毛利率同比改善，商业地产平稳运行

新城控股(601155.SH) 毛利率同比改善，商业地产平稳运行 房地产 2024年04月29日 推荐(维持) 股价:10.02元 主要数据 行业房地产 公司网址www.seazen.com.cn 大股东/持股富域发展集团有限公司/61.09% 实际控制人王振华 总股本(百万股)2,256 流通A股(百万股)2,256 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)226 流通A股市值(亿元)226 每股净资产(元)26.77 资产负债率(%)76.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】新城控股（601155.SH）*年报点评*积极争取融资，商业平稳运行*推荐20240329 事项： 公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入143.6亿元，同比下降11.7%，归母净利润2.3亿元，同比下降65.5%。 平安观点： 多因素致业绩承压，毛利率同比改善：2024年一季度公司实现营业收入143.6亿元，同比下降11.7%，归母净利润2.3亿元，同比下降65.5%。归母净利润增速低于营收主要因：1）投资收益同比减少2.6亿元；3）资产减值损失同比增加2.1亿元；3）财务费用率同比提升1.1个百分点至5.4%。一季度毛利率24.7%，同比提升3.2个百分点。 销售延续承压，商业平稳运行：2024年一季度公司合同销售金额119.5亿元，同比下降44.4%，合同销售面积165.2万平米，同比下降34.4%。商业运营总收入30.4亿元，同比增长20.3%；期末出租物业161座，总建面1502.4万平米，可供出租面积904.2万平米，出租率96.86%。 投资建议：由于公司历史一季度业绩占全年比重较低，维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.33元、0.34元、0.35元，当前股价对应PE分别为30.3倍、29.8倍、29.0倍。公司商业地产运营良好，“住宅 +商业”双轮驱动模式仍有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级。 风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展进一步产生冲击；2）消费释放持续性不足，商业地产经营转弱风险；3）盈利能力进一步下探、持续计提减值风险；4）资金压力加剧风险。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn 郑茜文 投资咨询资格编号S1060520090003ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 115,457 119,174 108,449 97,604 88,819 YOY(%) -31.4 3.2 -9.0 -10.0 -9.0 净利润(百万元) 1,394 737 746 760 779 YOY(%) -88.9 -47.1 1.2 1.9 2.5 毛利率(%) 20.0 19.1 18.9 19.0 19.1 净利率(%) 1.2 0.6 0.7 0.8 0.9 ROE(%) 2.3 1.2 1.2 1.2 1.2 EPS(摊薄/元) 0.62 0.33 0.33 0.34 0.35 P/E(倍) 16.2 30.7 30.3 29.8 29.0 P/B(倍) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 217457 236607 218476 206004 现金 18971 17595 21544 26959 应收票据及应收账款 719 530 477 434 其他应收款 36713 35713 32142 29249 预付账款 3158 3118 2806 2553 存货 142507 163043 146558 133203 其他流动资产 15389 16608 14949 13605 非流动资产 156652 140501 124114 107533 长期投资 24138 24738 25138 25338 固定资产 3686 3298 2875 2417 无形资产 1319 1099 879 659 其他非流动资产 127510 111366 95222 79118 资产总计 374109 377108 342590 313537 流动负债 235249 248338 223372 203148 短期借款 1264 0 0 0 应付票据及应付账款 48428 43838 39405 35815 其他流动负债 185557 204501 183966 167333 非流动负债 52456 41647 31364 21784 长期借款 37597 26788 16504 6924 其他非流动负债 14860 14860 14860 14860 负债合计 287705 289986 254736 224932 少数股东权益 26326 26299 26271 26243 股本 2256 2256 2256 2256 资本公积 1852 1852 1852 1852 留存收益 55970 56715 57475 58254 归属母公司股东权益 60078 60823 61583 62362 负债和股东权益 374109 377108 342590 313537 单位:百万元 新城控股公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 119174 108449 97604 88819 营业成本 96468 87952 79059 71855 税金及附加 2710 2765 2488 2264 营业费用 5130 4546 4091 3723 管理费用 3393 3332 2999 2729 研发费用 20 21 19 17 财务费用 2966 2725 2481 2183 资产减值损失 -5348 -2169 -1366 -1066 信用减值损失 -723 -378 -340 -310 其他收益 78 175 175 175 公允价值变动收益 32 0 0 0 投资净收益 1505 490 290 90 资产处置收益 443 149 149 149 营业利润 4474 5375 5374 5086 营业外收入 281 253 253 253 营业外支出 183 162 162 162 利润总额 4572 5466 5464 5177 所得税 4012 4747 4732 4426 净利润 560 719 732 751 少数股东损益 -177 -27 -27 -28 归属母公司净利润 737 746 760 779 EBITDA 7817 24942 24732 24142 EPS（元） 0.33 0.33 0.34 0.35 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.2 -9.0 -10.0 -9.0 营业利润(%) 47.5 20.1 -0.0 -5.3 归属于母公司净利润(%) -47.1 1.2 1.9 2.5 获利能力毛利率(%) 19.1 18.9 19.0 19.1 净利率(%) 0.6 0.7 0.8 0.9 ROE(%) 1.2 1.2 1.2 1.2 ROIC(%) 0.8 0.9 1.0 1.1 偿债能力资产负债率(%) 76.9 76.9 74.4 71.7 净负债比率(%) 23.0 10.6 -5.7 -22.6 流动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.3 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 179.0 237.3 237.3 237.3 应付账款周转率 2.07 2.20 2.20 2.20 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.33 0.33 0.34 0.35 每股经营现金流(最新摊薄) 4.46 6.28 7.66 7.79 每股净资产(最新摊薄) 26.63 26.97 27.30 27.65 估值比率P/E 30.7 30.3 29.8 29.0 P/B 0.4 0.4 0.4 0.4 EV/EBITDA 11 3 2 2 单位:百万元 经营活动现金流 10063 14168 17285 17571 净利润 560 719 732 751 折旧摊销 279 16751 16787 16782 财务费用 2966 2725 2481 2183 投资损失 -1505 -490 -290 -90 营运资金变动 2854 -6173 -2886 -2337 其他经营现金流 4909 636 461 282 投资活动现金流 1167 -747 -571 -392 资本支出 987 0 0 0 长期投资 1332 0 0 0 其他投资现金流 -1152 -747 -571 -392 筹资活动现金流 -20085 -14798 -12765 -11763 短期借款 -401 -1264 0 0 长期借款 -2959 -10809 -10284 -9580 其他筹资现金流 -16724 -2725 -2481 -2183 现金净增加额 -8848 -1376 3949 5415 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发