403 2551 研发费用 291 309 355 406 454 非流动资产 5606 6329 6328 6506 6510 财务费用 -65 -89 -251 -269 -335 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -232 -154 -224 -231 -273 固定资产 3655 3814 4126 4293 4316 公允价值变动收益 24 -6 -6 -6 -6 无形资产 437 557 596 641 695 投资净收益 68 52 48 56 52 其他非流动资产 1515 1957 1606 1572 1499 营业利润 4105 4056 4772 5507 6177 资产总计 17110 19447 23856 27168 31882 营业外收入 3 3 3 3 3 流动负债 3743 4169 4791 4633 5217 营业外支出 17 23 22 21 22 短期借款 683 733 1098 838 890 利润总额 4090 4036 4753 5489 6158 应付票据及应付账款 1502 1793 2211 2250 2773 所得税 862 836 974 1125 1262 其他流动负债 1558 1643 1483 1546 1554 税后利润 3228 3200 3779 4364 4896 非流动负债 172 162 169 170 170 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 2 3 5 归属母公司净利润 3228 3200 3779 4364 4896 其他非流动负债 172 162 168 167 165 EBITDA 4712 4783 5352 5973 6660 负债合计 3915 4331 4961 4804 5388 少数股东权益 0 7 7 7 7 主要财务比率 股本 1167 1167 1167 1167 1167 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5704 5704 5704 5704 5704 成长能力 留存收益 6778 8578 11226 14523 18532 营业收入(%) 17.7 -2.2 17.5 14.4 12.0 归属母公司股东权益 13195 15109 18888 22357 26487 营业利润(%) 10.9 -1.2 17.7 15.4 12.2 负债和股东权益 17110 19447 23856 27168 31882 归属于母公司净利润(%) 16.6 -0.9 18.1 15.5 12.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.9 25.6 25.8 25.8 25.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 15.7 15.9 16.0 16.1 16.2 经营活动现金流 3503 3694 4642 2679 5859 ROE(%) 24.5 21.2 20.0 19.5 18.5 净利润 3228 3200 3779 4364 4896 ROIC(%) 22.6 19.6 18.3 18.0 16.9 折旧摊销 690 819 732 700 807 偿债能力 财务费用 -65 -89 -251 -269 -335 资产负债率(%) 22.9 22.3 20.8 17.7 16.9 投资损失 -68 -52 -48 -56 -52 流动比率 3.1 3.1 3.7 4.5 4.9 营运资金变动 -417 -450 425 -2061 533 速动比率 2.3 2.4 2.9 3.6 4.0 其他经营现金流 136 266 5 2 10 营运能力 投资活动现金流 -2025 -1821 -405 -889 -818 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.0 筹资活动现金流 -2723 -1963 556 -884 -375 应收账款周转率 7.3 5.8 7.1 6.8 6.6 应付账款周转率 9.1 9.1 8.8 9.0 8.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.77 2.74 3.24 3.74 4.20 P/E 22.9 23.1 19.6 17.0 15.1 每股经营现金流(最新摊薄) 3.00 3.17 3.98 2.30 5.02 P/B 5.6 4.9 3.9 3.3 2.8 每股净资产(最新摊薄) 11.31 12.95 16.18 19.16 22.70 EV/EBITDA 14.7 14.4 12.0 10.6 8.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下