2024Q1业绩符合预期，大客户依赖减少

2024年04月29日 旭升集团(603305.SH) 2024Q1业绩符合预期，大客户依赖减少 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价17.2元股价(2024-04-29)13.87元 事件：公司于2024年4月26日发布2023年年报及2024年一季报， 2023年公司营收48.34亿元，同比+8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比+1.83%。2024Q1公司实现营营收11.39亿元，同比-2.91%；实现归母净利润1.57亿元，同比-18.49%。 2023年收入稳增长，前五大客户集中度下降 2023年公司营收48.34亿元，同比+8.54%，收入符合预期，1）分散度提升， 公司前五大客户收入占比持续下降，从2021年的66.2%下降至2023年的56.23%，公司对大客户的依赖程度降低；2）品类横向拓展，2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。 2023年实现归母净利润7.14亿元，同比+1.83%。2023年公司毛利率24%，同比提升0.1pct，净利率为14.72%，同比下降1pct，净利率下降主要受期间费用率影响。2023年公司期间费用率6.85%，同比+0.68pct，其中管理费用同比 +0.7pct，主要系本期职工薪酬等费用较上年同期有所增加所致，但是公司总体期间费用率处于较低水平。 2024Q1公司业绩符合预期，特斯拉销量阶段性承压 2024Q1公司实现营收11.39亿元，同比-2.91%；实现归母净利润1.57亿元，同比-18.49%。收入符合预期，主要由于大客户2024Q1特斯拉全球产量43.3万辆，同比-2%，但随着理想、零跑、大众等客户产品逐季度量产落地，收入将持续增长。 2024Q1毛利率为23.81%，环比+2.95pct，我们认为主要是因为在年底公司会计提一次性费用；2024Q1净利率为13.77%，同比-2.65pct，一季度净利率与去年相比下降，由于1）去年同期汇兑较高，2）期间费用率提升。2024Q1公司期间费用率为8.73%，同比+2.22pct，其中研发费用率为5.05%，同比 +1.26pct，研发费用大幅提升，为后续新项目做储备，带动期间费用率提升。布局三大工艺，客户多地多点开花 公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业。1）客户端，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等 国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。2全球化布局，公司于2023年启动墨西哥生产基地建设项目，旨在积极融入全球化客户的供应链体系，公司未来将进一步提升全球化服务能力。3）产品上 公司自2022年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，2023年内已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。除新能源汽车领域外，储能领域对于轻量化材料的需求已逐步成型，公司于2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。 投资建议： 交易数据总市值(百万元) 12,943.69 流通市值(百万元) 12,943.69 总股本(百万股) 933.21 流通股本(百万股) 933.21 12个月价格区间 11.9/29.63元 旭升集团沪深300 21% 11% 1% -9% -19% -29% -39% -49% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.4 绝对收益-0.9 3M -12.7 -3.0 12M -30.2 -40.2 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 何冠男联系人 SAC执业证书编号：S1450124040026 999563380 hegn@essence.com.cn 相关报告旭升集团：23Q3业绩表现平 2023-10-24 稳，新产品+新市场拓展可期旭升集团：23H1营收平稳增 2023-08-30 长，毛利率同比大幅提升旭升集团：一季度业绩同比 2023-04-29 大幅增长，打造平台型铝部件供应商 2022H1业绩表现亮眼，新客2022-08-28 户+储能开启高增长 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.1、9.6、11.8亿元，对应当前市值，PE分别为16、13.5、10.9倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价17.2元/股。 风险提示： 空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。 (亿元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 44.5 48.3 57.5 71.9 89.9 净利润 7.0 7.1 8.1 9.6 11.8 每股收益(元) 0.73 0.74 0.86 1.03 1.27 每股净资产(元) 5.84 6.49 7.43 8.35 9.49 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 19.0 18.7 16.1 13.5 10.9 市净率(倍) 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 净利润率 15.7% 14.8% 14.0% 13.3% 13.2% 净资产收益率 12.5% 11.4% 11.6% 12.3% 13.4% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.6% 0.8% 0.9% ROIC 20.6% 14.1% 14.3% 14.5% 12.