公用事业2024年第12周周报：用电增速彰显经济韧性 能源工作指导意见出台

公用事业|电力 行业点评 2024年03月24日 用电增速彰显经济韧性 能源工作指导意见出台 看好（维持） ——公用事业2024年第12周周报（24/03/18-24/03/24） 投资要点： 证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 联系人 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com ➢ 推荐组合：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。 ➢ 涨幅回顾：本周推荐组合（等权配置）上涨0.80%，沪深300下跌0.70%，wind全A下跌0.001%，主动股基上涨0.48%，关注组合跑赢沪深300 1.50个百分点，跑赢主动股0.32个百分点。 ➢ 1、国家统计局公布1-2月能源生产情况及经济数据，发用电量与主要经济指标对应，显示宏观经济韧性。根据国家统计局数据，2024年1-2月规模以上工业发电量14870亿千瓦时，同比增长8.3%，2023年同期增速为 0.7%，两年复合增速4.4%。另外，两会期间国家发改委主任在答记者问时指出，2024年1-2月全国统调发电量增速为11.7%，两年复合增速6.06%，预计两者差别主要系2023年光伏新增装机超预期（全年投产216GW），分布式光伏项目普遍较小，不在规模以上统计范围内。 ➢ 结合1-2月份经济数据，工业增加值累计同比增长7.0%，两年复合增速4.7%；社零总额累计同比增长5.5%，两年复合增速4.5%；固定资产投资累计同比增长4.2%，两年复合增速4.85%，高于2023年4-12月的两年复合增速；房地产开发投资累计增速-9%，销售面积累计增速-20.5%。除房地产投资、销售仍维持低位外，其他指标均在改善过程中。我们分析该数据可以侧面解释发电量增速显著高于工业增加值和固定资产投资增速，随着经济体从传统地产经济向新质生产力转型，电能占终端能源的使用比例快速提高，单位GDP能耗逐步下降，但是单位GDP电耗逐步抬升。 ➢ 2024年电力供需格局仍然偏紧，继续看好传统电源保供价值。2020年以来受双碳战略压制煤电建设影响，我国电力供需格局逐步进入偏紧周期，2022年以来能源局强调“先立后破”，但是受火电建设周期、核电投产断档等影响，根据中电联及我们的模型预测， 2024年迎峰度夏期间均可能是近年全国电力供需最紧张的时间点，预计届时电力供需格局将对市场化交易电价提供支撑，同时为电力板块行情提供催化。 ➢ 投资分析意见：当期时点继续看好以“四水两核”（长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核）为代表的低协方差资产行情，以及逻辑扩散标的黔源电力。 ➢ 2. 2024能源工作指导意见出台 更加强调电力建设规划性 ➢ 年内预计将出现多个长期规划，能源发展将更有计划性。本年工作意见相比于23年一个突出变化便是提出多个长期规划，涉及火电、一次能源、水电、新能源、氢能、光热等领域。 ➢ 新能源：表述发生积极变化，更加注重健康科学发展。24年工作意见对新能源发展的表述为 “坚持积极有力推进能源绿色低碳转型”，相比23年更加积极。24年非化石发电装机占比提高到55%左右，相比于2023年增加1.65亿千瓦。传统电源：煤电气电全年高增并更加强调煤电长期保供调节能力，水电核电继续有序开发。煤电气电：预计化石能源装机增加约85GW相比于23年的约48.6GW增加约75%。水电：工作意见特别提到要有序推进重大水电工程前期工作，水电开发有望再次发力。 ➢ 促进新能源消纳成工作重点，氢能、光热、电能替代重点提及。氢能：表述从上一年的探索为主转为推进实际应用，提出要加快推进氢能高质量发展并重点发展可再生能源制氢。光热：提出要做好全国光热发电规划布局。看好光热发电的前景。电能替代：重点提及北方清洁取暖方向，首提推进超低排放热电联产集中供暖和地热、太阳能、生物质能等可再生能源供暖。 ➢ 电网：持续推动跨省跨区工程，再提电网数智化。工作意见指出要重点推动陕北—安徽等3条特高压直流以及大同—天津南特高压交流核准，并加快清洁能源基地外送前期工作、提升三北地区交流网架建设，此外今年重点推动的两条特高压直流均有望采用柔性直流技术，加上山东、广东、上海海上柔直都有重大进展，持续看好柔性直流后续发展潜力。此外工作意见再提推进电网基础设施智能化改造和智能微电网建设（2023年未提及）。 ➢ 投资分析意见：建议关注以下方向：（1）电网设备方向：重点推荐电力信息化公司理工能科，并建议关注直流特高压方向的许继电气、国电南瑞，交流特高压以及主网建设方向平高电气、中国西电；（2）电气化方向：绿氢领域华光环能、东方电气、华电重工等以及电能替代（电锅炉、熔岩储热等）领域：西子洁能。（3）电力交易方向：国能日新、朗新集团等。（4）灵活性资源：建议关注灵活性改造、光热发电等领域，东方电气、青达环保、哈尔滨电气等。 ➢ 风险提示：煤价及来水存在不确定性，政策刺激效果低于预期，相关政策推进不及预期等。 板块表现： 相关研究 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%2023-12-292024-01-292024-02-29沪深300电力 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共11页 源引金融活水 泽润中华大地 1. 用电增速彰显经济韧性 预计迎峰度夏供需仍然偏紧 ...................................................... 3 2. 