AI加持战略业务高速发展，收入结构持续优化

神州数码(000034.SZ) AI加持战略业务高速发展，收入结构持续优化 计算机 2024年04月29日 推荐(维持) 股价:31.1元 主要数据 行业计算机 公司网址www.digitalchina.com 大股东/持股郭为/23.12% 实际控制人郭为 总股本(百万股)670 流通A股(百万股)550 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)208 流通A股市值(亿元)171 每股净资产(元)13.15 资产负债率(%)78.7 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入292.72亿元，同比增长7.95%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长12.35%。 平安观点： 公司战略业务实现高速增长，收入结构进一步优化。收入端：2024年一季度，公司实现营业收入292.72亿元，同比增长7.95%。战略业务方面：2024年一季度，公司云及数字化业务（以下简称“云业务”）实现收入16.8亿元，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）实现营收3.66亿元，同比增长127%，在整体云业务中的占比较上年同期提升11个百分点；公司自主品牌业务实现收入12.5亿元，其中信创业务实现收入11.38亿元，同比大幅增长166%。2024年一季度，公司云和自主品牌两大战略业务均实现高速增长，合计营收占比首度突破双位数，收入结构进一步改善，为公司发展注入强劲增长动能。利润端：2024年一季度，公司实现归母净利润2.35亿元，同比增长12.35%，2024年一季度，公司归母净利润实现稳步增长。 公司盈利能力持续提升，研发投入力度进一步加大。公司2024年一季度归母净利润率为0.80%，较上年同期提升0.03个百分点，毛利率为4.57%，较上年同期提升0.89个百分点，随着公司战略业务营收占比不断提升，公司盈利能力持续增强。公司2024年一季度的期间费用率为2.87%，较上年同期提升0.65个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为1.54%/0.28%/0.30%，分别较上年同期变动-0.01/+0.02/+0.04个百分点。公司2024年一季度的研发费用为0.87亿元，同比增长23.76%，公司2024年一季度，聚焦战略业务，围绕生成式AI、数云融合、信创产品及解决方案进一步加大研发投入，竞争优势有望持续巩固。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 115,880 119,624 125,891 135,494 147,822 YOY(%) -5.3 3.2 5.2 7.6 9.1 净利润(百万元) 1,004 1,172 1,428 1,754 2,160 YOY(%) 321.9 16.7 21.9 22.8 23.2 毛利率(%) 3.9 4.0 4.4 4.8 5.3 净利率(%) 0.9 1.0 1.1 1.3 1.5 ROE(%) 13.2 13.7 14.9 16.2 17.4 EPS(摊薄/元) 1.50 1.75 2.13 2.62 3.23 P/E(倍) 20.7 17.8 14.6 11.9 9.6 P/B(倍) 2.7 2.5 2.2 1.9 1.7 AI加持战略业务实现突破，新赛道持续拓展。战略业务方面：报告期内，公司积极在智算、泛AI行业展开布局，神州问学产品加速迭代，客 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 神州数码公司季报点评 户落单提速；神州鲲泰问学一体机、神州鲲泰自研服务器等一系列自主品牌产品相继面世，神州鲲泰14款服务器通过“通用服务器政府采购需求标准专题测评”，神州鲲泰AI算力相关业务实现爆发性增长，2024年一季度收入规模接近上年全年。新赛道拓展方面：公司积极拓展新发展空间，2024年一季度，公司首度官宣“出海”，国际业务总部入驻深圳大湾区，与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化布局新篇章。同时，在汽车领域，公司成立汽车行业团队，携手旗下企业高科数聚与深圳数据交易所先行先试打造资产入表最佳实践；开启国内首个综合性新能源汽车直播基地的全链路运营服务，以数据为核心打造差异化竞争优势。此外，公司深圳人工智能计算中心项目也在一季度正式启动，并将于近期上线运营。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报，我们维持对公司2024年-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.28亿元、17.54亿元和21.60亿元，EPS分别为2.13元、2.62元和3.23元，对应2024年4月29日收盘价的PE分别为14.6X、11.9X和9.6X。公司是国内的IT分销龙头，深耕企业级IT市场多年，沉淀而成ToB渠道优势筑牢了公司的护城河，同时为公司战略业务（云+信创）赋能。云业务方面，公司具备全栈云能力与全牌照云资质，同时推出神州问学平台，布局企业级AIGC市场赋能云业务发展。自主品牌业务方面，公司基于华为“鲲鹏+昇腾”生态打造了完备的神州鲲泰系列产品，在信创与AI赛道深度布局。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。在如此激烈竞争的行业中长期保持龙头地位，对公司的供应链综合管理能力、融资能力等都是巨大的挑战，需要公司进一步加强精细化管理水平。