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 44.5 48.3 57.5 71.9 89.9 成长性 减:营业成本 33.9 36.7 43.7 54.6 68.1 营业收入增长率 47.3% 8.5% 19.0% 25.0% 25.0% 营业税费 0.1 0.4 0.3 0.4 0.5 营业利润增长率 68.0% 4.5% 12.8% 17.8% 24.5% 销售费用 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 净利润增长率 69.7% 1.8% 12.8% 18.9% 23.8% 管理费用 0.9 1.3 1.8 2.0 2.4 EBITDA增长率 60.3% 12.6% 29.1% 31.5% 25.5% 研发费用 1.7 1.9 2.9 2.9 3.6 EBIT增长率 55.8% -1.4% 20.3% 25.2% 25.0% 财务费用 -0.1 -0.3 0.3 1.1 1.4 NOPLAT增长率 59.2% -0.2% 20.6% 26.2% 24.2% 资产减值损失 -0.2 -0.2 -0.1 -0.2 -0.2 投资资本增长率 45.4% 18.6% 25.2% 43.5% 2.0% 加:公允价值变动收益 -0.1 -0.0 0.7 0.0 -0.0 净资产增长率 53.8% 11.2% 11.0% 12.4% 13.6% 投资和汇兑收益 0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 营业利润 7.8 8.2 9.2 10.9 13.6 利润率 加:营业外净收支 -0.0 0.0 -0.0 -0.0 -0.0 毛利率 23.9% 24.0% 24.0% 24.1% 24.2% 利润总额 7.8 8.2 9.2 10.9 13.6 营业利润率 17.6% 17.0% 16.1% 15.1% 15.1% 减:所得税 0.8 1.1 1.2 1.3 1.7 净利润率 15.7% 14.8% 14.0% 13.3% 13.2% 净利润 7.0 7.1 8.1 9.6 11.8 EBITDA/营业收入 23.1% 23.9% 25.9% 27.3% 27.4% EBIT/营业收入 18.1% 16.4% 16.6% 16.6% 16.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 191 258 304 325 311 货币资金 23.3 20.6 23.0 25.2 27.0 流动营业资本周转天数 29 59 33 45 50 交易性金融资产 0.6 - 0.7 0.7 0.7 流动资产周转天数 393 358 325 314 296 应收帐款 12.7 13.0 16.0 21.1 25.4 应收帐款周转天数 91 96 91 93 93 应收票据 - - - - - 存货周转天数 92 90 87 91 91 预付帐款 0.1 0.1 0.4 0.1 0.5 总资产周转天数 719 733 735 737 691 存货 13.4 10.6 17.3 19.1 26.3 投资资本周转天数 333 397 408 442 421 其他流动资产 0.4 1.2 1.0 0.8 1.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.5% 11.4% 11.6% 12.3% 13.4% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.3% 7.1% 6.0% 6.0% 6.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 20.6% 14.1% 14.3% 14.5% 12.5% 固定资产 29.2 40.0 57.2 72.6 82.9 费用率 在建工程 10.6 6.2 9.6 9.9 9.0 销售费用率 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 4.6 6.0 6.7 7.7 8.8 管理费用率 2.0% 2.7% 3.1% 2.8% 2.7% 其他非流动资产 1.3 2.9 2.4 3.0 3.2 研发费用率 3.9% 4.0% 5.0% 4.0% 4.0% 资产总额 96.2 100.6 134.2 160.1 184.8 财务费用率 -0.3% -0.5% 0.5% 1.5% 1.5% 短期债务 10.7 4.3 11.4 27.2 28.1 四费/营业收入 6.2% 6.8% 9.3% 9.0% 8.9% 应付帐款 9.5 9.2 14.8 14.2 21.9 偿债能力 应付票据 8.6 4.7 16.5 8.4 21.1 资产负债率 41.6% 37.8% 48.2% 51.3% 52.0% 其他流动负债 2.1 9.9 4.7 5.6 6.7 负债权益比 71.1% 60.8% 93.2% 105.2% 108.5% 长期借款 7.0 6.4 10.8 22.7 13.6 流动比率 1.63 1.62 1.23 1.21 1.04 其他非流动负债 2.0 3.6 6.5 4.0 4.7 速动比率 1.20 1.25 0.86 0.86 0.70 负债总额 40.0 38.1 64.7 82.1 96.2 利息保障倍数 -61.39 -30.78 31.39 11.26 10.77 少数股东权益 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 分红指标 股本 6.7 9.3 9.3 9.3 9.3 DPS(元) 0.08 - 0.09 0.10 0.13 留存收益 49.1 52.7 60.0 68.6 79.3 分红比率 11.4% 0.0% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 56.2 62.6 69.5 78.0 88.7 股息收益率 0.6% 0.0% 0.6% 0.8% 0.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 7.0 7.1 8.1 9.6 11.8 EPS(元) 0.73 0.74 0.86 1.03 1.27