交通运输行业周报：继续优化运输结构，提高经济运行效率

2024.03.03 股票研究 继续优化运输结构，提高经济运行效率 运输 评级：增持 上次评级:增持 行 业岳鑫(分析师) 报 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号S0880514030006 本报告导读： ——交通运输行业周报 配置高股息高速公路，维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：近期票价回落符合预期，两会后公商务启动将是关键。2024年春运航空需求旺盛，量价双升超预期。1）量：客运量创历史新高， 前36天较2019年增长16%。2）价：积极收益管理叠加票价市场化 效应，估算1-2月国内含油票价较2019年升近一成。春运返程客流较以往集中，初十后量价回落符合预期，且近日已企稳。3月两会后将迎展会季，公商务出行将逐步恢复，预计需求韧性将继续好于预期。春运国际航班恢复超七成，客座率已近2019年同期。近期美线继续稳步增班，预计全年国际航班恢复或超八成，将继续推动供需恢复， 证航司盈利中枢上升可期。维持中国国航、吉祥航空等“增持”评级。券油运：油运运价淡季维持高位，业界供需趋势预期乐观。1）原油油研运：租家控制贸易节奏致运价略降，中东-中国VLCCTCE3.7万美究元，仍属淡季高位。2）成品油运：过去一个月新澳航线MRTCE维持 报 超4万美元高位。业界认为，红海局势升级增加油轮绕行，并已引发 更大范围贸易流向变化，油运航距拉长助力淡季运价表现；若红海影 告响持续将驱动油运需求增幅超预期。即使红海影响后续消减，业界对 未来两年油运供需趋势亦预期乐观，需求增长将超预期，且供给压力 有限。再次提示，油运淡季产能利用率已处阈值附近，预计未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 降低全社会物流成本，继续优化调整运输结构。近日中央会议强调，降低全社会物流成本是提高经济运行效率的重要举措，主要途径是调 结构、促改革，有效降低运输/仓储/管理成本。学术界研究认为，我国社会物流总费用占GDP比重高于发达国家，或源于产业结构、运输结构、管理效率等多方面差异。“降低全社会物流成本”不应简单理解为公路港口降费，而是继续优化调整运输结构。我们认为此次会议精神延续了国务院《推进运输结构调整三年行动计划（2018-2020年）》，未来将继续通过铁路专用线与内河水运网络建设强化“公转铁”、“公转水”，并将通过更多途径与措施深化综合交通运输体系改革，形成统一高效、竞争有序的物流市场，以提高经济运行效率。 交运策略：配置高股息，增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供 给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）高速公路：现金流稳定且高股息确定，市场偏好决定空间。维持招商公路等增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《返程节奏符合预期，公商逐步恢复可期》 2024.02.26 《高股息仍受青睐，春运返程符合预期》 2024.02.25 《黄金周出游旺盛，油运淡季运价上冲》 2024.02.19 《节后返程客流叠加，春运票价料超预期》 2024.02.19 《黄金周或无客流低谷，票价表现好于预期》2024.02.14 图1：春运前36天：全社会人员流动量较2019年增长7.8%图2：春运前36天：铁路航空客运量较2019年增长19% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2024年春运各交通方式客流：较2019年农历同期增速 48% 21% 8% 8% -54% 2000 铁路航空旅客发送量（万人/日） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201920202024 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 总铁民公水 量路航路运 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图3：春运前36天:铁路客运量较2019年同期增长20%图4：春运前36天：航空客运量较2019年同期增长16% 1800 1600 铁路旅客发送量（万人/日） 1400 1200 1000 800 600 400 200 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 春节 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 0 20192020202120222023202 250 民航旅客发送量（万人/日） 200 150 100 50 T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24 0 201920202021202220232024 春节 数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究数据来源：交通运输部，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE回落至超4万美元/天图6：MRTCE：新澳航线TCE上维持4万美元/天以上水平 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东规模下单意愿不足 图8：MR2023年现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 已交付待交付已拆解 在手订单占比：2.6% 20岁以上老船占比：17.2% 全球VLCC：909艘 201920202021202220232024E2025E2026E2027E 100 MR船队增减（艘） 50 0 -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1752艘 在手订单占比：10% 20岁以上老船占比：15% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运高股息标的集中于集运、供应链运营、高速公路图10：交运高股息标的PE估值普遍较低 15% 12% 9% 6% 3% 0% 股息收益率（2023E） PE（TTM） 20 15 10 5 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 图10：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 市值区间当前市值 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图11：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 估值区间当前估值 25 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 市值 EPS（元人民币/股） PE 代码 简称 亿元 PB 评级 2024/03/0220222023E2024E20222023E2024E 人民币 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH吉祥航空12.98元287-1.870.461.19-728113.0增持 00753.HK中国国航H4.16港币629-2.330.010.92-227641.6增持 601111.SH中国国航7.30元1,211-2.330.010.92-353183.1增持 00670.HK中国东航H1.98港币402-1.68-0.160.42-1-1141.5增持 600115.SH中国东航3.75元836-1.68-0.160.42-2-2493.2增持 01055.HK南方航空H2.86港币472-1.800.010.54-122751.1增持 600029.SH南方航空5.71元1,035-1.800.010.54-3497112.4增持 601021.SH春秋航空55.81元546-3.102.763.90-1820143.4增持 600026.SH中远海能13.52元6450.310.971.51441491.9增持 01138.HK中远海能H7.35港币3190.310.971.5122740.9增持 601872.SH招商轮船7.21元5870.620.640.89121181.6增持 601975.SH招商南油3.07元1470.300.340.4910961.7增持 001965.SZ招商公路10.56元6600.780.911.001412111.2增持 00152.HK深圳国际6.62元1580.520.881.2813850.5增持 安徽皖通高 00995.HK 速公路 8.58元1420.871.021.1110881.2增持 600012.SH皖通高速13.49元2240.871.021.111513121.8增持 江苏宁沪高 00177.HK