主动债券型基金跟踪周报第37期：低通胀弱需求延续，降息可能性升温

基金研 2024.01.14 张孙齐(分析师) 报告作者 究基金研究 低通胀弱需求延续，降息可能性升温 基—主动债券型基金跟踪周报第37期（20240108-20240112） 金本报告导读： 周上周流动性整体较为宽松，资金价格窄幅震荡。国债发行与缴款量有所增加，利率债 报供给对流动性扰动偏低。上周央行继续回收流动性。存单发行放量，净融资大幅增加， 到期收益率小幅下行。基金久期上升。利率市场，短端小幅下行，长端维持不变。低 通胀、弱需求延续，货币政策加码可能性升温。固收基金配置上，可关注1）短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债，长端以利率债为主的纯债基金；2）偏价值、红利风格，或行业分散、择时能力强的固收+基金。 摘要： 021-38038469 zhangsunqi@gtjas.com 证书编号S0880522030003 ETF资金流入沪深300板块 相关报告 2024.01.14 基金增持军工、基础设施、消费，减持医药、科技、周期 2024.01.14 红利主题基金仍值得中长期继续关注 2024.01.10 上周流动性整体较为宽松，资金价格窄幅震荡。周�R007、DR007 收于2.16%、1.84%，价格较前一周2.18%、1.78%分别-0.01%、+0.06%。01.08-01.12，国债发行与缴款量有所增加。公开市场操作上，上周央行继续回收流动性。共投放2270亿元逆回购，净投放-1890亿元。银 风格组合跟踪周报基金优选与FOF策略周报 2024.01.092024.01.08 行间质押式回购市场，日均成交量及隔夜占比小幅回升。上周银行间质押式回购日均交易量8.19万亿元，较前一周上升2659亿元。存单市场，发行放量，净融资大幅增加，到期收益率小幅下行。银行间杠杆小幅下降。中长期纯债基金久期提升。上周中长期纯债基金久期中位数、均值（逐步回归法）分别为2.31、2.47，处于2016年以来历史31.9%、36.6%分位数。 利率市场，短端小幅下行，长端维持不变。与前一周相比，短端1年期国债收益率下行2bp，长端10年期国债到期收益率维持不变。权益市场，继续震荡调整。上周各宽基指数均录得负收益。代表科创、小盘的科创50、中证1000分别下跌3.64%和1.79%，跌幅靠前。价 值风格表现略优于成长。 上周权益市场回调，“固收+”基金业绩不佳，纯债基金表现较好。短 期、中长期纯债型基金指数周度收益分别为0.07%、0.06%。二级债基、偏债混合基金指数周度收益分别为-0.16%、-0.28%。短债基金浙商汇金月享30天滚动持有A，普通开放模式、定开模式运作的中长期纯债基金中银中高等级、鑫元广利定期开放收益分别为0.18%、0.22%、0.28%，同类中领先。平安惠金定期开放、汇添富稳健收益、工银聚宁9个月持有分别为0.25%、0.47%、0.20%，在低、中、高风险固收+基金中表现领先。可关注1）纯债基金：短端以高评级公司债、城投债为主，适当搭配同业存单、二永债，长端以利率债为主的纯债基金；2）偏价值、红利风格、或行业分散、择时能力强的固收+基金。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产 品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 证券研究报告 目录 1.宏观数据：低通胀延续，社融机构待改善，居民企业端需求偏弱.31.1.通胀数据：低通胀、弱需求延续3 1.2.社融：居民、企业中长期贷款同比少增，社融结构待改善3 2.流动性跟踪：跨年结束，资金价格有所回落5 2.1.资金价格：整体宽松，窄幅震荡5 2.2.国债与地方债：国债发行与缴款量增加5 2.3.公开市场操作：上周净投放-1890亿元，下周2270亿元逆回购、 7790亿MLF到期5 2.4.银行间质押式回购市场：日均成交量小幅上升6 2.5.同业存单市场：发行放量，到期收益率下行7 3.杠杆与基金久期：银行间杠杆小幅下降，基金久期上升9 4.利率市场：短端小幅下行，长端维持不变10 5.信用市场：短端信用利差波动较小，长端信用利差走窄10 6.权益市场：继续震荡调整11 7.主动债券型基金表现：纯债基金表现较好12 7.1.绩优“固收+”基金13 7.2.绩优短期纯债型基金15 7.3.绩优中长期纯债型基金15 7.4.固收基金配置16 8.风险提示16 1.宏观数据：低通胀延续，社融机构待改善，居民企业端需求偏弱 1.1.通胀数据：低通胀、弱需求延续 低通胀、弱需求延续。12月CPI、PPI同比-0.3%、-2.7%，较前一月环比降幅缩小。猪肉、油价等项目价格下跌拖累CPI下行。PPI同比录得负 增长，生产及生活资料价格同比增速继续保持低位，居民及企业端弱需求延续。 图1：12月CPI、PPI同比下行 14中国:CPI:当月同比 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 中国:PPI:全部工业品:当月同比 -0.30 -2.70 16 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -8 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图2：12月PPI生产资料及生活资料同比增速为负 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生产资料:当月同比 PPI:全部工业品:环比 PPI:生活资料:当月同比 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -10.00 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 1.2.社融：居民、企业中长期贷款同比少增，社融结构待改善 政府债继续贡献社融主要增量，居民、企业中长期贷款拖累人民币贷款少增。12月新增社融1.94万亿元，同比多增6300亿元。其中政府债券 新增9279万亿元，同比多增6498亿元，为社融新增主要支撑。居民端， 12月中长期贷款新增1462亿元，同比少增403亿元。企业端，中长期贷款新增8612亿元，同比少增3498亿元。M1增速与上月持平，M2回 落，M2-M1剪刀差小幅走窄。12月M1同比增长1.3%，与上月持平。 M2同比增长9.7%，增速较上月10.0%下降0.3个百分点，M2-M1剪刀差小幅走窄至8.4%。 图3：12月社融总量同比增加，政府债为重要支撑 19400 2022-122023-12 25000 13100 14354 11050 9279 27811485 508 -552 -1869-270-92625 20000 15000 10000 5000 0 -5000 表内融资表外融资直接融资 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图4：12月居民、企事业单位中长期贷款3月移动平均增速下行 200% 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值（3月移动平均同比增速） 150%金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值（3月移动平均同比增速） 100% 50% 0% -50% 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -100% 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 图5：12月M1增速保持低位，M2-M1剪刀差有所缩小 20 M1:同比M2:同比M2-M1同比 9.70 8.40 1.30 15 10 5 0 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 -5 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2023-12-31 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2024-01-12 图8：01.08-01.12日地方政府债净缴款额为负 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 2023-12-22 2024-01-05 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 图7：01.08-01.12日国债净缴款有所增长 2023-06-11 2.流动性跟踪：跨年结束，资金价格有所回落 2.1.资金价格：整体宽松，窄幅震荡 上周流动性整体较为宽松，资金价格窄幅震荡。周�R007、DR007收于 2.16%、1.84%，价格较前一周2.18%、1.78%分别-0.01%、+0.06%。 图6：上周资金价格整体宽松 4.5 DR001 4.0 数据来源：Wind,国泰君安证券研究 2.2.国债与地方债：国债发行与缴款量增加 上周01.08-01.12，国债、地方债分别新发行3670亿元、258亿元。净缴 款额分别为2100