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司在信创赛道的技术路线目前是市场主流架构之一，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。作为云管理服务与云上数字化解决方案厂商，公司与AWS、微软云、华为云等国内外各大云巨头长期保持紧密合作。但如果未来公司不能持续维持与各大云巨头的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 35981 38153 41002 44656 现金 5645 6295 6775 7391 应收票据及应收账款 11969 12596 13557 14790 其他应收款 221 233 251 274 预付账款 5291 5568 5993 6538 存货 12338 12922 13853 15045 其他流动资产 518 540 574 618 非流动资产 8902 8026 7146 6271 长期投资 685 653 622 590 固定资产 550 482 411 337 无形资产 609 510 411 311 其他非流动资产 7059 6381 5703 5034 资产总计 44884 46180 48149 50927 流动负债 29665 31278 33272 35712 短期借款 11013 11728 12299 12917 应付票据及应付账款 12600 13197 14149 15366 其他流动负债 6052 6353 6825 7430 非流动负债 5959 4572 3232 1951 长期借款 5635 4249 2908 1628 其他非流动负债 324 324 324 324 负债合计 35624 35850 36505 37664 少数股东权益 702 745 796 860 股本 670 670 670 670 资本公积 4129 4129 4129 4129 留存收益 3759 4787 6050 7605 归属母公司股东权益 8557 9585 10848 12403 负债和股东权益 44884 46180 48149 50927 单位:百万元 神州数码公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 119624 125891 135494 147822 营业成本 114854 120292 128965 140061 税金及附加 182 192 206 225 营业费用 2042 2115 2520 3045 管理费用 339 340 434 547 研发费用 344 352 434 547 财务费用 381 713 673 634 资产减值损失 68 -38 -41 -44 信用减值损失 27 -25 -27 -30 其他收益 130 130 130 130 公允价值变动收益 -64 -20 10 20 投资净收益 -133 -92 -72 -52 资产处置收益 3 3 3 3 营业利润 1514 1845 2265 2790 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 1513 1844 2264 2789 所得税 307 374 459 565 净利润 1206 1470 1806 2224 少数股东损益 35 42 52 64 归属母公司净利润 1172 1428 1754 2160 EBITDA 1958 3401 3786 4266 EPS（元） 1.75 2.13 2.62 3.23 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.2 5.2 7.6 9.1 营业利润(%) 14.5 21.8 22.8 23.2 归属于母公司净利润(%) 16.7 21.9 22.8 23.2 获利能力毛利率(%) 4.0 4.4 4.8 5.3 净利率(%) 1.0 1.1 1.3 1.5 ROE(%) 13.7 14.9 16.2 17.4 ROIC(%) 7.7 8.0 9.0 10.2 偿债能力资产负债率(%) 79.4 77.6 75.8 74.0 净负债比率(%) 118.8 93.7 72.4 53.9 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 营运能力总资产周转率 2.7 2.7 2.8 2.9 应收账款周转率 10.3 10.3 10.3 10.3 应付账款周转率 16.45 16.45 16.45 16.45 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.75 2.13 2.62 3.23 每股经营现金流(最新摊薄) -0.23 3.76 3.67 3.79 每股净资产(最新摊薄) 12.68 14.21 16.10 18.42 估值比率P/E 17.8 14.6 11.9 9.6 P/B 2.5 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 19 11 10 8 单位:百万元 经营活动现金流 -151 2516 2454 2535 净利润 1206 1470 1806 2224 折旧摊销 64 844 848 843 财务费用 381 713 673 634 投资损失 133 92 72 52 营运资金变动 -2038 -624 -945 -1215 其他经营现金流 103 21 1 -3 投资活动现金流 -1080 -81 -41 -17 资本支出 425 0 0 0 长期