知难而进，韧性成长，聚焦主业保增长

绝味食品(603517.SH) 知难而进，韧性成长，聚焦主业保增长 食品饮料 2024年04月29日 推荐(维持) 股价:19.7元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.juewei.cn 大股东/持股上海聚成企业发展合伙企业(有限合 伙)/33.54% 实际控制人戴文军 总股本(百万股)620 流通A股(百万股)620 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)122 流通A股市值(亿元)122 每股净资产(元)11.19 资产负债率(%)27.0 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入72.61亿元，同比增长9.64%；归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；扣非归母净利4.01亿元，同比增长54.51%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入16.95亿元，同比下降7.04%；归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%；扣非归母净利1.56亿元，同比增长15.66%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）。 平安观点： 费用率持续优化，带动盈利能力改善。公司23年实现毛利率24.77%，同比下降0.8pct，毛利率下降主要系收入结构变动所致。公司23年实现销售/管理/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%，较同期下降2.31/下降1.39/下降0.11pct。其中销售费用率下降主要系本年营销支出减少，管理费用率下降主要系股份支付费用减少，财务费用率下降主要系上年收到定增款项，存款增加，利息收入增加。期间费用率的改善带动净利率提升，公司23年实现净利率4.37%，同比上升1.44pct。公司24Q1单季度实现毛利率30.03%，同比上升5.73pct；销售/管理/财务费用率分别为7.88%/6.27%/0.49%，较同期上升1.09/下降0.05/上升0.47pct；实现净利率9.40%，同比上升2.18pct。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,623 7,261 8,352 9,667 11,243 YOY(%) 1.1 9.6 15.0 15.8 16.3 净利润(百万元) 233 344 780 936 1,104 YOY(%) -76.3 48.1 126.6 20.0 17.9 毛利率(%) 25.6 24.8 28.0 28.4 28.9 净利率(%) 3.5 4.7 9.3 9.7 9.8 ROE(%) 3.4 5.0 10.5 11.5 12.4 EPS(摊薄/元) 0.38 0.56 1.26 1.51 1.78 P/E(倍) 52.5 35.5 15.7 13.0 11.1 P/B(倍) 1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 聚焦鸭脖主业，销量恢复稳定。分产品看，2023年鲜货类产品实现营收57.68亿元，同比上升6.09%。其中，禽类制品占比最大，该类产品实现营收44.78亿元，同比上升6.50%；占比第二的蔬菜类制品实现营收6.80亿元，同比上升5.57%。此外，包装产品迅速增长，实现营收2.82亿元，同比上升32.75%；加盟商管理实现营收0.83亿元，同比增长11.38%。分区域看，2023年实现正增长的区域为西北/华中/华南/华东/华北地区，同比增长106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%；同比下滑的区域为西南和海外市场，同比下滑3.76%/13.22%。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 绝味食品公司年报点评 财务预测与估值：考虑到消费整体恢复不及预期，对公司需求端造成影响，根据公司2023年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.80亿元（前值为10.01亿元）、9.36亿元（前值为12.96亿元）、11.04亿元（新增），EPS分别为1.26/1.51/1.78元。对应4月29日收盘价的PE分别为15.7、13.0、11.1倍。考虑到公司主营业务和投资业务持续恢复，叠加成本下行释放利润弹性，我们对公司维持“推荐”评级。 风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2,851 3,344 4,740 6,257 现金 1,087 1,591 2,754 3,996 应收票据及应收账款 179 183 212 246 其他应收款 73 83 96 112 预付账款 101 126 146 170 存货 1,137 1,085 1,249 1,442 其他流动资产 274 275 283 291 非流动资产 6,462 5,844 5,212 4,610 长期投资 2,527 2,427 2,327 2,227 固定资产 2,582 2,250 1,904 1,545 无形资产 332 276 221 166 其他非流动资产 1,021 890 760 672 资产总计 9,313 9,187 9,951 10,867 流动负债 2,150 1,601 1,845 2,133 短期借款 783 0 0 0 应付票据及应付账款 713 760 875 1,011 其他流动负债 653 841 969 1,122 非流动负债 312 246 179 114 长期借款 182 116 50 -15 其他非流动负债 129 129 129 129 负债合计 2,461 1,847 2,023 2,247 少数股东权益 -36 -106 -191 -291 股本 631 620 620 620 资本公积 2,897 2,897 2,897 2,897 留存收益 3,358 3,930 4,602 5,394 归属母公司股东权益 6,887 7,447 8,119 8,911 负债和股东权益 9,313 9,187 9,951 10,867 单位:百万元 绝味食品公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,261 8,352 9,667 11,243 营业成本 5,463 6,013 6,922 7,994 税金及附加 50 61 70 82 营业费用 541 585 677 810 管理费用 463 501 590 697 研发费用 42 42 48 56 财务费用 14 20 -4 -11 资产减值损失 -54 -21 -24 -28 信用减值损失 -6 -8 -9 -11 其他收益 14 15 15 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -116 4 4 4 资产处置收益 14 4 4 4 营业利润 541 1,125 1,354 1,601 营业外收入 30 33 33 33 营业外支出 31 13 13 13 利润总额 541 1,145 1,374 1,621 所得税 223 436 523 617 净利润 317 709 851 1,004 少数股东损益 -27 -71 -85 -100 归属母公司净利润 344 780 936 1,104 EBITDA 785 1,684 1,903 2,111 EPS（元） 0.56 1.26 1.51 1.78 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 9.6 15.0 15.7 16.3 营业利润(%) 56.2 108.0 20.3 18.2 归属于母公司净利润(%) 48.1 126.6 20.0 17.9 获利能力毛利率(%) 24.8 28.0 28.4 28.9 净利率(%) 4.7 9.3 9.7 9.8 ROE(%) 5.0 10.5 11.5 12.4 ROIC(%) 5.3 10.0 13.3 17.0 偿债能力资产负债率(%) 26.4 20.1 20.3 20.7 净负债比率(%) -1.8 -20.1 -34.1 -46.5 流动比率 1.3 2.1 2.6 2.9 速动比率 0.7 1.3 1.8 2.1 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 40.6 45.6 45.6 45.6 应付账款周转率 7.7 7.9 7.9 7.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.56 1.26 1.51 1.78 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 2.42 2.26 2.44 每股净资产(最新摊薄) 11.11 12.01 13.10 14.38 估值比率P/E 35.5 15.7 13.0 11.1 P/B 1.8 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 21.8 6.6 5.2 4.1 单位:百万元 经营活动现金流 251 1,501 1,398 1,515 净利润 317 709 851 1,004 折旧摊销 230 519 532 502 财务费用 14 20 -4 -11 投资损失 116 -4 -4 -4 营运资金变动 -515 246 11 13 其他经营现金流 88 12 12 12 投资活动现金流 -1,062 92 92 92 资本支出 575 0 0 -0 长期投资 -418 0 0 0 其他投资现金流 -1,219 92 92 92 筹资活动现金流 -136 -1,089 -327 -365 短期借款 423 -783 0 0 长期借款 -18 -66 -67 -65 其他筹资现金流 -540 -240 -260 -300 现金净增加额 -945 504 1,163 1,242 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其