2024能源工作指导意见出台 更加强调电力建设规划性 .................................................. 4 3. 当前时点关注低协方差组合：逻辑及表现 ......................................................................... 6 4. 重点公司估值表 .................................................................................................................... 7 目录 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共11页 源引金融活水 泽润中华大地 1. 用电增速彰显经济韧性 预计迎峰度夏供需仍然偏紧 国家统计局公布1-2月能源生产情况及经济数据，发用电量与主要经济指标对应，显示宏观经济韧性。根据国家统计局数据，2024年1-2月规模以上工业发电量14870亿千瓦时，同比增长8.3%，2023年同期增速为 0.7%，两年复合增速4.4%。另外，两会期间国家发改委主任在答记者问时指出，2024年1-2月全国统调发电量增速为11.7%，两年复合增速6.06%，预计两者差别主要系2023年光伏新增装机超预期（全年投产216GW），分布式光伏项目普遍较小，不在规模以上统计范围内。 分电源来看，1-2月全国火电发电量同比增长9.7%（规模以上工业口径，下同），水电发电量同比增长0.8%，核电发电量同比增长3.5%，风电发电量同比增长5.8%，光伏发电量同比增长15.4%。对比之下，根据中电联数据，2023年底我国在运光伏装机容量较2022年底增长55.2%，与发电量增速差异明显。 结合1-2月份经济数据，工业增加值累计同比增长7.0%，两年复合增速4.7%；社零总额累计同比增长5.5%，两年复合增速4.5%；固定资产投资累计同比增长4.2%，两年复合增速4.85%，高于2023年4-12月的两年复合增速；房地产开发投资累计增速-9%，销售面积累计增速-20.5%。除房地产投资、销售仍维持低位外，其他指标均在改善过程中。我们分析该数据可以侧面解释发电量增速显著高于工业增加值和固定资产投资增速，随着经济体从传统地产经济向新质生产力转型，电能占终端能源的使用比例快速提高，单位GDP能耗逐步下降，但是单位GDP电耗逐步抬升。 年内后续月份全社会用电量两年复合增速中枢可能进一步上移。从经济数据来看，1-2月份基础设施投资同比增长6.3%，制造业投资增长9.4%，均超过市场预期，但是与高频数据显示的焦煤、螺纹钢价格以及水泥产量背离，显示出万亿国债等对投资额带来支撑，但是尚未落实到实物需求量。按照统计局口径，“国内有效需求不足问题犹存，经济持续回升向好基础还需巩固”，为实现全年5%GDP实际增速目标，预计后续财政政策仍有望进一步发力，届时有望带动全社会用电两年复合增速中枢进一步上移。 2024年电力供需格局仍然偏紧，继续看好传统电源保供价值。2020年以来受双碳战略压制煤电建设影响，我国电力供需格局逐步进入偏紧周期，2022年以来能源局强调“先立后破”，但是受火电建设周期、核电投产断档等影响，根据中电联及我们的模型预测， 2024年迎峰度夏期间均可能是近年全国电力供需最紧张的时间点，预计届时电力供需格局将对市场化交易电价提供支撑，同时为电力板块行情提供催化。 投资分析意见：当期时点继续看好以“四水两核”（长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核）为代表的低协方差资产行情，以及逻辑扩散标的黔源电力。经济数据向好有利于权益资产表现，但是部分投资者可能恰恰担心风格转换对稳定价值类资产形成压制。我们分析水电核电近年来获得持续超额收益的根本原因是经济增速下台阶过程中，市场对其商业模式固有的低协方差属性重新定价，从当前市值隐含的折现率 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第4页/ 共11页 源引金融活水 泽润中华大地 来看（长江电力等龙头水电约为7.5%，与沪深300相当），定价过程尚未结束（我们预计折现率有望向5%靠拢）。即便从历史复盘来看，长江电力在2014-2015、2017以及2019-2020年牛市中也并未跑输沪深300，在经济企稳回升过程中，“四水两核”以及黔源电力仍具备攻守兼备特性。 长三角等电力供需紧张区域电价相对坚挺，区域火电公司有望受益于煤价回落。站在当前时点，由于2024年度长协电价已定，市场对火电公司博弈的焦点再次转移到煤价。但是在煤价回落过程中，区域供需格局与政府的态度依然是决定煤电板块投资价值最核心的因素，供需格局不仅决定了市场化条件下电价的传导能力，还一定程度上决定了地方政府对煤电的态度。目前华东地区（江浙沪皖）是我国电力负荷最大且最紧张的区域，申能股份、皖能电力、浙能电力等有望收益。 2. 2024能源工作指导意见出台 更加强调电力建设规划性 2024年3月22日，2024年能源工作指导意见出台，作为一年一度的全国能源建设指导文件重要性不言而喻。今年指导意见的重点总结如下： （一） 年内预计将出现多个长期规划，能源发展将更有计划性 本年工作意见相比于23年一个突出变化便是提出多个长期规划，涉及火电（印发实施指导火电转型发展的相关政策）、一次能源（深入研究实施油气中长期增储上产发展战略）、水电（编制主要流域水风光一体化基地规划，制定长江流域水电开发建设方案）、新能源（推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区、黄河流域等重点区域能源规划落地实施）、氢能（编制加快推动氢能产业高质量发展的相关政策）、光热（做好全国光热发电规划布局）等领域。双碳战略提出后我国除抽水蓄能外，