公司点评：整体硬质合金刀具拖累业绩表现

事件 2024年4月29日公司发布23年年报和24年一季报，23年实现 营业收入7.94亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.58亿元，同比减少4.85%（按照会计准则追溯调整后）。1Q24实现营业收入1.7亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润0.17亿元，同比减少28.69%。 点评 23年公司数控刀片延续了高增长/高盈利能力，但受整刀业务影响利润承压： 1）数控刀片（车削+铣削+钻削）依旧表现优异：23年实现营业收入7.22亿元，同比增长22.07%，实现毛利率49.65%，同比减少0.56pcts，在行业需求偏弱的背景下实现了较高增速，同时保持了较强的盈利水平。23年数控刀片均价7.01元/片，22年为 人民币(元)成交金额(百万元) 6.57元/片。 2）整体硬质合金刀具拖累整体表现：23年整体硬质合金刀具业务实现收入0.59亿元，同比增长949.84%，该业务开始放量。但由于在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大，毛利率仅为2.81%，对公司最终的利润造成较大影响。 3）23年公司确认股权激励股份支付费用2796.68万元、可转债利息支出2691.48万元，对利润也造成不利影响。 1Q24业绩表现我们认为仍受到整体硬质合金刀具拖累，后续伴 随产能利用率提升有较大改善空间：1Q24公司收入增长但利润同 比出现下降，毛利率从1Q23的45.32%同比下降了8.08pcts到1Q24的37.24%，我们认为主要是低毛利率的整体硬质合金刀具收入占比提升，导致综合毛利率下降，业绩继续承压，后续伴随产能利用率提升有较大改善空间。 108.00 98.00 88.00 78.00 68.00 58.00 48.00 公司基本情况（人民币） 230504 230804 231104 240204 成交金额华锐精密沪深300 300 250 200 150 100 50 0 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年有望实现归母净利润2/2.71/3.41亿元，对应当前PE19X、14X、11X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 602 794 989 1,217 1,446 营业收入增长率 23.93% 32.02% 24.48% 23.04% 18.85% 归母净利润(百万元) 166 158 200 271 341 归母净利润增长率 2.20% -4.83% 26.42% 35.55% 26.09% 摊薄每股收益(元) 3.770 2.553 3.228 4.375 5.517 每股经营性现金流净额 3.30 0.04 3.57 5.66 7.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.89% 12.57% 14.25% 16.75% 17.95% P/E 15.99 23.61 18.68 13.78 10.93 P/B 2.38 2.97 2.66 2.31 1.96 注：23年归母净利润增速为会计准则追溯调整前数据，调整后增速为-4.85% 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 485 602 794 989 1,217 1,446 货币资金 158 214 81 103 214 523 增长率 23.9% 32.0% 24.5% 23.0% 18.8% 应收款项 160 235 490 562 609 626 主营业务成本 -241 -308 -433 -555 -668 -785 存货 88 148 308 361 395 417 %销售收入 49.7% 51.2% 54.5% 56.2% 54.9% 54.3% 其他流动资产 148 263 87 92 94 95 毛利 244 294 361 433 549 660 流动资产 554 860 966 1,119 1,312 1,662 %销售收入 50.3% 48.8% 45.5% 43.8% 45.1% 45.7% %总资产 48.2% 45.4% 43.7% 46.2% 50.3% 56.4% 营业税金及附加 -4 -3 -3 -4 -5 -6 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 489 867 1,091 1,161 1,155 1,145 销售费用 -13 -18 -37 -46 -54 -59 %总资产 42.6% 45.8% 49.4% 47.9% 44.3% 38.9% %销售收入 2.7% 3.0% 4.7% 4.7% 4.4% 4.1% 无形资产 23 28 31 29 27 26 管理费用 -26 -35 -41 -51 -62 -72 非流动资产 595 1,033 1,244 1,306 1,298 1,286 %销售收入 5.4% 5.7% 5.2% 5.2% 5.1% 5.0% %总资产 51.8% 54.6% 56.3% 53.8% 49.7% 43.6% 研发费用 -25 -42 -61 -76 -94 -111 资产总计 1,149 1,893 2,210 2,425 2,609 2,948 %销售收入 5.1% 6.9% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 短期借款 1 82 86 119 33 33 息税前利润（EBIT） 176 197 219 255 334 412 应付款项 87 185 224 267 305 339 %销售收入 36.2% 32.7% 