铜期货季报：基本面驱动 铜价仍将上涨

铜期货季报 国元期货研究咨询部2024年3月24日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 范芮 电话：010-84555195 邮箱 fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3055660 投资咨询资格号 Z0014442 基本面驱动铜价仍将上涨 【策略观点】 美联储将在4月末和6月中召开两次议息会议，预计并不会产生过多利好反馈。 基本面来看，矿山供应将持续偏紧，交易所库存虽然快速累积但拐点将至，冶炼厂集中检修将明显支撑铜价。需求方面，终端需求将在二季度平稳回升，并有助于降低铜价所面临的库存压力。 综上，二季度铜价将仍有进一步上行空间。 【目录】 一、行情回顾1 二、关注6月时点铜价等待二次定价1 2.1降息可能再度延后铜价恐有承压1 三、供应将有收紧价格支撑持续2 3.1加工费骤降矿石供应紧张延续2 3.2炼厂检修将至废铜供应有望增长2 3.3炼厂集中检修库存压力将有放缓3 四、需求平稳回升库存拐点将至4 4.1铜价高企线缆产销受抑4 4.2空调产销积极需求仍具潜力4 4.3多地促销费汽车产销将有回升5 五、后市展望5 一、行情回顾 一季度铜价如我们此前预期震荡走强。从具体运行节奏来看，主要分为两个阶段：开年至3月初，铜价在67500元-70000元区间内震荡；3月初在供应收紧以及以旧换新拉动消费双重利好下，铜价强势上破，并走出了一轮快速而流畅的上涨行情。 图表1沪铜走势 数据来源：文华财经，国元期货 二、关注6月时点铜价等待二次定价 一季度宏观市场经历了一轮完整的预期修正，降息时点被推后至6月后，3月末又有再度延后担忧。 2.1降息可能再度延后铜价恐有承压 一季度美联储共举行两次议息会议，分别在1月末和3月末。 一月美联储议息会议如期按兵不动，会议声明删除了暗示未来进一步加息的措辞，但鲍威尔否认将在3月份降息，后美国宏观数据表现亮眼： 3月美联储议息会议维持利率不变，最新经济预测上调了对本年度的GDP增长预测与通胀预测，点阵图预计2024年美联储将降息3次，降息75个基点。发布会鲍威尔重申本轮周期利率已经触顶，确认了在今年启动降息是合适的。 展望二季度，美联储将在4月末和6月中召开两次议息会议，预计并不会产生过多利好反馈。 三、供应将有收紧价格支撑持续 3.1加工费骤降矿石供应紧张延续 年初，秘鲁决定在该国北部毗邻厄瓜多尔和哥伦比亚的多个大区实施60天紧急状态，又叠加第一量子关闭CobrePanama铜矿山，嘉能可、淡水河谷等矿企产量不及预期或下调本年铜精矿产量预期，铜精矿加工费被快速打压，自1月起持续刷新历史低位，截至3月15日当周SMM的报价甚至已经跌至13.25美元/吨。 图表2进口铜精矿指数 数据来源：SMM，国元期货 全球铜精矿供应收紧将贯穿今年全年，3月初国内冶炼厂减产传闻流出，这将有利于抑制加工费的快速回落，但铜精矿供应压力在二季度仍将继续延续。 3.2炼厂检修将至废铜供应有望增长 一季度国内精废价差多数时候震荡于1500-2500元/吨，3月中下旬铜价快速上涨推动精废价差迅速走扩至2500元以上，废铜价格优势再度得以显现。 图表3国内废铜进口量 数据来源：海关总署，国元期货 二季度国内冶炼厂集中检修有望进一步推涨铜价，废铜价格优势有望在二季度持续显现，二季度废铜供应将较一季度有所宽松。 3.3炼厂集中检修库存压力将有放缓 一季度铜精矿加工费快速下滑并持续刷新历史低位，但对全国精炼铜总产量影响不大。 图表4SMM电解铜月度产量 数据来源：SMM，国元期货 从交易所库存水平来看，春节后上期所库存连续快速累库曾一度对铜价形成明显压力。自今年1月起，上期所库存持续处于增加进程当中，春节后累库速度明显加快，截至3月15日当周，上期所铜库存已经较春节假期前大幅增加19.99万吨。此外，LME铜库存在一季度降低6万吨至10.68万吨，COMEX铜库存增加1.11万吨至2.99万吨，保税区库存增加4.65万 吨至5.21万吨。 根据Mysteel调研的国内冶炼厂检修计划，二季度国内冶炼厂将有集中检修，带来的供应持续性收紧将有望推动铜价继续稳步上行。 四、需求平稳回升库存拐点将至 4.1铜价高企线缆产销受抑 1-2月是电线电缆行业的传统产销淡季，国内线缆企业开工情况基本与往年同期类似。 图表5国内固定资产投资情况 数据来源：国家统计局，国元期货 3月铜价大涨后，二季度还将面临冶炼厂联合检修带来的供应收紧，铜价难有明显回落将对线缆企业产销带来一定抑制作用。 4.2空调产销积极需求仍具潜力 据产业在线监测显示，2024年1-2月家用空调生产同比增长16.9%，内销同比增长16.3%，出口同比增长18.9%。 图表6国内空调产量 数据来源：Wind，国元期货 春节后国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，空调内销存在一定潜力。 4.3多地促销费汽车产销将有回升 1-2月国内汽车行业处于季节性回落进程，产销均有下降，但整体表现与往年持平。 图表7国内汽车生产情况 数据来源：中汽协，国元期货 根据新能源汽车车辆购置税减免政策公告，2024年新能源汽车免征车辆购置税，其中每辆新能源乘用车免税额不超过3万元。预计二季度汽车行业需求以平稳回升为主。 五、后市展望 美联储将在4月末和6月中召开两次议息会议，预计并不会产生过多利好反馈。 基本面来看，矿山供应将持续偏紧，交易所库存虽然快速累积但拐点将至，冶炼厂集中检修将明显支撑铜价。需求方面，终端需求将在二季度平稳回升，并有助于降低铜价所面临的库存压力。 综上，二季度铜价将仍有进一步上行空间。 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：020-89816681 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道 2008号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3室 电话：0571-87686300 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦 12层西侧 电话：0475-6380818 上海中山北路营业部 地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802、021-52650801 北京分公司 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B 室 电话：010-84555050