27.5% 25.8% 27.5% 28.5% 其他流动负债 100 89 147 140 150 159 财务费用 0 -13 -29 -24 -21 -14 流动负债 188 356 457 527 487 531 %销售收入 -0.1% 2.1% 3.6% 2.4% 1.7% 1.0% 长期贷款 0 17 25 25 25 25 资产减值损失 -1 -7 -18 -8 -9 -10 其他长期负债 73 406 472 473 482 492 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 260 779 954 1,025 994 1,047 投资收益 4 4 3 3 4 4 普通股股东权益 889 1,114 1,256 1,400 1,615 1,901 %税前利润 2.0% 2.1% 1.6% 1.3% 1.3% 1.0% 其中：股本 44 44 62 62 62 62 营业利润 181 183 181 232 313 396 未分配利润 292 405 502 646 861 1,146 营业利润率 37.3% 30.4% 22.8% 23.5% 25.8% 27.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 6 3 1 3 5 5 负债股东权益合计 1,149 1,893 2,210 2,425 2,609 2,948 税前利润 187 186 183 235 318 401 利润率 38.5% 31.0% 23.0% 23.8% 26.2% 27.8% 比率分析 所得税 -25 -21 -25 -35 -48 -60 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.1% 11.0% 13.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 162 166 158 200 271 341 每股收益 3.689 3.770 2.553 3.228 4.375 5.517 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 20.206 25.315 20.314 22.642 26.117 30.734 归属于母公司的净利润 162 166 158 200 271 341 每股经营现金净流 4.683 3.302 0.041 3.571 5.664 7.421 净利率 33.4% 27.6% 19.9% 20.2% 22.2% 23.6% 每股股利 0.000 0.000 1.100 0.900 0.900 0.900 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.26% 14.89% 12.57% 14.25% 16.75% 17.95% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.12% 8.76% 7.14% 8.23% 10.37% 11.57% 净利润 162 166 158 200 271 341 投入资本收益率 16.77% 11.20% 10.63% 11.09% 13.62% 14.74% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 45 65 113 91 97 101 主营业务收入增长率 55.51% 23.93% 32.02% 24.48% 23.04% 18.85% 非经营收益 3 32 52 22 15 13 EBIT增长率 61.37% 11.91% 11.22% 16.80% 30.89% 23.10% 营运资金变动 -4 -117 -320 -91 -33 3 净利润增长率 82.41% 2.20% -4.83% 26.42% 35.55% 26.09% 经营活动现金净流 206 145 3 221 350 459 总资产增长率 85.88% 64.71% 16.76% 9.71% 7.61% 12.97% 资本开支 -206 -416 -261 -140 -75 -75 资产管理能力 投资 -136 -86 160 0 0 0 应收账款周转天数 53.8 69.6 113.1 160.0 140.0 120.0 其他 0 0 3 3 4 4 存货周转天数 109.8 140.3 192.3 240.0 220.0 200.0 投资活动现金净流 -342 -501 -97 -137 -71 -71 应付账款周转天数 61.0 93.5 92.1 95.0 90.0 85.0 股权募资 377 0 10 0 0 0 固定资产周转天数 259.2 316.8 469.0 384.0 301.3 243.5 债权募资 -67 494 11 23 -86 0 偿债能力 其他 -62 -58 -59 -81 -80 -78 净负债/股东权益 -33.49% -4.02% 22.69% 21.13% 6.11% -11.03% 筹资活动现金净流 248 436 -38 -58 -166 -78 EBIT利息保障倍数 -626.4 15.4 7.7 10.8 16.2 28.5 现金净流量 112 80 -133 26 114 310 资产负债率 22.64% 41.15% 43.16% 42.25% 38.10% 35.52% 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 3 4 10 37 增持 0 0 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.20 1.09 1.00 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.